近期手機通訊市場並不太平。
中興華為遭美國全方位封鎖，
iPhone中國銷量難回2015年峰值，
特別是從金立、魅族到錘子，
都處於墜落邊緣。
作為上游防護玻璃最大製造商，
藍思科技股價大跌背後是業績的大幅萎縮
文 |《投資時報》記者 文馨
加西亞·瑪律克斯說過， 生命中擁有的所有燦爛， 終究都要以寂寞來償還。 當周群飛這個從湖南湘鄉走出的女子步入48歲本命年之際， 她應該對上述判斷有了更深刻的領悟。
4月20日， 一個不平靜的週五。 這一天， 周直接間接掌控近8成股權的藍思科技（300433.SZ）表現得有些異樣。 最終， 該股以21.14元微跌1.86%收盤。
沒錯， 這並不正常。
“她的工廠一旦停工， 全球手機都得斷貨”， 類似聳人的標題曾不斷出現在各類媒體端。 儘管過譽， 但對說明這家中國創業板上的明星之于蘋果公司乃至國際市場諸多一線手機或消費類子品牌的關係， 畢竟還有點幫助。
可問題就在這裡。
美東時間此前一天， 世界最重要的晶片代工商台積電發佈了令人沮喪的二季度業績展望， 指未來三個月營收不高於79億美元， 大幅低於華爾街預測的88億美元水平線。 與此同時， 台積電方面將全年10%—15%營收增長預期調整至下限。 這一切當然緣於蘋果系列產品銷售的持續疲軟， 而來自後者的訂單將為其貢獻不少於兩成的全年營收。
在紐交所掛牌的台積電（CYSE.TSM）股價迅速做出反應， 當日即下跌5.7%， 4月20日則續跌1.47%至每股38.95美元。 始作俑者的蘋果公司（NASDAQ.AHPL）自然不會逃脫同樣的命運， 經連續兩日分別下挫2.83%及4.1%後， 週末收盤時來到165.72美元每股。
相對於大西洋西岸發出的悶聲隱雷， 太平洋東岸港股市場4月20日的表現更趨激烈。 兩大蘋果概念指標股舜宇光學科技（02382.HK）和瑞聲科技（02018.HK）當日分別錄得5.63%與7.26%的深度跌幅。
全球同此涼熱時， 藍思科技該慶倖自己小輸當贏嗎？
答案藏在另一組參照系中。
2017年11月20日， 藍思科技曾創下最近一年以來每股40.99元和1077.6億元市值的高點。 但150天左右後的4月20日， 其市值只剩553.67億元， 縮水一半——這相當於消失了一個同行業的歐菲科技（002456.SZ）， 而周本人的財富亦同步蒸發400億元。
到此為止？
當然不， 熊的味道正愈發濃烈。
4月23日星期一， 藍思科技以每股21元開盤後迅速擊破20元整數關口。 下午二時下午2時許， 多空雙方展開激烈搏弈， 並最低下探19.31元， 至收盤時報19.62元每股， 跌7.19%。 一天時間， 又有38億市值不復再見。 而至4月最後一個交易日， 4月27日， 該股以21.11元報收， 市值555億元。
該來的， 還是會來。
天堂， 地獄， 真的只是一步之遙。
要知曉今年2月1日蘋果發佈的最新季報（2017年10月-—12月）還顯示， 當季其實現營收883億美元，
除了那個“從打工妹到女首富”的勵志故事， 過去一年或者幾年裡， 藍思科技究竟發生了什麼？從周群飛到普通投資者， 沒有人願意目睹500億市值短期內不冀而飛這一幕。 不過， 就像今年1月29日貴州茅臺（600519.SH）一天消失513.7億市值， 或者新三板龍頭九鼎集團（430719.OC）在3月27日複牌當日即滑落510億市值， 小概率事件總是會不斷發生。
現在，人們只是想在戲劇性轉折後找到一條足以信服的邏輯線。夏洛克·福爾摩斯堅信：如果想隱藏一棵樹，森林就是絕佳地點。所以，有必要走進那片森林，在一切開始的原點。
上市前後的搖擺舞
牛市里所有人看起來都很聰明。當智慧手機（包括關聯電子產品）尤其是蘋果公司出品成為一種獨特的經濟現象時，藍思科技2009年至2013年間的飛黃騰達是一種必然。然而這也使人忘記了一個事實：這家公司所在產業具有“強週期性”。
