本文來自財通證券的研報《等待業績兌現和報表修復， 港股油氣設備服務公司梳理》， 作者為財通證券分析師彭勇。
智通財經APP獲悉， 財通證券發表研報稱， 進入2018年後， OPEC減產執行率屢創新高， 減產態度堅決， 減產期限有望進一步延長， 需求側歐洲的經濟復蘇超出預期， IMF也上調全球經濟增速， 中國印度歐洲成為原油需求增長的最主要動力。 而油氣勘探開採資本開支在2015和2016年降幅都超過20%， 2017年升幅僅7.3%。 油服公司在2017年仍較為謹慎， 未來增長潛力較大。
油價站穩65美元平臺， 資本開支增長潛力大
2018年油價提升至新的高度
2017年布倫特原油在6月下跌至44.35美元後一路上行， 在全年最後一個交易日收于66.62美元， 全年均價在55美元左右。 進入2018年後， 油價繼續走高， 價格在61-73美元之間波動， 均價來到了65美元的水準， 相較於2017年， 油價目前穩定在了一個更高的平臺。
全球經濟復蘇拉動原油需求增長
世界性的經濟復蘇拉動原油需求增長， 根據2018年1月國際貨幣基金組織(IMF)《世界經濟展望》估計， 2017年全球GDP增長3.7%， 較2016年提高0.5個百分點， 較秋季預測高出0.1個百分點， 2018和2019年的全球增長預測也分別上調了0.2個百分點至3.9%。
根據國際能源署(IEA)預計， 2017年全球原油需求同比增加160萬桶/日， OECD國家中， 歐洲國家經濟全面復蘇， 全年需求增加33萬桶/日， 已經達到2011年的水準， 在最新的《世界經濟展望中》， 歐洲地區的GDP增速預測被大幅上調， 未來兩年將保持2%以上的增速， IEA則預計歐洲地區2018年的原油需求增長14萬桶/日。
非OECD國家中， 中國和印度繼續保持需求增長的態勢，
供給端的兩面：OPEC減產和北美增產
在2017年1月OPEC及俄羅斯等非OPEC國家達成聯合減產的協議之後， 2017年全年聯合減產履約率達到85%， 其中OPEC國家減產履約率100%， 非OPEC國家減產履約率60%， 本次聯合減產成為二十多年來減產履約率最高的一次。 OPEC國家中沙特和委內瑞拉成為減產的主力軍。
2017年末OPEC與俄羅斯等非OPEC國家聯合聲明，減產協議將延續至2018年末。2018年1月和2月OPEC減產履約率分別為133%和138%，減產量分別為12萬桶/日和19萬桶/日，其中委內瑞拉減產的幅度最大。同時利比亞和奈及利亞也加入到減產的行列，分別設定了100萬桶/日和180萬桶/日的產量上限。從一季度OPEC減產的情況來看，各國減產的決心還是很堅決的，未來減產期限可能會進一步延長。
非OPEC國家原油產量成為今年影響供給端的最主要因素。而在非OPEC國家中，美國和加拿大持續擴產，包括NGLs情況下，2017年兩國產量分別增加70萬桶/日和34萬桶/日，非OPEC國家總產量增加87萬桶/日。OPEC預計2018年美加兩國產量會再增加146萬桶/日和27萬桶/日，非OPEC國家總產量增加166萬桶/日。
油價反彈拉動資本開支增長
根據巴克萊銀行資料，2015和2016年全球油氣勘探開發資本開支每年都降幅超過20%，隨著油價回升，2017年資本開支4050億美元，同比僅增加7.3%，雖然結束了連續的下跌，但增幅不大顯示出2017年油公司依然對市場較為謹慎，後續增長的潛力巨大，期待油價的進一步上行對油氣資本開支的拉動效果。
