導讀
4月24日晚， 上交所發佈《上海證券交易所中國證券登記結算有限責任公司債券質押式三方回購交易及結算暫行辦法》， 對即將推出的上交所債券質押式三方回購模式進行規範。 《暫行辦法》確立了ABS可作為三方回購質押標的的事實， 這更加印證了資產證券化將在未來擁有更加廣闊的發展空間， ABS業務也將更受追捧。
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ABS可用于三方回購質押
4月24日晚， 上交所發佈《上海證券交易所中國證券登記結算有限責任公司債券質押式三方回購交易及結算暫行辦法》， 對即將推出的上交所債券質押式三方回購模式進行規範。 《暫行辦法》確立了ABS可作為三方回購質押標的的事實， 這更加印證了資產證券化將在未來擁有更加廣闊的發展空間， ABS業務也將更收追捧。
針對ABS產品， “債券質押式協定回購交易”與“債券質押式三方回購交易”的主要區別在於三方回購將ABS產品標準化， 只要達到“擔保品”標準的都可以進入“8個質押券籃子”， 具體的折扣係數參照大表。
8個質押券籃子
據Wind資料顯示，
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三方回購是什麼
據瞭解， 三方回購是以債券為權利質押， 協力廠商提供集中、專業的託管、結算和擔保品管理服務的短期資金融通業務。 協力廠商不作為中央對手方， 對手方違約風險仍由交易雙方自行承擔。 在回購存續期間， 正回購方的質押擔保品託管在中國結算的專用帳戶中， 並接受質押品籃子管理。
三方回購具有以下特點：一是由於實施質押券籃子管理， 提高了標準化程度、縮短了交易流程， 能夠有效提高回購市場運行效率；二是協力廠商提供專業集中的質押券分配、逐日盯市等擔保品管理服務,有助於降低對手方信用風險；三是正回購方實行嚴格的市場准入管理，
三方質押與中登質押的區別
此處需要注意三方質押與中登質押的區別。
三方回購為質押式回購的融資補充方式， 總體而言， 三方回購更加便利高效。 質押式回購和三方回購的區別主要是質押式回購存在中央交易對手， 且債項評級要求較高。 質押式回購不需要授信， 交易對手制約相對較小。 另外， 質押式回購存在標準券折扣係數， 以此滿足質押擔保和風險控制需要。
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什麼類型ABS符合擔保品範圍
《業務指南》規定三方回購的擔保品範圍為上交所上市交易或者掛牌轉讓的債券：包括公開發行債券、非公開發行債券和資產支持證券。其中，資產支持證券的次級、已經發生違約或經披露其還本付息存在重大風險的債券和資產支持證券不得用於質押。
4
哪些機構可以參與
三方回購的逆回購方，《業務指南》規定符合五個條件之一的機構投資者即可，實際上包括了幾乎所有可進入交易所的機構和產品。
而對於正回購方，目前只能是“經有關金融監管部門批准設立的金融機構、公募證券投資基金、商業銀行的理財產品（含大型國有商業銀行和全國性股份制商業銀行作為委託人的資產管理產品）”。值得注意的是，這意味著券商資管以及部分基金專戶暫時無法使用ABS進行質押，而券商資管是除銀行之外企業資產支持證券最大的投資者。
三方回購的逆回購方為合格投資者中的機構投資者，即應當符合下列任一條件：
條件
主要類型
具體範圍
一
經有關金融監管部門批准設立的金融機構
證券公司、期貨公司、基金管理公司及其子公司、商業銀行、保險公司、信託公司、財務公司等；經行業協會備案或者登記的證券公司子公司、期貨公司子公司、私募基金管理人。
二
上述機構面向投資者發行的理財產品
包括但不限於證券公司資產管理產品、基金管理公司及其子公司產品、期貨公司資產管理產品、銀行理財產品、保險產品、信託產品、經行業協會備案的私募基金。
三
慈善基金等社會公益基金，合格境外機構投資者（QFII）、人民幣合格境外機構投資者（RQFII）。
四
同時符合下列條件的法人或者其他組織
1.最近1年末淨資產不低於2000萬元；
2.最近1年末金融資產不低於1000萬元；
3.具有2年以上證券、基金、期貨、黃金、外匯等投資經歷。
五
中國證監會和上交所認可的其他投資者。
5
三方回購如何開展？
三方回購業務主要業務流程為：開戶 → 備案 → 簽訂主協議 → 雙方授信 → 交易。
具體可見上交所三方回購交易業務指南。
6
ABS可質押影響幾何？
市場之所以高度關注ABS質押，主要原因在於三方回購新規規定，三方回購交易中，交易雙方可以指定多個質押券籃子，由中證登依據相關規則自動選擇質押券。這相當於ABS質押敞開了口子，無疑為ABS規劃了一張潛力無限的藍圖，其成交量、接受度必將乘勢而上、水漲船高。長遠來看，對ABS來說是重大利好。
精彩分析觀點
聯訊證券首席宏觀研究員李奇霖
