最近這段時間， 雖然國際股票市場漲漲跌跌， 但是國際油價卻不斷創出新高。 最新的布油已經超過73美元， 美油也差不多68美元了， 這個價格雖然和2011-2013年高點時100多美元的價格還不能比， 但是相比於低點， 已經反彈了一倍不止。
國際油價的歷史， 簡單總結就是在2008年之後， 像下面這張圖看到的， 因為葉岩油的爆發， 美股原油產量持續的提高， 但OPEC為了市場份額和話語權， 堅持沒有減產，
直到2016年底， OPEC達成減產協定， 俄羅斯也配合減產， 油價開始緩慢復蘇， 最近慢慢到了70左右。
1
在油價不斷反彈的過程中， 石油公司的股價和油價的相關性就會比較高，
而且總體來說， 油價和石油公司股價相關性是比較強的， 下面這張圖可以看到， 油價和中石化中海油港股股價基本是擬合的。
而從業績的角度， 隨著油價上漲， 收入利潤增加， 也能解釋這種相關性。 題外話， A股因為市場的原因， 比如還承擔著指數維穩的作用， 所以相關性反而不那麼強了。
所以對於港股三桶油股價的判斷，最後核心就是油價，而現在這個石油價格還能上漲多少，真的不好判斷，而且從底部反彈由70漲到100，這個風險收益比是不匹配的。
2
所以現在，我們想在油價上漲的過程中尋找投資機會，反而應該在石油的上游去尋找。
比如這張是港股安東油田服務和巨集華集團股價和油價的走勢圖，黑色是油價，紅色紫色是股價，很明顯，股價至今還趴在地板上反復摩擦，完全不能匹配油價的走勢。
但是我們看美國油服巨頭的股價和油價的關係，反而油服公司的表現會更強。
從這兩家油服公司的財報可以看到，在2017年開始，它們的收入端就開始呈現持續的回升，今年一季度的業績，也都有非常大幅度的上升。可見從美國油服巨頭來看，這個產業鏈已經是復蘇了一段時間了。
而我們以安東油田服務為例，其實看2017年的中報和年報，收入和利潤都開始了相當大幅度的回升，而因為港股並不公佈季報，所以目前市場還不知道一季度的業績情況，但是從海外這些油服巨頭的情況來看，港股油服板塊的收入和利潤肯定也是有著非常不錯的表現。
比如A股油服設備公司的傑瑞股份，2018年一季度的利潤就已經是2017年全年利潤的好幾倍了。
所以簡單總結下上面說的，就是隨著油價的上漲，港股石油公司股價一路跟隨，而港股石油上游公司，比如油服和設備，都沒有明顯的股價反應，但是從基本面業績的角度，則和石油公司一樣，都出現了非常明顯的好轉。
所以，重點來了，港股對於石油上游企業，有著明顯的預期差，而這種預期差一旦修復，帶來的可能就是非常大的投資機會。
3
好了，到這兒你可能不大清楚石油公司，油服公司，還有設備公司的關係，這邊就先簡單介紹下。
石油公司就是我們常說的三桶油，他們主要工作是油氣的開採和銷售，但是開採呢會外包給油服公司去做，而油服公司則會向設備公司採購設備去完成開採。
這個關係就好比地產商是拿地買樓，但是我們這些樓的建設經常是給中國建築這樣的公司去建的，所以石油公司好比地產商，油服公司好比建築商，設備公司好比挖掘機公司。另外在油田日常開採過重中，油服又會扮演物業公司的角色，去運營這口井，維護日常的產出等等。
所以這個產業鏈的商業邏輯就是，下面這張圖所示，油價變化會改變三桶油的資本開支變化，這些資本開支主要是支付給油服公司，所以油服公司的收入來源主要就是石油公司的資本開支，而油服公司會向設備公司採購設備。
從上面的商業邏輯看，油價是整個行業的核心，所以對於油價的判斷至關重要，但是尷尬的問題就是，油價很多時候，已經不單單可以從供需關係去考慮，還會需要從國際政治的角度去考慮，明天這邊OPEC內部為了減產還是不減產吵架，明天美國又和俄羅斯，伊朗吵吵架，後天又搞搞軍事活動。全球每年石油的消耗量，只有全球石油交易量的8%，可見要精確判斷油價是很困難的。
但是對於目前我們看石油上游產業鏈，我們不需要關心未來石油的具體價格，只需要判斷一個大方向，以及這個方向的持續性就大致可以。因為以現在這個價格，石油公司計畫的資本開支已經開始上升，只要油價能夠穩住，上游公司就能賺到錢。