安東油田服務(03337)
訂單增多，業績扭虧
由於油價低迷，公司收入在2014-2016年三年連續下滑，淨利潤也連續三年虧損，是公司最低谷的時期，主要是由於低油價下產能利用率大幅下降，財務費用和管理費用侵蝕了大量利潤。這三年中公司不斷縮減人員，調節負債結構。隨著油價在2017年的復蘇，公司重獲大量訂單，鑽機也全都投入使用，全年公司收入同比上升36.2%至22億元，淨利潤扭虧至5450萬元。
鑽井業務是收入增長的最主要來源，截止2018年3月底，全球從事油氣鑽探作業的鑽機總數為2082台，較2016年底水準大幅增加，油價上漲後鑽井需求大幅提升，鑽井業務也是未來兩年最重要的收入增長點。
公司訂單量也在2017年有著明顯的提升，國內訂單保持穩定，新的增長點主要是國內的天然氣類項目，海外項目以伊拉克為主，公司在伊拉克市場深耕多年，已經在當地建立了較大影響力，4月13日公司公告，公司取代國際油公司，以總包商的身份中標伊拉克一大型油田的一體化油田管理服務專案，成為公司業務發展新的里程碑，專案每年服務費接近1億美元，預計今年7月正式啟動，為未來兩年的業績增長助力。
評級升高 ，財務狀況有望改善
在經歷了三年的低油價期後，公司的財務狀況下滑，負債率高企，2017年財務費用高達2.7億元，占經營利潤的57%，公司為了改善財務狀況，已經在專案的選取上採取以現金流為核心的原則，選擇現金流產生能力強、利潤率高且單一規模更大的長期訂單，儘量避免對資金占用量大、回款期長的專案。未來隨著在手訂單的陸續推進，我們預計公司的財務狀況將不斷改善。
公司2017年11月發行了3億美元年收益率10%的優先票據，以置換將到期的債務，該票據將於2020年底到期。4月12日，穆迪將公司評級由B3提升至B2，展望正面，隨著油價提升，業務推進，信用評級有望不斷提升，財務成本也將有所下降。同時海外項目的回款期較國內項目更短，海外項目占比提升也可以有效改善公司的財務狀況。
短期受油價影響，長期看業績增長
從公司的股價走勢和油價走勢對比來看，短期內公司的股價波動和油價幾乎完全一致，但一旦油價持續在一個較高的水準，公司的業績持續穩定的增長，股價也會大幅上升至很高的平臺。因此短期來看，掙的是油價波動的錢，長期來看，掙的是公司業績提升和財務狀況改善後，業績估值雙升的錢。
海隆控股(01623)
鑽杆業務站穩俄羅斯市場
鑽杆製造銷售業務是公司最主要的收入來源，2017年鑽杆銷售實現收入10.4億元人民幣，占總收入的38.9%，同比大幅增長103%，主要是由於國際市場的鑽杆銷售量大幅增加123%，主要是俄羅斯和中亞市場。按照客戶地理位置劃分，公司2017年在俄羅斯及中亞的收入大幅增長89.6%至9.1億元，超過在國內銷售額。
鑽杆單價在過去幾年持續下降，尤其是國內單價，國內鑽杆行業的競爭更為激烈，2017年公司國內鑽杆單價下降10%至15200元/噸的水準，國際市場單價則保持平穩在18100元/噸，在單價持續下降的情況下，原材料的漲價可能會讓毛利率承壓，但目前公司國內銷售量的占比不斷下降，國內市場單價下降對整體毛利率的影響在減小。
鑽杆銷售的毛利率隨油價變化，高油價時，更多的非常規井被開採，非標鑽杆的銷售占比更高，而低油價時，銷售產品主要是常規井開採的標準鑽杆，標準鑽杆的毛利率較低。
鑽杆業務收入具有滯後性，油價雖然已經開始反彈，但由於過去三年的低油價對油服公司財務報表造成了極大傷害，因此目前油服公司對新設備的採購和資本開支仍較為謹慎，未來還需要期待油價進一步走高或者油服公司的財務報表修復。
