沉浮25年後， 港交所（00388）又一次成為全球金融圈的焦點。
在4月24日收盤後召開的關於上市規則架構諮詢的新聞發佈會上， 伴隨著李小加的一個微笑， 港交所正式公佈了同股不同權諮詢總結檔， 確認了三大上市主體， 生物科技公司、不同投票權架構公司以及第二上市地位公司的上市制度， IPO新規允許尚未盈利的生物科技公司赴港上市， 新規將於4月30日生效。
夢回當年， 20世紀70-80年代， “同股不同權”也曾在港交所盛行， 只不過因缺乏經驗， 以及制度弊端， 引發了小股民的一致反抗， 港交所也不得不在1989年“忍痛”叫停了這個已到“弱冠之年”的制度。
好在， 兩個多輪回後， 港交所終於再次將其迎回。 而這一刻， 沸騰的並不只有港交所， 還有0.9公里外， 在新紀元廣場28樓的國泰君安國際（01788）執董兼副行政總裁王冬青。 因為他為了推動這個制度， 也曾呼籲過、期待過。
“細則加了不少也改了不少， 這種新的上市模式和方式確實是這25年沒有過的， 因為這些添加， 也讓它變成了一個嶄新的東西。 ”就“同股不同權”這一話題接受智通財經APP專訪時， 王冬青滿懷期待地感慨道。
（國泰君安國際執董兼副行政總裁王冬青）
以下為智通財經APP專訪王冬青的核心實錄：
“同股不同權”給香港市場帶來了機會
智通財經APP：此次港交所改革中提到的“同股不同權”， 可不可以理解為當時錯過阿裡巴巴IPO之後的補救措施？“同股不同權”推出後， 像阿裡巴巴這樣的巨頭是否還有重新登陸港股市場的可能？
王冬青：我個人覺得這是香港做事的一個模式， 事實上， 此次“同股不同權”前前後後諮詢期大概兩到三年， 這是香港很重要的一個做事方式。
但是一定要注意， “同股不同權”並不是一個新鮮的東西， 在美國這種成熟的市場之前就有了， 香港並不是先例。 而港交所包括監管機構， 下一步都做好了思想準備， 把阿裡、京東這些公司吸引回來。 目前在中國有深圳、上海及香港三個上市平臺，
智通財經APP：早在2014年的報告中， 港交所已承認對“同股不同權”不利的經驗證據遠多於有利證據， 且放棄“同股同權”很有可能觸及中小股東的利益甚至違背股東平等原則， 應如何看待“同股不同權”推行過程中可能出現的阻力？
王冬青：真正的阻力倒是沒有， 當時大家可能對同股不同權理解的不是很透， 擔心影響一些收購兼併以及一些其他的發展機會， 但過去四年大家可以看到， 在美國上市的中資同股不同權公司， 並沒有阻礙他們的發展。
舉一個簡單的例子， 在某種情況下， 如果公司自己做的很好， 同時高管、董事長及主席有一些號召力， 對公司本身是正面的， 我覺得這種方式並不是完全負面。 要強調的一點是， 並不是所有公司都實行這種制度， 這次改革只是允許原先採用“同股不同權”架構模式的公司在沿用這個架構的前提下， 於香港上市。 相當一部分公司本身是已實行同股同權的， 上市之後將繼續使用原先的模式， 因此還是要結合公司的發展歷史、背景以及股東情況來看這個事情。
智通財經APP：儘管“同股不同權”得到了通過， 但還是有一部分人是質疑的， 持有保留意見的。 很多國際投資者其實還是很謹慎的， 您怎麼衡量其中的利和弊？
王冬青：“同股不同權”並非新鮮事物， 京東、百度、阿裡及網易在美國上市，大家可以看到他發展模式，並沒有阻礙發展，在運行的過程中既可以看到利，也可以看到弊。市場上有很多分析，可我個人始終認為還要看他的歷史發展是否健全，到目前為止，“同股不同權”公司的小衝突是有的，但目前還沒有發生太大糾紛。
智通財經APP：“同股不同權”帶來的雙重股權結構會造成一定的反並購效應，這會不會增加港股上市公司並購交易的難度？由此反而成為阻礙企業赴港上市的另一大因素？
王冬青：不會，首先，我們剛剛提到，從美國市場的經驗來看，這些上市公司並沒有出現很多相關問題。其次，需要說明，如果這種模式公司自己不會接受，可能也就不會採用這種模式了。而且這種模式是在上市之前就定好的，我相信不會有公司在上完市之後就把原來“同股同權”變成“同股不同權”了，而“同股不同權”的公司，卻有可能會變成“同股同權”。