凜冬的訊息早在2017年便已放出。工信部旗下中國資訊通信研究院的資料表明，當年中國智慧手機出貨量為4.61億部，同比下降11.6%，其中12月4036.1萬部的出貨更同比下降33.2%，而在2016年，5.6億部出貨至對應的是6%的成長。
至於蘋果，在消費了十年慶生的情感紅利後，一季度出貨同比減少2.5%。
可以肯定，2019年秋天5G時代來臨之前，消費者的狂熱將不復存在。而這，才是“n型”曲線恰好貼合藍思科技業績走向的關鍵。
就來看下這場驚心動魄的“搖擺舞”吧。藍思科技在2013年度歸母淨利潤為24.44億元，2014年度為11.77億元，同比大挫52%。上市當年即2015年為15.43億元，上升31%。但 2016年度又跌至12.04億元，與2013年相比，淨利潤正好“瘦身”一半。
作為消費性電子新材料的龍頭企業，藍思科技一直領導著玻璃防護視窗從2D、2.5D到3D的發展。或許得益於產品的更新換代——比如雙面玻璃，和對新材料應用市場切入，該公司2017年度終於迎來了業績爆發點。年報資料顯示，公司實現營業收入2375967.91萬元，較上年同期上升55.94%；營業利潤252114.14萬元，較上年同期上升177.91%；利潤總額247761.41萬元，較上年同期上升79.16%；歸屬于上市公司股東的淨利潤212208.42萬元，較上年同期上升76.31%。該公司表示，期內營業收入、營業利潤、利潤總額較上年同期均上升，主要原因是公司新產品訂單增加，產品銷售結構進一步優化，產品良率及毛利率有所提高。
就在外界準備開瓶香檳大肆慶祝一番時，該公司近期交出的2018年一季報再度令人瞠目。當期公司實現淨利潤1.10億元，同比下降50.15%；扣非後的實際淨利潤為362萬元，比上年同期大降77.39%。
合理的VS匪夷所思的
這一行業從來存在淡旺季切換及經營業績的季節性波動。當一季度業績預告甫一亮相，藍思科技也以上述理由回應投資者的質詢。然而，後者甩出的前三年同期成績單卻似乎更說明問題。
當然，藍思科技的單方說辭有其一定合理性。諸如一季度確為行業公認的市場淡季，亦是大客戶淡季，公司產能利用率較低並由此拖累盈利能力。同時，國產品牌多款雙玻璃新機型拉貨自春節後才陸續開始，需一定爬坡時間，直至3 月中下旬後者才能逐漸爬升到位，故新訂單產生的盈利貢獻將主要在二季度體現。此外，該公司 2017 年四季度是銷售旺季，大量美元應收賬款項在一季度到位，而同期人民幣升值幅度達到 4%—5%，計一季度匯兌損失超過 1 億元，進一步拖累了公司業績表現。
對於未來業績，有部分研究人士仍保持樂觀，認為在大客戶全年主打雙玻璃機型、安卓系列品牌跟進雙玻璃設計等有利因素帶動下，2018年二季度國產品牌雙玻璃機型拉貨加速及良率爬升，三季度大客戶訂單將迎來高峰期，甚至全年有望延續高增長。
但看空者目前已佔據市場主流情緒。甚至有業內人士吐槽：“從2014年、2015年到2016年，該公司圈了近百億的資金，結果三年加起來也沒比2013年淨利潤高多少。而且應注意，這三年的退稅應該在三十億元以上，如果取消退稅，公司可能已面臨虧損。因為退稅17%，公司毛利率才20%多。”
不滿意是註定的。何況2017年8月藍思科技在發行48億可轉債時，突然以本該承擔此次發行總量75.17%的香港藍思公司無法取得相關批文為由，放棄多達36億轉債股份額，最終周群飛的關聯公司只認購了其中13%，絕大多數份額還是讓二級市場的普通投資者接盤。
截至4月23日，藍思轉債（123003.SZ）的價格破發至94.20元，這自然也是因為受到該公司業績和股價持續衝擊的影響。
高管的精准減持
藍思科技自2015年3月18日上市——這也是22年前周群飛正式創業的日子，公司曾在2016年1月28日創出每股價格15.50元新低，當日收盤市值為387億元，而在2017年11月20日時，股價以40.99元/股創出歷史新高，當日收盤市值高達1077.6億元。
