近日， 博實樂、楓葉教育(01317)、睿見教育(06068)先後發佈了截至2018年的中期業績報告。 沒有對比就沒有“傷害”， 對比以後， 你能發現哪些驚喜？
“橫向”看營收
輕資產擴張成效顯著
看完三家公司的財報， 不自覺流露一句：看楓葉教育的財報絕對是一種“享受”。 不僅僅是業績好， 而且其輕資產模式擴張路線的收益已見成效。
截至2018年2月28日， 楓葉教育營收6.32億元， 同比增長30.7%；毛利2.95億元， 同比增長29.5%；毛利率輕微下降， 主要原因是學校整體使用率略有下降所致。 淨利潤2.4億元， 同比增長33.3%， 三項關鍵指標很亮眼， 均實現了兩位數的同比增長。
在營收構成比例中， 學費仍然是大頭， 占比84.8%， 共收入5.36億元。 其中， 高中學費占4成， 貢獻2.64億元， 剩下分別為：小學、初中、幼稚園， 以及外籍人員子女學校。
截至報告期內， 楓葉教育的入讀學生同比增長37.2%達28321名， 也是因為學生入讀人數整體增加， 帶動了學費總收入的增長。
高營收、高SG&A
據博實樂的半年報資料顯示， 公司營收和淨利潤形成兩大“極端”。 半年營收7.88億元， 是三家裡最高的， 毛利率比去年（33.4%）略高， 成本依然很高， 淨利潤是三家公司裡最低的， 為1.03億元， 不到楓葉教育的一半水準。
另外， 公司SG&A（注：SG&A: Selling General and Administrative Expenses銷售、管理及行政費用）比2017年大幅增加， 增長58%， 與營收、毛利出現不呈比例的增長， 間接說明公司在行銷或管理費用上投入了新增的大量成本。 此前， 博實樂相關負責人也曾公開表示， “報告期內公司SG&A增加， 主要是由於IPO後公司的管理費用增加”。
在營收構成中， 雙語學校、補充教育的占比最高， 分別為29.8%、25.8%，
淨利潤增幅明顯， 得益於稅率降低
與以上兩家公司相比， 睿見教育的半年報要顯得複雜的多。 截至2018年2月28日， 公司營收5.92億元， 同比增長18.8%；毛利為2.62億元， 同比增長13.4%， 毛利率為44%， 與2017年相比， 小幅下降， 但是， 淨利潤卻有3個點的提升。
看起來公司淨利潤提升明顯， 但卻並不是因為主營業務帶來的， 主要受益於“其他收入”， 即：第一、拿到政府1900多萬的補助， 與去年同期相比增長495%；第二、企業所得稅減免了2500多萬， 其實以上兩項的收入均有一些不確定性。
具體在營收構成比例中， 學費的占比為70.5%，
綜合對比以上三家公司業績來看， 在營收方面， 博實樂表現最突出， 另外2家相差不大；從毛利率增長來看， 楓葉教育表現最佳， 博實樂次之， 睿見教育的毛利增幅最小；從淨利率上來看， 最賺錢的公司是楓葉教育， 而且期間費用最低， 睿見教育要優於博實樂；從資產負債率來看， 楓葉教育的這項指標變化十分明顯， 去杠杆明顯， 睿見教育輕微去杠杆；從流動比率來看， 楓葉教育的提升明顯， 絕對值上看， 也表現最佳。
“縱向”看經營
中西結合+佈局全國+放眼世界
楓葉教育亮眼業績主要原因是：入學人數的增長、學費的增長、擴建既有學校， 開設新學校， 以及收購中國及海外學校。 單從學生入讀人數上來看， 截至2月28日， 楓葉教育的在校學生共有28321人， 加上收購海口學校的3000多人， 楓葉教育在校生數超3.3萬人。 與博實樂的在校學生人數不相上下。
今年3月， 在楓葉教育與澳大利亞南澳大學簽署戰略合作協定時， 公司還提到修改“五五計畫”， 預計到2019-2020年， 公司目標在校生突破4.5萬人， 同時， 海外在校生將達5000-10000人（預計10-20所高中）。
事實上， 這部分單個學生的盈利能力會比國內高中學生盈利高很多。 而且， 國外高中國內生源這一塊， 除了楓葉9年級孩子還會有大量非楓葉學校的初中生， 預計這部分很大比例會成為增量部分。 抓住了中國低齡化留學趨勢和中國文化在海外華僑華人中的號召力。