油服業務收穫大訂單，其他業務保持穩健
公司的油服業務收入在經歷兩年下滑後在2017年企穩回升，2018年初公司又收穫油服大訂單，1月17日公司公告稱公司與阿曼石油開發簽訂合同，公司未來為該公司提供鑽機服務，合同每年對價2000萬美元，運營期為十年且可以進一步延長五年，該合同可以為公司未來提供長期的收入保障，隨著油價回升，未來可以期待更多的訂單。
公司的管道技術及服務業務與油價變動無關，2017年公司也獲取了包括中石化日京管道專案、雲南能投項目、巴基斯坦PPL項目及印尼項目在內的多個管道供應項目，未來“一路一帶”政策還會為公司帶來更多類似專案。
海工業務也將不再拖累公司業績，公司的“海隆106”起重船使用率不斷提升，油價增長也對海工業務的項目獲取有所幫助。
鋼價和盧布都是不確定因素
鑽杆生產成本的80%來自於鋼，因此鋼價波動對鑽杆產品的毛利率影響較大。2017年鋼價大幅上漲，2018年一季度鋼價有所下降，目前處於近十年平均水準左右，未來還是需要關注鋼價的變化對公司毛利的影響。
外匯變動也是一較大不確定性因素，鑽杆的主要收入是盧布，海工和油服的收入是美元，2017年公司的匯兌虧損為1.14億元。尤其是盧布的匯率波動較大，可能對業績會有較大影響。
宏華集團(00196)
航太科工入主，加速公司復蘇
2017年5月16日，公司發行16億股份予航太科工，航太科工持股比例達到29.99%成為公司第一大股東，航太科工是國內航太和國防的大型集團，未來可以為公司發展所需的資金、項目拓展提供支援。
出售海工業務，擺脫業績包袱
今年3月28日，公司公告稱掛牌出售海工板塊的掛牌期已經結束，已經有一家意向受讓方接手海工板塊，海工板塊在2018年淨虧損2億元，加上計提的6億元減值準備，海工板塊虧損額占17年公司總虧損的67%，此次出售可以擺脫拖累業績的海工板塊，同時還可以為公司提供經營現金。
新專案不斷，業績復蘇保障
今年1月9日，公司與ArabianDrilling Company簽訂買賣協定，協定涉及1.2億美元的路上鑽機銷售。2月6日，公司與烏克蘭國家石油天然氣公司下屬的UGV公司簽訂買賣協議，向UGV銷售1.2億美元的高端大型鑽機。2月20日，公司與Erill集團簽訂買賣協議，向其出售3400萬美元鑽機。3月7日，公司開始啟動在四川地區的一個葉岩氣平臺鑽井一體化總包服務專案，合同價值1.5億元人民幣，預計今年年內可以完成。截止2018年3月15日，公司陸地裝備業務在手訂單60.2億元人民幣，同比增加47.5%，油服板塊訂單6.87億元，同比增長508%。訂單的持續收穫對未來業績的復蘇提供了保障。
風險提示：北美原油供給加速增長,全球經濟增長不達預期。(編輯：胡敏)
2017年末OPEC與俄羅斯等非OPEC國家聯合聲明，減產協議將延續至2018年末。2018年1月和2月OPEC減產履約率分別為133%和138%，減產量分別為12萬桶/日和19萬桶/日，其中委內瑞拉減產的幅度最大。同時利比亞和奈及利亞也加入到減產的行列，分別設定了100萬桶/日和180萬桶/日的產量上限。從一季度OPEC減產的情況來看，各國減產的決心還是很堅決的，未來減產期限可能會進一步延長。