總體而言，三方回購的推出使金融機構多了一種融資工具，其流程較協定式回購更加簡潔，交易成本也更低，質押券範圍也更廣，更為規範有保障，但有資格參與其中的機構受到限制，可能會對其成交量擴張與發展壯大造成一定的制約。
在如今的金融嚴監管格局下，《暫行辦法》也確認了資產證券化將有廣闊發展空間的事實，ABS業務將進一步受到各家資管機構的追捧，成為下一個業務競爭的焦點。
明明債券研究團隊
三方回購模式兼具高效和靈活的特徵。交易所資產支持證券（ABS）的質押式回購以及協議式回購業務分別於2014年及2015年推出，此次新規的發佈不僅規範了ABS三方回購業務的細則，也首次將ABS納入質押券籃子。三方回購介於兩者之間，標準及折扣率由質押券籃子統一劃分，提高了交易結算的效率，同時協力廠商的介入可以説明交易雙方便利存續期風險管理、降低協商成本。
隨著二級市場流動性的改善，強勁需求有望拉動市場進一步擴容。長期而言，新規助力流動性溢價率壓縮磁碟活存量資產，ABS市場關注度將繼續提高，大概率進入供需兩旺的階段，但對於標的定價的趨勢性影響還需進一步觀察，內部的定價結構性分化或先一步展開。
《業務指南》規定三方回購的擔保品範圍為上交所上市交易或者掛牌轉讓的債券：包括公開發行債券、非公開發行債券和資產支持證券。其中，資產支持證券的次級、已經發生違約或經披露其還本付息存在重大風險的債券和資產支持證券不得用於質押。
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哪些機構可以參與
三方回購的逆回購方，《業務指南》規定符合五個條件之一的機構投資者即可，實際上包括了幾乎所有可進入交易所的機構和產品。
而對於正回購方，目前只能是“經有關金融監管部門批准設立的金融機構、公募證券投資基金、商業銀行的理財產品（含大型國有商業銀行和全國性股份制商業銀行作為委託人的資產管理產品）”。值得注意的是，這意味著券商資管以及部分基金專戶暫時無法使用ABS進行質押，而券商資管是除銀行之外企業資產支持證券最大的投資者。
三方回購的逆回購方為合格投資者中的機構投資者，即應當符合下列任一條件：
條件
主要類型
具體範圍
一
經有關金融監管部門批准設立的金融機構
證券公司、期貨公司、基金管理公司及其子公司、商業銀行、保險公司、信託公司、財務公司等；經行業協會備案或者登記的證券公司子公司、期貨公司子公司、私募基金管理人。
二
上述機構面向投資者發行的理財產品
包括但不限於證券公司資產管理產品、基金管理公司及其子公司產品、期貨公司資產管理產品、銀行理財產品、保險產品、信託產品、經行業協會備案的私募基金。
三
慈善基金等社會公益基金，合格境外機構投資者（QFII）、人民幣合格境外機構投資者（RQFII）。
四
同時符合下列條件的法人或者其他組織
1.最近1年末淨資產不低於2000萬元；
2.最近1年末金融資產不低於1000萬元；
3.具有2年以上證券、基金、期貨、黃金、外匯等投資經歷。
五
中國證監會和上交所認可的其他投資者。
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三方回購如何開展？
三方回購業務主要業務流程為：開戶 → 備案 → 簽訂主協議 → 雙方授信 → 交易。
具體可見上交所三方回購交易業務指南。
6
ABS可質押影響幾何？
市場之所以高度關注ABS質押，主要原因在於三方回購新規規定，三方回購交易中，交易雙方可以指定多個質押券籃子，由中證登依據相關規則自動選擇質押券。這相當於ABS質押敞開了口子，無疑為ABS規劃了一張潛力無限的藍圖，其成交量、接受度必將乘勢而上、水漲船高。長遠來看，對ABS來說是重大利好。
精彩分析觀點
聯訊證券首席宏觀研究員李奇霖
總體而言，三方回購的推出使金融機構多了一種融資工具，其流程較協定式回購更加簡潔，交易成本也更低，質押券範圍也更廣，更為規範有保障，但有資格參與其中的機構受到限制，可能會對其成交量擴張與發展壯大造成一定的制約。
在如今的金融嚴監管格局下，《暫行辦法》也確認了資產證券化將有廣闊發展空間的事實，ABS業務將進一步受到各家資管機構的追捧，成為下一個業務競爭的焦點。
明明債券研究團隊
三方回購模式兼具高效和靈活的特徵。交易所資產支持證券（ABS）的質押式回購以及協議式回購業務分別於2014年及2015年推出，此次新規的發佈不僅規範了ABS三方回購業務的細則，也首次將ABS納入質押券籃子。三方回購介於兩者之間，標準及折扣率由質押券籃子統一劃分，提高了交易結算的效率，同時協力廠商的介入可以説明交易雙方便利存續期風險管理、降低協商成本。
隨著二級市場流動性的改善，強勁需求有望拉動市場進一步擴容。長期而言，新規助力流動性溢價率壓縮磁碟活存量資產，ABS市場關注度將繼續提高，大概率進入供需兩旺的階段，但對於標的定價的趨勢性影響還需進一步觀察，內部的定價結構性分化或先一步展開。