在擴人的同時，為了銜接國內外，重點打通“高中”這一環，楓葉教育還計畫在二三線城市建立更多大規模的“中小學學校”，向自己現有的學校源源不斷的輸送高中生，同時，持續保持中小學學生的入讀比例。
今年，在擴張既有學校方面，完成對深圳、海口學校的收購；在海外擴張中，在澳大利亞開設首所楓葉大學學校，一方面，中國學生赴海外讀高中，升大學；盤活“一帶一路”上很多華人、華僑、中資機構人員子女的學習需求；還通過雙語學校一整套教學體系，內外兩個方向接收學生。讓講漢語的學生學英語，考英語國家學校，讓講英語的學生學漢語，進入中國留學，一舉多得。
擴張圈地，等待質的飛躍
博實樂把業務劃分為國際學校、雙語學校、幼稚園為主，這與楓葉教育的劃分方法略有不同。截至4月15日，博實樂下屬共有62所學校，包括6所國際學校、16所雙語學校和40所幼稚園。
入學總人數為35421人，其中，國際學校平均學生人數為7280人，占比最少為21.3%。雙語學校平均學生人數為15463人，占比最高為45.1%，幼稚園平均學生人數為11508人，占比為33.8%。
據悉，公司三年內學校使用率比較低，直接影響了公司的盈利能力。目前，公司只有1所國際學校入學率超過90%，其餘都在50%以下，基於此，招生變得異常關鍵。而且，雙語中學低於市場預期，一方面是開新校，另一方面老校入學率低。
根據相關分析顯示，博實樂5年校齡以上學校入學率：87.2% -> 94.8% -> 92.8%；3年校齡以內學校入學率：16.3% -> 29.7% -> 46.8%。但是5年校齡以內學校入學率：32.6% (2015) -> 33.2% (2017) ，確實有點停滯不前。由上可見，問題似乎出在4、5年校齡的學校，或大約是2013-2014 (更確切是 9/1/2012 - 9/1/2014) 期間開的學校，拖了後腿。
另外，從年報上列出的三所2013-2014建的國際、雙語學校看，僅是寧夏學校明顯弱、句容學校略低於平均，但這兩個學校入學率去年也都在較快增長，也有可能是2013-2014建的幼稚園入學率不很理想。另外，從本次財報中也發現，公司為了方便學生留學海外名校和擴大招生率，博實樂沒有收購學校，而是選擇控股了兩個機構公司股權。
對於所有快速擴張的學校而言，一定程度上都會面臨，入學率在提升，新學校成熟以後才能成為公司增長的主驅動力。但以後再新建的學校又會增支出，攤薄利潤，如何控制增速也是個考驗所有高成長公司的一條必經之路。
自建+並購組合
目前，睿見教育總人數為41180人，其中，高中部人數為9037人，占比為24.3%；初中部人數為18217，占比最多為44.2%；小學部人數為13619人，占比為33.1%；國際課程最少，僅為0.8%。
睿見教育也存在新開學校毛利率低於運營成熟學校的問題，因此，未來幾年，公司在快速擴張的同時，毛利率會面臨一些壓力。不過，今年9月新學期東莞和惠州學校將有望實現學費上調，加上揭陽學校平均學費亦會逐年增長，公司整體毛利率有望保持在44%以上。包括公司也開始通過各種方式嚴控費用增長，保持淨利率比較高的水準。未來，如果三年後盈利能達7億港元，按25PE計算，市值有望達到180億。
給你最優選
綜合對比來看，楓葉教育與博實樂最有可比性，不僅定位高度一致，而且當前都處在擴張期。首先，博實樂與碧桂園有千絲萬縷的聯繫，加上當前還把很多國際學校開到了二線城市周邊的三四線城市，招生嚴重依賴碧桂園的樓盤銷售情況，後續業績發展也相對受到一定限制。
博實樂的收穫期或許還需要積澱一段時間，才能昇華。但是楓葉教育擴張有度，而且佈局比較深遠，所以也迎來了收穫期。還有一點比較關鍵，它的財務杠杆去的非常多，依然能夠保證ROE微弱下降，其實很不容易，從這一點上， 楓葉教育2018的業績比2017還是要好很多。
而睿見教育的ROE同比增長是最多的，而且還有輕微去杠杆，按理說這兩點都表明2018其表現不錯。不過，有一個前提，它的淨利潤提升方面沒有問題。
免責聲明：智通財經網轉載此文目的在於傳遞更多資訊，不代表本網的觀點和立場。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。(編輯：胡敏)