非OPEC國家原油產量成為今年影響供給端的最主要因素。而在非OPEC國家中，美國和加拿大持續擴產，包括NGLs情況下，2017年兩國產量分別增加70萬桶/日和34萬桶/日，非OPEC國家總產量增加87萬桶/日。OPEC預計2018年美加兩國產量會再增加146萬桶/日和27萬桶/日，非OPEC國家總產量增加166萬桶/日。
油價反彈拉動資本開支增長
根據巴克萊銀行資料，2015和2016年全球油氣勘探開發資本開支每年都降幅超過20%，隨著油價回升，2017年資本開支4050億美元，同比僅增加7.3%，雖然結束了連續的下跌，但增幅不大顯示出2017年油公司依然對市場較為謹慎，後續增長的潛力巨大，期待油價的進一步上行對油氣資本開支的拉動效果。
安東油田服務(03337)
訂單增多，業績扭虧
由於油價低迷，公司收入在2014-2016年三年連續下滑，淨利潤也連續三年虧損，是公司最低谷的時期，主要是由於低油價下產能利用率大幅下降，財務費用和管理費用侵蝕了大量利潤。這三年中公司不斷縮減人員，調節負債結構。隨著油價在2017年的復蘇，公司重獲大量訂單，鑽機也全都投入使用，全年公司收入同比上升36.2%至22億元，淨利潤扭虧至5450萬元。
鑽井業務是收入增長的最主要來源，截止2018年3月底，全球從事油氣鑽探作業的鑽機總數為2082台，較2016年底水準大幅增加，油價上漲後鑽井需求大幅提升，鑽井業務也是未來兩年最重要的收入增長點。
公司訂單量也在2017年有著明顯的提升，國內訂單保持穩定，新的增長點主要是國內的天然氣類項目，海外項目以伊拉克為主，公司在伊拉克市場深耕多年，已經在當地建立了較大影響力，4月13日公司公告，公司取代國際油公司，以總包商的身份中標伊拉克一大型油田的一體化油田管理服務專案，成為公司業務發展新的里程碑，專案每年服務費接近1億美元，預計今年7月正式啟動，為未來兩年的業績增長助力。
評級升高 ，財務狀況有望改善
在經歷了三年的低油價期後，公司的財務狀況下滑，負債率高企，2017年財務費用高達2.7億元，占經營利潤的57%，公司為了改善財務狀況，已經在專案的選取上採取以現金流為核心的原則，選擇現金流產生能力強、利潤率高且單一規模更大的長期訂單，儘量避免對資金占用量大、回款期長的專案。未來隨著在手訂單的陸續推進，我們預計公司的財務狀況將不斷改善。
公司2017年11月發行了3億美元年收益率10%的優先票據，以置換將到期的債務，該票據將於2020年底到期。4月12日，穆迪將公司評級由B3提升至B2，展望正面，隨著油價提升，業務推進，信用評級有望不斷提升，財務成本也將有所下降。同時海外項目的回款期較國內項目更短，海外項目占比提升也可以有效改善公司的財務狀況。
短期受油價影響，長期看業績增長
從公司的股價走勢和油價走勢對比來看，短期內公司的股價波動和油價幾乎完全一致，但一旦油價持續在一個較高的水準，公司的業績持續穩定的增長，股價也會大幅上升至很高的平臺。因此短期來看，掙的是油價波動的錢，長期來看，掙的是公司業績提升和財務狀況改善後，業績估值雙升的錢。
海隆控股(01623)
鑽杆業務站穩俄羅斯市場
鑽杆製造銷售業務是公司最主要的收入來源，2017年鑽杆銷售實現收入10.4億元人民幣，占總收入的38.9%，同比大幅增長103%，主要是由於國際市場的鑽杆銷售量大幅增加123%，主要是俄羅斯和中亞市場。按照客戶地理位置劃分，公司2017年在俄羅斯及中亞的收入大幅增長89.6%至9.1億元，超過在國內銷售額。