這張圖是全球石油公司經營性自由現金流，石油價格，和資本開支的走勢圖，可以看到目前全球總體來說，資本開支的增速已經是正的了。
而具體到我們國內，2017年三桶油，中石油，中石化，中海油的資本開支增速分別是，24.38%，-2.62%，2.02%。總體來說是剛剛開始回升的階段，而今年預期他們的資本開支增速會分別達到3.46%，54.7%和40.8%，資本開支大幅上升。
4
下面就來簡單判斷下油價的趨勢問題
按照產量占比來說，目前全球主要石油生產OPEC大約42%，俄羅斯大約12%，美國大約14%，剩下的32%則是其他各個國家。
這輪油價的反彈，主要從OPEC限產開始，2016年底，OPEC首次達成限產協定，減產120萬桶每日，同時俄羅斯為首的其他產油國也同意配合減產，計畫減產60萬桶每日。2017年底，OPEC和俄羅斯等主要產油國聯合發佈聲明，同意將減產持續到2018年底，並在2018年6月份，考慮是否進一步調整減產。
而OPEC和俄羅斯原因減產，原因則主要是國家自身財政平衡的問題，根據IMF，惠譽等機構發佈的報告評估，2018沙特如果要維持國內財政平衡，對油價的訴求是在70美元以上，而俄羅斯要求則是72美元。
所以在這樣的背景下，繼續保持減產協議，共同維穩油價，是符合各國的利益的。
要知道，這次OPEC合作減產是8年首次，而俄羅斯也加入減產是十五年來首次，可見大家的訴求都是比較強的。
另外沙特阿美計畫IPO，這個雖說有點陰謀論，但誰又能否認這沒有點關係呢。最近沙特阿美計畫退出IPO到2019年，可能也是對未來油價有信心的一種體現，畢竟作為全球第一的IPO，油價越高，募資金額就越多，能夠支持沙特希望的向其他領域轉型的訴求。
作為限產主導國，他們有限產的意願，而對於非洲和南美等一些合作國，受制於資金，技術，管理水準等因素，能在短時間大規模上產能的可能性不大。唯一的不確定因素被認為是美國的葉岩油產量，畢竟，美國現在是世界第二大產油經濟體，僅次於OPEC。美國葉岩油產量占到美國石油產出超過一半。
過去，美國葉岩油的爆發源自技術的進步，使得單位開採成本不斷下降。但是最近的情況顯示，美國葉岩油成本繼續下降的可能性發生了轉變。這邊就要先普及下石油開採的技術問題，石油在地底下並不是像一潭水那樣的狀態，而是像一塊吸水的海綿那樣，我們的開採技術可以比喻為我們拿手擠海綿的力度，技術越先進，相當於擠的力量越大，產油越多。像沙特那邊的油，就像是吸飽水的海綿，有時候都不需要擠，油就滲出來了，而葉岩油就像是那種比較乾癟的海綿，要用力去擠，才能擠出油。所以存在一種奇葩的情況就是原本已經開採完了的油田，隨著新技術的引入，發現這口井又能采出很多石油。
而美國目前葉岩油的現狀就是以目前的技術，這塊較為乾癟的海綿只能產出這麼多油，要想再用更大的力去擠，則成本又會攀升，而且隨著產油區不斷的開採，現在新開採的海綿相比於以前葉岩油更加乾癟，開採這樣的油田成本又會上升。
所以結果就是下圖這樣，美國葉岩油三個主要產區的新井單位產量並沒有持續的上升，鷹福特和二疊紀盆地的新井產量維持在了一個水準區間中。
三個地區新鑽井的數量也維持在一個地位。
另外一點需要大家注意的，美國葉岩油公司普遍不是傳統的大公司，他們早期的資本投入主要依靠低息環境舉債，這些債券普遍在2018-2020年到期，隨著美國利率的不斷上升，這些葉岩油公司的財務壓力會越來越大，而且新的政策要求這些葉岩油公司以自由現金流作為舉債指標。這些財務的因素導致了美國葉岩油的新產能建設會慢慢回落。對這些公司的訴求也是這樣，他們的債務問題只能依靠自身盈利去解決。
所以美國葉岩油可能也並不會像我們之前認為的這樣，會有持續性的爆發增長。
在需求這一端，總體是穩定向上增長。另外全球石油庫存已經走向了低位，庫存水準和油價100多美元的時候是一致的。說明現在的供需格局是保持一個穩定的情況，國際油價穩定是一個較大概率的情況。
5
