程維妙 張弛 北京商報
近日資金面又出現了有些讓人“看不懂”的行情。 在央行4月17日宣佈降准置換中期借貸便利（MLF）後， 市場資金面反而持續緊張， 4月24日1天期隔夜國債逆回購盤中一度升破10%， 2-7天期品種利率均維持在6%以上， 多家銀行大額存單利率也在近期“加價”。 所有的表現都指向一個根源：銀行缺錢。 業內人士認為， 資金面緊張情況未來可能會得到緩解， 但真正有效的方式還需要等待資管新規落地， 推動理財產品淨值化轉型， 以及存款利率上限完全放開。
01
謹慎降准難解渴
“降准”已經愈發不是“漫溉全市場”的一個代名詞， 央行近一年來的兩次降准釋放的資金都明顯定向和精准化。 繼1月央行實施普惠金融定向降准後， 4月17日， 央行宣佈從4月25日起， 下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。
本次降准1個百分點的幅度高於以往經常採用的0.5個百分點， 但在降准消息公佈後的幾天內， 市場利率卻反常地一路走高。 至4月23日的四個工作日內， 上交所國債逆回購利率持續飆升， 其中1天期隔夜國債逆回購（CG001）漲幅超過40%， 並在4月23日和24日兩度升破10%， 隨後小幅回落， 4月24日收於8.93%。 2-7天期品種利率24日收盤也均維持在6%以上。
與此同期， 多家銀行大額存單利率悄然上升。 4月24日， 北京商報記者分別從建行、農行和浦發銀行網點人員處證實， 最新發行的大額存單利率較此前進一步“加價”， 農行部分期限大額存單利率在基準利率上上浮42%， 建行最高上浮45%， 浦發最高上浮達50%， 均超出此前上浮40%的上限。
02
貨基分流加大銀行“失血”速度
不少業內人士都認為， 本輪資金面緊張的直接觸發原因是4月繳稅期因素， 加上降准並非馬上實施， 而是公佈後一周才落地， 因此“遠水解不了近渴”。 另外值得注意的是， 此次降准央行進行了精准的安排， 在釋放的1.3萬億元資金中， 9000億元用於償還MLF借款， 另外4000億元將對沖稅期。
但這不完全足以解釋本輪銀行吃緊。 在聯訊證券首席宏觀研究員李奇霖看來， 主要問題還是出在資金需求端， 即金融機構的加杠杆行為帶動的融資需求。 事實上， 在一季度貨幣持續寬鬆之時， 就有分析人士提出要警惕金融機構加杠杆行為重現。
銀行的“失血”也一定程度上來自其他金融產品的分流。 李奇霖在接受北京商報記者採訪時進一步表示， 從部分銀行上調大額存單利率的動作來看， 主要是因為管制利率太低了， 存款留不住， “市場中貨基比較多， 收益也比較高， 包括很多資管類產品都是這樣， 所以銀行出現了攬儲壓力， 上市銀行的存款新增規模都不算給力，
以貨幣基金中的“巨無霸”餘額寶為例， 雖今年一季度規模增長較往年同期放緩， 但體量已經將部分銀行甩在身後。 以2017年末的資料來看， 餘額寶規模達15798.33億元， 有的股份制銀行個人存款規模還不及它的一半， 有著“零售之王”稱號的招商銀行2017年末零售存款規模也未突破萬億關口， 為9722.91億元。
03
緊張局面有望緩解
資金面能否“雨過天晴”？天風證券固收孫彬彬團隊認為，4月繳稅因素影響即將過去，4月25日降准操作將實施，即使考慮本周有5200億元逆回購資金到期，也可預期資金面將告別緊張狀態。5月預期資金面也將相對平穩，央行將註銷掉的9000億元MLF很可能是5月、6月兩個月的到期量，5月整體處於到期量較低狀態。雖然5月稅期因素可能會給資金面帶來一定壓力，但這因素帶來的衝擊預計將小於4月。
不過類似的資金緊張情況還會在未來某些時點重現，李奇霖認為，除非資管新規出臺後，理財產品都變成淨值型，然後存款利率上限放開，這樣才可能令資金面真正有所緩解。因為淨值化轉型後，產品就不再是無風險收益率，而是有風險的產品，利率放開就不會像之前有那麼大的衝擊了。
放開存款利率也被視為是我國利率市場化的最後一步。九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，在當前“嚴監管”和宏觀審慎框架得到完善、打破剛性兌付取得重大進展的情況下，正式我國金融市場改革推進利率市場化的良好“視窗期”。不過利率市場化推進也不會一步到位，更可能的方式是“先大額後小額”、“先定期後活期”，最終使市場機制在金融資源配置中發揮主導作用，降低金融配置的摩擦阻力和扭曲程度，提高金融服務實體經濟的能力。
資金面能否“雨過天晴”？天風證券固收孫彬彬團隊認為，4月繳稅因素影響即將過去，4月25日降准操作將實施，即使考慮本周有5200億元逆回購資金到期，也可預期資金面將告別緊張狀態。5月預期資金面也將相對平穩，央行將註銷掉的9000億元MLF很可能是5月、6月兩個月的到期量，5月整體處於到期量較低狀態。雖然5月稅期因素可能會給資金面帶來一定壓力，但這因素帶來的衝擊預計將小於4月。
不過類似的資金緊張情況還會在未來某些時點重現，李奇霖認為，除非資管新規出臺後，理財產品都變成淨值型，然後存款利率上限放開，這樣才可能令資金面真正有所緩解。因為淨值化轉型後，產品就不再是無風險收益率，而是有風險的產品，利率放開就不會像之前有那麼大的衝擊了。
放開存款利率也被視為是我國利率市場化的最後一步。九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，在當前“嚴監管”和宏觀審慎框架得到完善、打破剛性兌付取得重大進展的情況下，正式我國金融市場改革推進利率市場化的良好“視窗期”。不過利率市場化推進也不會一步到位，更可能的方式是“先大額後小額”、“先定期後活期”，最終使市場機制在金融資源配置中發揮主導作用，降低金融配置的摩擦阻力和扭曲程度，提高金融服務實體經濟的能力。