鑽杆單價在過去幾年持續下降，尤其是國內單價，國內鑽杆行業的競爭更為激烈，2017年公司國內鑽杆單價下降10%至15200元/噸的水準，國際市場單價則保持平穩在18100元/噸，在單價持續下降的情況下，原材料的漲價可能會讓毛利率承壓，但目前公司國內銷售量的占比不斷下降，國內市場單價下降對整體毛利率的影響在減小。
鑽杆銷售的毛利率隨油價變化，高油價時，更多的非常規井被開採，非標鑽杆的銷售占比更高，而低油價時，銷售產品主要是常規井開採的標準鑽杆，標準鑽杆的毛利率較低。
鑽杆業務收入具有滯後性，油價雖然已經開始反彈，但由於過去三年的低油價對油服公司財務報表造成了極大傷害，因此目前油服公司對新設備的採購和資本開支仍較為謹慎，未來還需要期待油價進一步走高或者油服公司的財務報表修復。
油服業務收穫大訂單，其他業務保持穩健
公司的油服業務收入在經歷兩年下滑後在2017年企穩回升，2018年初公司又收穫油服大訂單，1月17日公司公告稱公司與阿曼石油開發簽訂合同，公司未來為該公司提供鑽機服務，合同每年對價2000萬美元，運營期為十年且可以進一步延長五年，該合同可以為公司未來提供長期的收入保障，隨著油價回升，未來可以期待更多的訂單。
公司的管道技術及服務業務與油價變動無關，2017年公司也獲取了包括中石化日京管道專案、雲南能投項目、巴基斯坦PPL項目及印尼項目在內的多個管道供應項目，未來“一路一帶”政策還會為公司帶來更多類似專案。
海工業務也將不再拖累公司業績，公司的“海隆106”起重船使用率不斷提升，油價增長也對海工業務的項目獲取有所幫助。
鋼價和盧布都是不確定因素
鑽杆生產成本的80%來自於鋼，因此鋼價波動對鑽杆產品的毛利率影響較大。2017年鋼價大幅上漲，2018年一季度鋼價有所下降，目前處於近十年平均水準左右，未來還是需要關注鋼價的變化對公司毛利的影響。
外匯變動也是一較大不確定性因素，鑽杆的主要收入是盧布，海工和油服的收入是美元，2017年公司的匯兌虧損為1.14億元。尤其是盧布的匯率波動較大，可能對業績會有較大影響。
宏華集團(00196)
航太科工入主，加速公司復蘇
2017年5月16日，公司發行16億股份予航太科工，航太科工持股比例達到29.99%成為公司第一大股東，航太科工是國內航太和國防的大型集團，未來可以為公司發展所需的資金、項目拓展提供支援。
出售海工業務，擺脫業績包袱
今年3月28日，公司公告稱掛牌出售海工板塊的掛牌期已經結束，已經有一家意向受讓方接手海工板塊，海工板塊在2018年淨虧損2億元，加上計提的6億元減值準備，海工板塊虧損額占17年公司總虧損的67%，此次出售可以擺脫拖累業績的海工板塊，同時還可以為公司提供經營現金。
新專案不斷，業績復蘇保障
今年1月9日，公司與ArabianDrilling Company簽訂買賣協定，協定涉及1.2億美元的路上鑽機銷售。2月6日，公司與烏克蘭國家石油天然氣公司下屬的UGV公司簽訂買賣協議，向UGV銷售1.2億美元的高端大型鑽機。2月20日，公司與Erill集團簽訂買賣協議，向其出售3400萬美元鑽機。3月7日，公司開始啟動在四川地區的一個葉岩氣平臺鑽井一體化總包服務專案，合同價值1.5億元人民幣，預計今年年內可以完成。截止2018年3月15日，公司陸地裝備業務在手訂單60.2億元人民幣，同比增加47.5%，油服板塊訂單6.87億元，同比增長508%。訂單的持續收穫對未來業績的復蘇提供了保障。
風險提示：北美原油供給加速增長,全球經濟增長不達預期。(編輯：胡敏)