伴隨股價創出新高，公司高管的大幅減持不期而至。
據統計，藍思科技上市三年以來共計被13位重要股東在二級市場減持40次，套現金額達1.13億元。從減持的高管來看，有7位高管的減持套現金額均在千萬元以上。包括副總經理饒橋兵套現3764萬元、董事周新益1487萬元、董秘彭孟武1134萬元、財務總監劉曙光1126萬元，還有副總經理劉偉1031萬元。其中，副總經理饒橋兵套現金額最多。
而從套現精准度來看，公司董事會秘書彭孟武，財務總監劉曙光無疑眼光獨具。其中，彭孟武自2016年12月26日起至2017年11月17日，合計套現1134萬元，成交單價為34.88元。尤其是2017年11月17日的成交單價為40元，這與該公司11月27日創出的40.99元/股股價新高可謂“嚴絲合縫”；劉曙光自2016年12月26日起至2017年11月10日，累計套現1126萬元，成交單價為32.26元。
從公司減持原因來看，均為“個人資金需要”。對於上述減持行為，有研究人士認為，創業板市場的推出主要是為了解決中小企業融資難的問題，並加速創新技術向產業化的轉變以及加速中國經濟的穩定增長。然而，創業板企業接連不斷出現高管減持現象，也意味著其自身並不看好公司發展前景。
紅蘋果白蘋果
還記得格林童話中白雪公主與蘋果的故事嗎？女巫吃了紅色半邊，而公主咬下白色半邊一口後，立刻暈厥以致瀕死。同樣一隻蘋果，往往寓示不同命運。
“蘋果打噴嚏，有人重感冒”。藍思科技上市時就曾被外界調侃是吃“蘋果”長大，而這足以印證雙方的親密程度。
手機銷量的好壞，顯然直接關係到上中下游企業的興衰。過去幾年，依靠智慧手機的高速增長，供應鏈企業著實過了一段美好時光。就以蘋果為例，雖然是全世界市值最大公司，其現金儲備甚至超過了不少國家的政府，但據外媒最新消息，圍繞蘋果出現了一個奇怪現象，即蘋果管理層幾乎沒有什麼富豪，但其供應鏈卻批發了全球富豪榜上不少大人物。蘋果電子產品最重要的代工企業是富士康集團，掌門人郭台銘擁有62億美元財富，在全球富豪榜上排名273位，另外一個代工廠臺灣廣達電腦公司的創始人和首席執行官林百里，個人財富一度達41.2億美元，全球排名486位。至於周群飛，一度也擁有73億美元個人財富，在全球富豪榜上排名217位。
富貴蘋果來，正是由於藍思科技客戶集中度高，也遭到業內一定程度詬病。根據藍思科技招股書，2011年、2012年、2013年和2014年上半年，藍思科技對蘋果的銷售額占主營業務的比例，分別為54.02%、56.03%、40.12%和44.17%。但是在之後的年報中，藍思科技便不再公佈前5大客戶名單，在談及客戶全體時，藍思科技只點名提到三星、亞馬遜、微軟、華為、小米、OPPO、vivo等。
蘋果，消失了。
消失並不代表不存在。據藍思科技年報，2015年及2016年，公司對前五大客戶的銷售金額占年度銷售總額的比例分別為84.11%和77.81%，其中2016年其第一大客戶的銷售額達到57.1億元，占到年度銷售總額的37.48%。
這當然拜蘋果公司所賜。就國信證券的研究報告來看，從2012年到2016年，藍思科技的第一大客戶均是蘋果，儘管其份額已有一定幅度下降。
如今，藍思科技再度面臨iPhone銷量不佳的困境。據國內外多家媒體報導，蘋果已經通知供應商，決定將去年發佈的旗艦級新機iPhone X產量大幅下砍。
而在同一時刻，金立劉立榮的百億債務危機持續發酵，魅族和錘子所謂新機發佈，不過是墜落前的掙扎。中興遭遇“黑天鵝”大概率上也將其手機產品拖入了深淵。壞消息還在紛至遝來。
小概率事件總是會不斷發生。現在，人們只是想在戲劇性轉折後找到一條足以信服的邏輯線。夏洛克·福爾摩斯堅信：如果想隱藏一棵樹，森林就是絕佳地點。所以，有必要走進那片森林，在一切開始的原點。
上市前後的搖擺舞