智通財經APP：港交所對採用“同股不同權”企業的市值規模提出了100億港元的要求，這明顯是針對“獨角獸”提出的，但目前市場上的“獨角獸”往往上市不夠強，有沒有可能港交所其實只是一廂情願？實施“同股不同權”後的港股市場，相對美股市場優勢在哪？
王冬青：市值也是保護中小投資者的方式之一，過於小的企業，抗風險及股東背景可能不是很強。如果有一定規模的話，公司本身抗風險能力會更強一些，內控方面也會更完善一些，個人覺得這是市值設置的原因之一。
相對美股市場優勢主要有交易的優勢、跟公司的溝通更便捷。個人覺得，香港這次改革，不一定只面對內地的獨角獸企業，可能也是面向全球的，包括東南亞，印度，歐美國家等，這些地方都有獨角獸企業。香港的初衷並不只是吸引內地企業，因為他是國際資本市場平臺，更多的有機會吸引其他地域的企業來上市。
拿東南亞來講，當地的資本市場非常小，如果承載不了估值較高的公司，那他就要選擇其他的上市地，我相信第一個踏板可能會是香港。
未盈利的生物醫藥上市門檻並不低
智通財經APP：此次改革，不光是“同股不同權”，還有生物醫藥。整體來說，香港市場是想吸引新興產業及創新型公司，但是這麼多年港股都沒有做起來，您覺得原因是什麼？這次改革對解決這個問題會有多大幫助？
王冬青：生物醫藥的細則是很細的，門檻一點都不低，首先看到市值不低於15億港幣，表明很低，但再看後面幾條，綜合起來，門檻十分高，而這是受行業特點決定的。
並且，醫藥研發過程中本身就存在著很大的不確定性，除了藥物的不穩定性外，還有一個“燒錢”的功能，如果沒有一個實力強大的股東和專業團隊背景，就達不到最後的需要。有時候藥企在臨床二期或三期都會出現問題，甚至走不下去，所以風險是存在的，而與普通行業不一樣，因此交易所想吸引更多有實力、有專業性的生物醫藥公司來香港，這幾個還有可能會成為全球性公司或對醫藥行業貢獻頗多的企業，我覺得這是非常好的方式。
智通財經APP：在港交所正式公佈改革細則之前，紐交所最新修訂了適合獨角獸公司的特殊上市規則：不通過上市流程發行新股或籌集資金，不需要承銷商，只要簡單地登記現有股票，便可直接上市，這是否會對港交所帶來衝擊？類似Spotify這樣的企業，是否會更青睞於紐交所的新政？
王冬青：不會，就從投行來講，傳統的投行模式，聚集了很多投行和其他仲介機構的精力及榮譽。一個專案從發展到上市，投行是做了很多工作的，而且都需要承擔各自的責任。像Spotify這樣的公司，本身就很透明，在行業中也已經排在全球前列。在多數事情都是透明的情況下，假設少用仲介機構，對投資者來說就沒多大所謂。不透明的話，投資者首先會是問號，作為監管，要對小股東負責，因此這些都是要分析的。所以，從這點來看，是不會衝擊到香港，畢竟這種企業始終很少，全世界非常透明的未上市公司是極少數的。
智通財經APP：新政實施後，您預測香港的IPO市場將會迎來怎樣的一個增量？尚未有收入的生物科技公司大概有多少會在1年內申請赴港上市？
王冬青：相信今年4月30日開始實行條例後，不管是獨角獸、新經濟的企業將會湧入香港掛牌，我們之前也做過很多統計，去年在我們總公司上市最大的一個是172億的IPO,全年融資約250億美元，我個人覺得，如果今年市場沒有大幅變動的話，集資規模將遠超去年，增幅比例在50%以上。
尚未有收入的生物科技公司今年肯定會有申請，生物科技行業是比較抽象的，但我們要做到透明，剛開始的規模可能不是特別大。
智通財經APP：您所說的超50%的規模是有來自傳統行業的嗎？或者50%-100%的規模擴張是因為這次的上市改革？
王冬青：都會有，我所說的超出50%-100%指的是整體的集資規模，去年集資也就250億美元左右，今年這幾個公司就和去年全年的集資規模差不多了，當然也包括傳統行業。
中資的崛起速度趕超了外資
智通財經APP：您如何看待“新三板+H股”的流通？
王冬青：從新三板的歷史上看，該板塊是一個可用的資本市場平臺，但上市後融資功能並未體現出來。現在中國證監會及兩地的監管部門開放的“新三板+H股”真正是給那些些好企業提供一個融資管道，所以我覺得都是正面的，我對這些所有的政策都是持支持態度，因為它真的在幫助企業的發展。