產油國因為自身財政的原因，對油價有訴求，限產協議很大概率會延續下去，美國葉岩油的產能增加未來會慢慢趨緩，總體對油價的支撐都能起到很好的作用。而在油價得到支撐的背景下，上游油服和設備公司的股價明顯落後油價的上漲，這種預期差值得我們多加關注，未來市場預期一旦修復，會提供相當可觀的超額回報。
而港股具體公司的具體分析，下次有機會再和各位討論。
所以對於港股三桶油股價的判斷，最後核心就是油價，而現在這個石油價格還能上漲多少，真的不好判斷，而且從底部反彈由70漲到100，這個風險收益比是不匹配的。
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所以現在，我們想在油價上漲的過程中尋找投資機會，反而應該在石油的上游去尋找。
比如這張是港股安東油田服務和巨集華集團股價和油價的走勢圖，黑色是油價，紅色紫色是股價，很明顯，股價至今還趴在地板上反復摩擦，完全不能匹配油價的走勢。
但是我們看美國油服巨頭的股價和油價的關係，反而油服公司的表現會更強。
從這兩家油服公司的財報可以看到，在2017年開始，它們的收入端就開始呈現持續的回升，今年一季度的業績，也都有非常大幅度的上升。可見從美國油服巨頭來看，這個產業鏈已經是復蘇了一段時間了。
而我們以安東油田服務為例，其實看2017年的中報和年報，收入和利潤都開始了相當大幅度的回升，而因為港股並不公佈季報，所以目前市場還不知道一季度的業績情況，但是從海外這些油服巨頭的情況來看，港股油服板塊的收入和利潤肯定也是有著非常不錯的表現。
比如A股油服設備公司的傑瑞股份，2018年一季度的利潤就已經是2017年全年利潤的好幾倍了。
所以簡單總結下上面說的，就是隨著油價的上漲，港股石油公司股價一路跟隨，而港股石油上游公司，比如油服和設備，都沒有明顯的股價反應，但是從基本面業績的角度，則和石油公司一樣，都出現了非常明顯的好轉。
所以，重點來了，港股對於石油上游企業，有著明顯的預期差，而這種預期差一旦修復，帶來的可能就是非常大的投資機會。
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好了，到這兒你可能不大清楚石油公司，油服公司，還有設備公司的關係，這邊就先簡單介紹下。
石油公司就是我們常說的三桶油，他們主要工作是油氣的開採和銷售，但是開採呢會外包給油服公司去做，而油服公司則會向設備公司採購設備去完成開採。
這個關係就好比地產商是拿地買樓，但是我們這些樓的建設經常是給中國建築這樣的公司去建的，所以石油公司好比地產商，油服公司好比建築商，設備公司好比挖掘機公司。另外在油田日常開採過重中，油服又會扮演物業公司的角色，去運營這口井，維護日常的產出等等。
所以這個產業鏈的商業邏輯就是，下面這張圖所示，油價變化會改變三桶油的資本開支變化，這些資本開支主要是支付給油服公司，所以油服公司的收入來源主要就是石油公司的資本開支，而油服公司會向設備公司採購設備。
從上面的商業邏輯看，油價是整個行業的核心，所以對於油價的判斷至關重要，但是尷尬的問題就是，油價很多時候，已經不單單可以從供需關係去考慮，還會需要從國際政治的角度去考慮，明天這邊OPEC內部為了減產還是不減產吵架，明天美國又和俄羅斯，伊朗吵吵架，後天又搞搞軍事活動。全球每年石油的消耗量，只有全球石油交易量的8%，可見要精確判斷油價是很困難的。
但是對於目前我們看石油上游產業鏈，我們不需要關心未來石油的具體價格，只需要判斷一個大方向，以及這個方向的持續性就大致可以。因為以現在這個價格，石油公司計畫的資本開支已經開始上升，只要油價能夠穩住，上游公司就能賺到錢。
這張圖是全球石油公司經營性自由現金流，石油價格，和資本開支的走勢圖，可以看到目前全球總體來說，資本開支的增速已經是正的了。
而具體到我們國內，2017年三桶油，中石油，中石化，中海油的資本開支增速分別是，24.38%，-2.62%，2.02%。總體來說是剛剛開始回升的階段，而今年預期他們的資本開支增速會分別達到3.46%，54.7%和40.8%，資本開支大幅上升。