牛市里所有人看起來都很聰明。當智慧手機（包括關聯電子產品）尤其是蘋果公司出品成為一種獨特的經濟現象時，藍思科技2009年至2013年間的飛黃騰達是一種必然。然而這也使人忘記了一個事實：這家公司所在產業具有“強週期性”。
凜冬的訊息早在2017年便已放出。工信部旗下中國資訊通信研究院的資料表明，當年中國智慧手機出貨量為4.61億部，同比下降11.6%，其中12月4036.1萬部的出貨更同比下降33.2%，而在2016年，5.6億部出貨至對應的是6%的成長。
至於蘋果，在消費了十年慶生的情感紅利後，一季度出貨同比減少2.5%。
可以肯定，2019年秋天5G時代來臨之前，消費者的狂熱將不復存在。而這，才是“n型”曲線恰好貼合藍思科技業績走向的關鍵。
就來看下這場驚心動魄的“搖擺舞”吧。藍思科技在2013年度歸母淨利潤為24.44億元，2014年度為11.77億元，同比大挫52%。上市當年即2015年為15.43億元，上升31%。但 2016年度又跌至12.04億元，與2013年相比，淨利潤正好“瘦身”一半。
作為消費性電子新材料的龍頭企業，藍思科技一直領導著玻璃防護視窗從2D、2.5D到3D的發展。或許得益於產品的更新換代——比如雙面玻璃，和對新材料應用市場切入，該公司2017年度終於迎來了業績爆發點。年報資料顯示，公司實現營業收入2375967.91萬元，較上年同期上升55.94%；營業利潤252114.14萬元，較上年同期上升177.91%；利潤總額247761.41萬元，較上年同期上升79.16%；歸屬于上市公司股東的淨利潤212208.42萬元，較上年同期上升76.31%。該公司表示，期內營業收入、營業利潤、利潤總額較上年同期均上升，主要原因是公司新產品訂單增加，產品銷售結構進一步優化，產品良率及毛利率有所提高。
就在外界準備開瓶香檳大肆慶祝一番時，該公司近期交出的2018年一季報再度令人瞠目。當期公司實現淨利潤1.10億元，同比下降50.15%；扣非後的實際淨利潤為362萬元，比上年同期大降77.39%。
合理的VS匪夷所思的
這一行業從來存在淡旺季切換及經營業績的季節性波動。當一季度業績預告甫一亮相，藍思科技也以上述理由回應投資者的質詢。然而，後者甩出的前三年同期成績單卻似乎更說明問題。
當然，藍思科技的單方說辭有其一定合理性。諸如一季度確為行業公認的市場淡季，亦是大客戶淡季，公司產能利用率較低並由此拖累盈利能力。同時，國產品牌多款雙玻璃新機型拉貨自春節後才陸續開始，需一定爬坡時間，直至3 月中下旬後者才能逐漸爬升到位，故新訂單產生的盈利貢獻將主要在二季度體現。此外，該公司 2017 年四季度是銷售旺季，大量美元應收賬款項在一季度到位，而同期人民幣升值幅度達到 4%—5%，計一季度匯兌損失超過 1 億元，進一步拖累了公司業績表現。
對於未來業績，有部分研究人士仍保持樂觀，認為在大客戶全年主打雙玻璃機型、安卓系列品牌跟進雙玻璃設計等有利因素帶動下，2018年二季度國產品牌雙玻璃機型拉貨加速及良率爬升，三季度大客戶訂單將迎來高峰期，甚至全年有望延續高增長。
但看空者目前已佔據市場主流情緒。甚至有業內人士吐槽：“從2014年、2015年到2016年，該公司圈了近百億的資金，結果三年加起來也沒比2013年淨利潤高多少。而且應注意，這三年的退稅應該在三十億元以上，如果取消退稅，公司可能已面臨虧損。因為退稅17%，公司毛利率才20%多。”
不滿意是註定的。何況2017年8月藍思科技在發行48億可轉債時，突然以本該承擔此次發行總量75.17%的香港藍思公司無法取得相關批文為由，放棄多達36億轉債股份額，最終周群飛的關聯公司只認購了其中13%，絕大多數份額還是讓二級市場的普通投資者接盤。
截至4月23日，藍思轉債（123003.SZ）的價格破發至94.20元，這自然也是因為受到該公司業績和股價持續衝擊的影響。