智通財經APP：這幾年看到的中資在香港的IBD業務勢頭明顯要大於外資，是否說明市場的話語權、定價權中資已占了上風？
王冬青：從市場份額上看，2008年金融海嘯之後，中資的崛起速度是非常快的，單從保薦企業的數量遠遠超過外資投行，包括承銷的比例和數量都是超過外資投行，伴隨中資市場佔有率的增加，中資在香港的話語權定價權也得到了大大提高，而且是在某些行業超過了外資的定價權能力，但我們也要看到，目前做新經濟公司上市的投行還是以外資為主的，所以我們要保持清醒頭腦。
智通財經APP：中資在爭取新經濟公司客戶方面和外資的差距主要有哪些？
王冬青：第一個便是研究，可能在研究觀點上雙方是不一樣的，而且出發點也不一樣，甚至在政策的理解度也是不一樣的。這就導致在這些方面中資和外資觀點會產生不同，這些觀點也是向對客戶客戶提供更多的選擇。
第二個在整體的發展，特別是未來企業的收購和兼併方面，我認為我們的特點也會體現出來。當然，企業如果是跨境收購，可能中資外資投行都用，但若是境內收購，那更多是用我們中資投行，所以在這上面我們跟外資會有功能方面的差別。
智通財經APP：關於“同股同價”概念也提了多年，您覺得短期內有可能實現嗎？
王冬青：向好的方面發展的態勢越來越明顯，因為兩地投資者在某些行業上的觀點越來越趨同，這就導致這些股票的價格就相對歸一了。我認為在資訊和管道越來越透明，資金流通越來越便利的情況下，價格會越來越趨同，只是需要一個過程。
京東、百度、阿裡及網易在美國上市，大家可以看到他發展模式，並沒有阻礙發展，在運行的過程中既可以看到利，也可以看到弊。市場上有很多分析，可我個人始終認為還要看他的歷史發展是否健全，到目前為止，“同股不同權”公司的小衝突是有的，但目前還沒有發生太大糾紛。智通財經APP：“同股不同權”帶來的雙重股權結構會造成一定的反並購效應，這會不會增加港股上市公司並購交易的難度？由此反而成為阻礙企業赴港上市的另一大因素？
王冬青：不會，首先，我們剛剛提到，從美國市場的經驗來看，這些上市公司並沒有出現很多相關問題。其次，需要說明，如果這種模式公司自己不會接受，可能也就不會採用這種模式了。而且這種模式是在上市之前就定好的，我相信不會有公司在上完市之後就把原來“同股同權”變成“同股不同權”了，而“同股不同權”的公司，卻有可能會變成“同股同權”。
智通財經APP：港交所對採用“同股不同權”企業的市值規模提出了100億港元的要求，這明顯是針對“獨角獸”提出的，但目前市場上的“獨角獸”往往上市不夠強，有沒有可能港交所其實只是一廂情願？實施“同股不同權”後的港股市場，相對美股市場優勢在哪？
王冬青：市值也是保護中小投資者的方式之一，過於小的企業，抗風險及股東背景可能不是很強。如果有一定規模的話，公司本身抗風險能力會更強一些，內控方面也會更完善一些，個人覺得這是市值設置的原因之一。
相對美股市場優勢主要有交易的優勢、跟公司的溝通更便捷。個人覺得，香港這次改革，不一定只面對內地的獨角獸企業，可能也是面向全球的，包括東南亞，印度，歐美國家等，這些地方都有獨角獸企業。香港的初衷並不只是吸引內地企業，因為他是國際資本市場平臺，更多的有機會吸引其他地域的企業來上市。
拿東南亞來講，當地的資本市場非常小，如果承載不了估值較高的公司，那他就要選擇其他的上市地，我相信第一個踏板可能會是香港。
未盈利的生物醫藥上市門檻並不低
智通財經APP：此次改革，不光是“同股不同權”，還有生物醫藥。整體來說，香港市場是想吸引新興產業及創新型公司，但是這麼多年港股都沒有做起來，您覺得原因是什麼？這次改革對解決這個問題會有多大幫助？
王冬青：生物醫藥的細則是很細的，門檻一點都不低，首先看到市值不低於15億港幣，表明很低，但再看後面幾條，綜合起來，門檻十分高，而這是受行業特點決定的。
