聯想控股(03396)之後，H股“全流通”還會花落誰家？

本文編選自建銀國際研報，原標題：《聯想控股(03396)入選 “H股全流通”首批試點：千里之行始於足下》。

由於試點初期，雖然已經發佈了實施細則，但規則仍有待完善。試點初期主要目的為先實現投資者減持賣出的功能。 H股“全流通”專用帳戶只能賣出，不得買入。因此如何控制短期內港股市場上H股的供應將成為主要考慮因素。

聯想控股本身並不是國企，因此其股東參與減持不受國企身份特殊性的阻礙，參與積極性或較國企更高。而聯想控股雖然不是國企，但其中科院背景及其創始人及高管的“紅頂”背景，

能夠使得試行過程得到有效監管，並不會存在大幅拋售的可能，使得試行能夠有效順利進行。

此前證監會宣佈首批H股全流通試點企業不超過3家，因此，近期最多還有兩家試點企業有待宣佈。聯想控股曾於11月20日建議修改公司章程，新增“內資股可轉換為外資股”，這項修改很大可能就是為H股全流通作準備。而另一家潛在熱門標的眾安線上(06060)也於2018年3月11日公佈了建議修訂版本的公司章程，新增了內資股轉外資股並在境外交易上市情形的相關規定等內容，或為爭取H股全流通試點做準備。而我們的篩選列表中市值較大的銀行，保險，電訊的相關標的，也有較大可能入選。

證監會於2017年12月29日宣佈，將正式開展H股上市公司全流通試點。

聯想控股的股價自2017年12月19至29日的10日內，已大幅上漲71.4%。而紫光控股在12月19日至22日連續四天合計共買入聯想控股股份451萬股，累計增持聯想控股比例超過5%。但從宣佈之後的首個交易日(2018年1月2日)，聯想控股則暴跌18.3%。而自全流通試點宣佈之後至4月20日聯想控股被納入首個試點名單，該股票已累計下跌超過30%。 4月23日開盤，聯想控股最高上漲7.4%，但其後股價漲幅收窄。截至當日收盤，股價僅上漲1%。

截至2018年4月23日，共有155只非全流通H股。從宣佈首日至今，其平均漲幅為-2.7%，市值加權平均漲幅為0.9%，均低於恒指同一時期的漲幅1.9%。

若只考慮全流通消息公佈後的一個月，潛在標的的平均漲幅也均低於恒指。因此， H股全流通短期對股價整體的刺激作用有限。

由於試點將從三家公司開始逐步加速，預期短期的影響有限。但我們認為對港股有積極的中長期影響。隨著試點擴大，更多的股票上市交易，與2005年A股所有制改革類似，市場成交量和流動性將會有所提升，這不僅有利於選定公司，也有利於券商和港交所。

長期來看，全流通試點有助於逐步消除流動性折價、縮小A-H溢價。有利於H股估值重估。

如果試點工作順利，未來H股上市可以直接全流通發行，將激勵更多公司在港上市。一、二級市場均將從試點成功實施中受益。

細則要點

中國結算和深交所於4月20日晚發佈了《H股“全流通”試點業務實施細則(試行)》。

《細則》規範H股“全流通”試點登記存管、交易結算業務的基礎性規則，包括總則、帳戶安排、跨境轉登記、存管和持有明細維護、交易委託與指令傳遞、清算交收、名義持有人服務、風險管理和附則共9章，

共46條。

登記存管上，試點股份完成跨境轉登記後，在境外以中國結算的名義記載於香港結算帳戶系統，在境內通過H股“全流通”專用帳戶實現試點股份的承載和明細維護;交易結算上，投資者通過境內證券公司提交相關股份賣出委託指令，最終在香港聯交所實現對試點股份的減持，獲得的港幣劃入其按外匯管理要求開立的專用資金帳戶。

《細則》中指出，投資者將使用H股“全流通”專用帳戶，通過境內證券公司提交H股“全流通”試點股份的賣出委託指令，經由深證通傳遞至境外代理券商。境外代理券商依據深證通傳遞的賣出委託指令，

使用中國結算在境外代理券商開立的證券交易帳戶將相關股份賣出。 H股“全流通”專用帳戶只能賣出，不得買入。試點初期，先實現投資者減持賣出的功能。

股價表現

此前，證監會於2017年12月29日宣佈，將正式開展H股上市公司全流通試點。而聯想控股的股價自2017年12月19至29日的10日內，已大幅上漲71.4%。而紫光控股在12月19日至22日連續四天合計共買入聯想控股股份451萬股，累計增持聯想控股比例超過5%。但從宣佈之後的首個交易日(2018年1月2日)，聯想控股則暴跌18.3%。而自全流通試點宣佈之後至4月20日聯想控股被納入首個試點名單，該股票已累計下跌超過30%。 4月23日開盤，聯想控股最高上漲7.4%，但其後股價漲幅收窄。截至當日收盤，股價上漲1%。

截至2018年4月23日，共有155只非全流通H股。從宣佈首日至今，其平均漲幅為-2.7%，市值加權平均漲幅為0.9%，均低於恒指同一時期的漲幅1.9%。若只考慮全流通消息公佈後的一個月，潛在標的的平均漲幅也均低於恒指。因此，H股全流通短期對股價整體的刺激作用有限。

聯想控股2017年財報資料顯示，2017年，聯想控股在上市後連續第三年的業績成長，整體收入至人民幣3162.63億元，同比增長3%;歸屬股東淨利潤為50.48億元，同比增長4%。

聯想控股旗下的金融服務板塊報告期內收入為36.38億元，同比增長130%，歸屬于股東淨利潤同比增長7%。其中，正奇金融規模與利潤穩定增長;創新消費與服務板塊報告期內收入為28.1億元，同比增長32%，虧損收窄，從2016年的3.9億元減少至2017年1.1億元。農業與食品板塊報告期內收入為49.62億元，同比增長52%，歸屬股東淨利潤同比增長231%(從2016年的7000萬元增長至2017年的2.32億元);新材料板塊報告期內收入為48.76億元，增長4%，歸屬股東淨利潤增長242%。

聯想控股旗下資訊技術板塊聯想集團，收入同比增長6%，但歸屬股東淨利潤虧損2.46億元，2016年這個數字為13.35億元。聯想集團是聯想控股旗下最大的業務板塊。

潛在標的

全流通試點是為了解決H股的內資股無法在境外市場自由流通這一主要問題。目前H股上市的254家公司中，155家公司都不能全流通，總股數約為5,922億股，占已發行股數的70.4%。

此前證監會宣佈首批H股全流通試點企業不超過3家，因此，近期最多還有兩家試點企業有待宣佈。聯想控股曾於11月20日建議修改公司章程，新增“內資股可轉換為外資股”，這項修改很大可能就是為H股全流通作準備。而另一家潛在熱門標的眾安線上(6060 HK)也於2018年3月11日公佈了建議修訂版本的公司章程，新增了內資股轉外資股並在境外交易上市情形的相關規定等內容，或為爭取H股全流通試點做準備。而我們的篩選列表中市值較大的銀行，保險，電訊行業的相關標的，也有較大可能入選。