高管的精准減持
藍思科技自2015年3月18日上市——這也是22年前周群飛正式創業的日子，公司曾在2016年1月28日創出每股價格15.50元新低，當日收盤市值為387億元，而在2017年11月20日時，股價以40.99元/股創出歷史新高，當日收盤市值高達1077.6億元。
伴隨股價創出新高，公司高管的大幅減持不期而至。
據統計，藍思科技上市三年以來共計被13位重要股東在二級市場減持40次，套現金額達1.13億元。從減持的高管來看，有7位高管的減持套現金額均在千萬元以上。包括副總經理饒橋兵套現3764萬元、董事周新益1487萬元、董秘彭孟武1134萬元、財務總監劉曙光1126萬元，還有副總經理劉偉1031萬元。其中，副總經理饒橋兵套現金額最多。
而從套現精准度來看，公司董事會秘書彭孟武，財務總監劉曙光無疑眼光獨具。其中，彭孟武自2016年12月26日起至2017年11月17日，合計套現1134萬元，成交單價為34.88元。尤其是2017年11月17日的成交單價為40元，這與該公司11月27日創出的40.99元/股股價新高可謂“嚴絲合縫”；劉曙光自2016年12月26日起至2017年11月10日，累計套現1126萬元，成交單價為32.26元。
從公司減持原因來看，均為“個人資金需要”。對於上述減持行為，有研究人士認為，創業板市場的推出主要是為了解決中小企業融資難的問題，並加速創新技術向產業化的轉變以及加速中國經濟的穩定增長。然而，創業板企業接連不斷出現高管減持現象，也意味著其自身並不看好公司發展前景。
紅蘋果白蘋果
還記得格林童話中白雪公主與蘋果的故事嗎？女巫吃了紅色半邊，而公主咬下白色半邊一口後，立刻暈厥以致瀕死。同樣一隻蘋果，往往寓示不同命運。
“蘋果打噴嚏，有人重感冒”。藍思科技上市時就曾被外界調侃是吃“蘋果”長大，而這足以印證雙方的親密程度。
手機銷量的好壞，顯然直接關係到上中下游企業的興衰。過去幾年，依靠智慧手機的高速增長，供應鏈企業著實過了一段美好時光。就以蘋果為例，雖然是全世界市值最大公司，其現金儲備甚至超過了不少國家的政府，但據外媒最新消息，圍繞蘋果出現了一個奇怪現象，即蘋果管理層幾乎沒有什麼富豪，但其供應鏈卻批發了全球富豪榜上不少大人物。蘋果電子產品最重要的代工企業是富士康集團，掌門人郭台銘擁有62億美元財富，在全球富豪榜上排名273位，另外一個代工廠臺灣廣達電腦公司的創始人和首席執行官林百里，個人財富一度達41.2億美元，全球排名486位。至於周群飛，一度也擁有73億美元個人財富，在全球富豪榜上排名217位。
富貴蘋果來，正是由於藍思科技客戶集中度高，也遭到業內一定程度詬病。根據藍思科技招股書，2011年、2012年、2013年和2014年上半年，藍思科技對蘋果的銷售額占主營業務的比例，分別為54.02%、56.03%、40.12%和44.17%。但是在之後的年報中，藍思科技便不再公佈前5大客戶名單，在談及客戶全體時，藍思科技只點名提到三星、亞馬遜、微軟、華為、小米、OPPO、vivo等。
蘋果，消失了。
消失並不代表不存在。據藍思科技年報，2015年及2016年，公司對前五大客戶的銷售金額占年度銷售總額的比例分別為84.11%和77.81%，其中2016年其第一大客戶的銷售額達到57.1億元，占到年度銷售總額的37.48%。
這當然拜蘋果公司所賜。就國信證券的研究報告來看，從2012年到2016年，藍思科技的第一大客戶均是蘋果，儘管其份額已有一定幅度下降。
如今，藍思科技再度面臨iPhone銷量不佳的困境。據國內外多家媒體報導，蘋果已經通知供應商，決定將去年發佈的旗艦級新機iPhone X產量大幅下砍。
而在同一時刻，金立劉立榮的百億債務危機持續發酵，魅族和錘子所謂新機發佈，不過是墜落前的掙扎。中興遭遇“黑天鵝”大概率上也將其手機產品拖入了深淵。壞消息還在紛至遝來。