並且，醫藥研發過程中本身就存在著很大的不確定性，除了藥物的不穩定性外，還有一個“燒錢”的功能，如果沒有一個實力強大的股東和專業團隊背景，就達不到最後的需要。有時候藥企在臨床二期或三期都會出現問題，甚至走不下去，所以風險是存在的，而與普通行業不一樣，因此交易所想吸引更多有實力、有專業性的生物醫藥公司來香港，這幾個還有可能會成為全球性公司或對醫藥行業貢獻頗多的企業，我覺得這是非常好的方式。
智通財經APP：在港交所正式公佈改革細則之前，紐交所最新修訂了適合獨角獸公司的特殊上市規則：不通過上市流程發行新股或籌集資金，不需要承銷商，只要簡單地登記現有股票，便可直接上市，這是否會對港交所帶來衝擊？類似Spotify這樣的企業，是否會更青睞於紐交所的新政？
王冬青：不會，就從投行來講，傳統的投行模式，聚集了很多投行和其他仲介機構的精力及榮譽。一個專案從發展到上市，投行是做了很多工作的，而且都需要承擔各自的責任。像Spotify這樣的公司，本身就很透明，在行業中也已經排在全球前列。在多數事情都是透明的情況下，假設少用仲介機構，對投資者來說就沒多大所謂。不透明的話，投資者首先會是問號，作為監管，要對小股東負責，因此這些都是要分析的。所以，從這點來看，是不會衝擊到香港，畢竟這種企業始終很少，全世界非常透明的未上市公司是極少數的。
智通財經APP：新政實施後，您預測香港的IPO市場將會迎來怎樣的一個增量？尚未有收入的生物科技公司大概有多少會在1年內申請赴港上市？
王冬青：相信今年4月30日開始實行條例後，不管是獨角獸、新經濟的企業將會湧入香港掛牌，我們之前也做過很多統計，去年在我們總公司上市最大的一個是172億的IPO,全年融資約250億美元，我個人覺得，如果今年市場沒有大幅變動的話，集資規模將遠超去年，增幅比例在50%以上。
尚未有收入的生物科技公司今年肯定會有申請，生物科技行業是比較抽象的，但我們要做到透明，剛開始的規模可能不是特別大。
智通財經APP：您所說的超50%的規模是有來自傳統行業的嗎？或者50%-100%的規模擴張是因為這次的上市改革？
王冬青：都會有，我所說的超出50%-100%指的是整體的集資規模，去年集資也就250億美元左右，今年這幾個公司就和去年全年的集資規模差不多了，當然也包括傳統行業。
中資的崛起速度趕超了外資
智通財經APP：您如何看待“新三板+H股”的流通？
王冬青：從新三板的歷史上看，該板塊是一個可用的資本市場平臺，但上市後融資功能並未體現出來。現在中國證監會及兩地的監管部門開放的“新三板+H股”真正是給那些些好企業提供一個融資管道，所以我覺得都是正面的，我對這些所有的政策都是持支持態度，因為它真的在幫助企業的發展。
智通財經APP：這幾年看到的中資在香港的IBD業務勢頭明顯要大於外資，是否說明市場的話語權、定價權中資已占了上風？
王冬青：從市場份額上看，2008年金融海嘯之後，中資的崛起速度是非常快的，單從保薦企業的數量遠遠超過外資投行，包括承銷的比例和數量都是超過外資投行，伴隨中資市場佔有率的增加，中資在香港的話語權定價權也得到了大大提高，而且是在某些行業超過了外資的定價權能力，但我們也要看到，目前做新經濟公司上市的投行還是以外資為主的，所以我們要保持清醒頭腦。
智通財經APP：中資在爭取新經濟公司客戶方面和外資的差距主要有哪些？
王冬青：第一個便是研究，可能在研究觀點上雙方是不一樣的，而且出發點也不一樣，甚至在政策的理解度也是不一樣的。這就導致在這些方面中資和外資觀點會產生不同，這些觀點也是向對客戶客戶提供更多的選擇。
第二個在整體的發展，特別是未來企業的收購和兼併方面，我認為我們的特點也會體現出來。當然，企業如果是跨境收購，可能中資外資投行都用，但若是境內收購，那更多是用我們中資投行，所以在這上面我們跟外資會有功能方面的差別。
智通財經APP：關於“同股同價”概念也提了多年，您覺得短期內有可能實現嗎？
王冬青：向好的方面發展的態勢越來越明顯，因為兩地投資者在某些行業上的觀點越來越趨同，這就導致這些股票的價格就相對歸一了。我認為在資訊和管道越來越透明，資金流通越來越便利的情況下，價格會越來越趨同，只是需要一個過程。