抓住了中國低齡化留學趨勢和中國文化在海外華僑華人中的號召力。在擴人的同時，為了銜接國內外，重點打通“高中”這一環，楓葉教育還計畫在二三線城市建立更多大規模的“中小學學校”，向自己現有的學校源源不斷的輸送高中生，同時，持續保持中小學學生的入讀比例。
今年，在擴張既有學校方面，完成對深圳、海口學校的收購；在海外擴張中，在澳大利亞開設首所楓葉大學學校，一方面，中國學生赴海外讀高中，升大學；盤活“一帶一路”上很多華人、華僑、中資機構人員子女的學習需求；還通過雙語學校一整套教學體系，內外兩個方向接收學生。讓講漢語的學生學英語，考英語國家學校，讓講英語的學生學漢語，進入中國留學，一舉多得。
擴張圈地，等待質的飛躍
博實樂把業務劃分為國際學校、雙語學校、幼稚園為主，這與楓葉教育的劃分方法略有不同。截至4月15日，博實樂下屬共有62所學校，包括6所國際學校、16所雙語學校和40所幼稚園。
入學總人數為35421人，其中，國際學校平均學生人數為7280人，占比最少為21.3%。雙語學校平均學生人數為15463人，占比最高為45.1%，幼稚園平均學生人數為11508人，占比為33.8%。
據悉，公司三年內學校使用率比較低，直接影響了公司的盈利能力。目前，公司只有1所國際學校入學率超過90%，其餘都在50%以下，基於此，招生變得異常關鍵。而且，雙語中學低於市場預期，一方面是開新校，另一方面老校入學率低。
根據相關分析顯示，博實樂5年校齡以上學校入學率：87.2% -> 94.8% -> 92.8%；3年校齡以內學校入學率：16.3% -> 29.7% -> 46.8%。但是5年校齡以內學校入學率：32.6% (2015) -> 33.2% (2017) ，確實有點停滯不前。由上可見，問題似乎出在4、5年校齡的學校，或大約是2013-2014 (更確切是 9/1/2012 - 9/1/2014) 期間開的學校，拖了後腿。
另外，從年報上列出的三所2013-2014建的國際、雙語學校看，僅是寧夏學校明顯弱、句容學校略低於平均，但這兩個學校入學率去年也都在較快增長，也有可能是2013-2014建的幼稚園入學率不很理想。另外，從本次財報中也發現，公司為了方便學生留學海外名校和擴大招生率，博實樂沒有收購學校，而是選擇控股了兩個機構公司股權。
對於所有快速擴張的學校而言，一定程度上都會面臨，入學率在提升，新學校成熟以後才能成為公司增長的主驅動力。但以後再新建的學校又會增支出，攤薄利潤，如何控制增速也是個考驗所有高成長公司的一條必經之路。
自建+並購組合
目前，睿見教育總人數為41180人，其中，高中部人數為9037人，占比為24.3%；初中部人數為18217，占比最多為44.2%；小學部人數為13619人，占比為33.1%；國際課程最少，僅為0.8%。
睿見教育也存在新開學校毛利率低於運營成熟學校的問題，因此，未來幾年，公司在快速擴張的同時，毛利率會面臨一些壓力。不過，今年9月新學期東莞和惠州學校將有望實現學費上調，加上揭陽學校平均學費亦會逐年增長，公司整體毛利率有望保持在44%以上。包括公司也開始通過各種方式嚴控費用增長，保持淨利率比較高的水準。未來，如果三年後盈利能達7億港元，按25PE計算，市值有望達到180億。
給你最優選
綜合對比來看，楓葉教育與博實樂最有可比性，不僅定位高度一致，而且當前都處在擴張期。首先，博實樂與碧桂園有千絲萬縷的聯繫，加上當前還把很多國際學校開到了二線城市周邊的三四線城市，招生嚴重依賴碧桂園的樓盤銷售情況，後續業績發展也相對受到一定限制。
博實樂的收穫期或許還需要積澱一段時間，才能昇華。但是楓葉教育擴張有度，而且佈局比較深遠，所以也迎來了收穫期。還有一點比較關鍵，它的財務杠杆去的非常多，依然能夠保證ROE微弱下降，其實很不容易，從這一點上， 楓葉教育2018的業績比2017還是要好很多。
而睿見教育的ROE同比增長是最多的，而且還有輕微去杠杆，按理說這兩點都表明2018其表現不錯。不過，有一個前提，它的淨利潤提升方面沒有問題。
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