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下面就來簡單判斷下油價的趨勢問題
按照產量占比來說，目前全球主要石油生產OPEC大約42%，俄羅斯大約12%，美國大約14%，剩下的32%則是其他各個國家。
這輪油價的反彈，主要從OPEC限產開始，2016年底，OPEC首次達成限產協定，減產120萬桶每日，同時俄羅斯為首的其他產油國也同意配合減產，計畫減產60萬桶每日。2017年底，OPEC和俄羅斯等主要產油國聯合發佈聲明，同意將減產持續到2018年底，並在2018年6月份，考慮是否進一步調整減產。
而OPEC和俄羅斯原因減產，原因則主要是國家自身財政平衡的問題，根據IMF，惠譽等機構發佈的報告評估，2018沙特如果要維持國內財政平衡，對油價的訴求是在70美元以上，而俄羅斯要求則是72美元。
所以在這樣的背景下，繼續保持減產協議，共同維穩油價，是符合各國的利益的。
要知道，這次OPEC合作減產是8年首次，而俄羅斯也加入減產是十五年來首次，可見大家的訴求都是比較強的。
另外沙特阿美計畫IPO，這個雖說有點陰謀論，但誰又能否認這沒有點關係呢。最近沙特阿美計畫退出IPO到2019年，可能也是對未來油價有信心的一種體現，畢竟作為全球第一的IPO，油價越高，募資金額就越多，能夠支持沙特希望的向其他領域轉型的訴求。
作為限產主導國，他們有限產的意願，而對於非洲和南美等一些合作國，受制於資金，技術，管理水準等因素，能在短時間大規模上產能的可能性不大。唯一的不確定因素被認為是美國的葉岩油產量，畢竟，美國現在是世界第二大產油經濟體，僅次於OPEC。美國葉岩油產量占到美國石油產出超過一半。
過去，美國葉岩油的爆發源自技術的進步，使得單位開採成本不斷下降。但是最近的情況顯示，美國葉岩油成本繼續下降的可能性發生了轉變。這邊就要先普及下石油開採的技術問題，石油在地底下並不是像一潭水那樣的狀態，而是像一塊吸水的海綿那樣，我們的開採技術可以比喻為我們拿手擠海綿的力度，技術越先進，相當於擠的力量越大，產油越多。像沙特那邊的油，就像是吸飽水的海綿，有時候都不需要擠，油就滲出來了，而葉岩油就像是那種比較乾癟的海綿，要用力去擠，才能擠出油。所以存在一種奇葩的情況就是原本已經開採完了的油田，隨著新技術的引入，發現這口井又能采出很多石油。
而美國目前葉岩油的現狀就是以目前的技術，這塊較為乾癟的海綿只能產出這麼多油，要想再用更大的力去擠，則成本又會攀升，而且隨著產油區不斷的開採，現在新開採的海綿相比於以前葉岩油更加乾癟，開採這樣的油田成本又會上升。
所以結果就是下圖這樣，美國葉岩油三個主要產區的新井單位產量並沒有持續的上升，鷹福特和二疊紀盆地的新井產量維持在了一個水準區間中。
三個地區新鑽井的數量也維持在一個地位。
另外一點需要大家注意的，美國葉岩油公司普遍不是傳統的大公司，他們早期的資本投入主要依靠低息環境舉債，這些債券普遍在2018-2020年到期，隨著美國利率的不斷上升，這些葉岩油公司的財務壓力會越來越大，而且新的政策要求這些葉岩油公司以自由現金流作為舉債指標。這些財務的因素導致了美國葉岩油的新產能建設會慢慢回落。對這些公司的訴求也是這樣，他們的債務問題只能依靠自身盈利去解決。
所以美國葉岩油可能也並不會像我們之前認為的這樣，會有持續性的爆發增長。
在需求這一端，總體是穩定向上增長。另外全球石油庫存已經走向了低位，庫存水準和油價100多美元的時候是一致的。說明現在的供需格局是保持一個穩定的情況，國際油價穩定是一個較大概率的情況。
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產油國因為自身財政的原因，對油價有訴求，限產協議很大概率會延續下去，美國葉岩油的產能增加未來會慢慢趨緩，總體對油價的支撐都能起到很好的作用。而在油價得到支撐的背景下，上游油服和設備公司的股價明顯落後油價的上漲，這種預期差值得我們多加關注，未來市場預期一旦修復，會提供相當可觀的超額回報。
而港股具體公司的具體分析，下次有機會再和各位討論。