到底在什麼時候應該用什麼估值方法， 一直是業界爭論不休的問題。 本文希望找到各種估值方法的內部關係， 並提出一些建設性的看法。 讓我們先看一個虛擬的社交類企業的融資歷程。
天使輪：公司由一個連續創業者創辦， 創辦之初獲得了天使投資。
A輪：1年後公司獲得A輪， 此時公司MAU（月活）達到50萬人， ARPU（單用戶貢獻）為0元， 收入為0。
A+輪：A輪後公司用戶數發展迅猛， 半年後公司獲得A+輪， 此時公司MAU達到500萬人， ARPU為1元。 公司開始有一定的收入（500萬元）， 是因為開始通過廣告手段獲得少量的流量變現。
B輪：1年後公司再次獲得B輪，
C輪：1年後公司獲得C輪融資， 此時公司MAU為3000萬人， ARPU為10元， 公司在廣告、遊戲、電商、會員等各種變現方式多點開花。 公司此時收入達到3億元， 另外公司已經開始盈利， 假設有20%的淨利率， 為6000萬。
IPO：以後公司每年保持收入和利潤30-50%的穩定增長， 並在C輪1年後上市。
這是一個典型的優秀互聯網企業的融資歷程， 由連續創業者創辦， 每一輪都獲得著名VC投資， 成立五年左右上市。 我們從這個公司身上， 可以看到陌陌等互聯網公司的影子。 公司每一輪的估值是怎麼計算的呢？
我們再做一些假設， 按時間順序倒著來講：
IPO上市後
C輪的時候一個擬上創業板的公司給50倍市盈率， 沒問題吧；一個典型的互聯網公司給10倍市銷率， 在美國很流行吧？或者一個用戶給15-20美元的估值， 看看facebook、twitter等幾個公司的估值， 再打點折扣。
B輪的時候
A輪的時候
天使輪的時候
我們總結一下， 這個互聯網公司天使輪的估值方法是拍腦袋；A輪的估值方法是P/MAU；B輪的估值方法是P/MAU、P/S；C輪的估值方法是P/MAU、P/S、P/E；也許上市若干年後， 互聯網公司變成傳統公司， 大家還會按P/B（市淨率）估值！大家回想一下， 是不是大多數的融資都是類似的情況？
對互聯網公司來說， P/MAU估值體系的覆蓋範圍是最廣的， P/E估值體系的覆蓋範圍是最窄的。 在此， 我姑且把這種覆蓋體系叫做估值體系的階數。
P/MAU是低階估值體系， 容忍度最高；P/E是高階估值體系， 對公司的要求最高。
不同的估值方法殊路同歸， 我們來看一個公式：
淨利潤=收入-成本費用=
用戶數×單用戶貢獻-成本費用
淨利潤(E,earning) 收入(S,sales)
用戶數(MAU) 單用戶貢獻(ARPU)
一般來說， 如果企業沒有E， 還可以投S；如果沒有S， 還可以投MAU， 但最終還是期待流量能轉換為收入，
為什麼發展好好的公司會“B輪死”、“C輪死”：有的公司用戶基數很大， 但總是轉換不成收入， 如果在融下一輪的時候（假設是B輪）， 投資人堅決要按高階估值體系P/S估值， 那麼公司的估值算下來是0， 融不到資， 所以會出現B輪死；有的公司收入規模也不錯， 但老是看不到盈利的希望， 如果在融下一輪的時候（假設是C輪）， 面對的是只按淨利潤估值的PE機構， 他們覺得公司P/E估值為0，
不同的經濟週期， 估值體系的使用範圍會平移：在牛市， 估值體系會往後移， 這能解釋為什麼過去兩年很多一直沒有淨利潤的公司都獲得了C輪、D輪， 甚至E輪， 而且是傳統的PE機構投資的， 因為他們降階了， 開始使用P/S這個低階工具了。
在熊市，估值體系會往前移，這能解釋為什麼今年下半年以來，一些收入和用戶數發展良好的公司都融不到資，甚至只能合併來抱團取暖，因為連很多VC也要求利潤了，大家把低階的估值體系雪藏了。
二級市場的政策有明顯的引導作用：中國為什麼一直缺少人民幣VC？
部分原因是，中國的公眾資本市場只認P/E這個高階估值體系。我們看看創業板發行規則：“(1)連續兩年連續盈利，累計淨利潤不少於1,000萬元……或(2)最近一年淨利潤不少於500萬元，營業收入不少於5000萬元……”。必須要有這麼多的利潤，才能上市，才能在二級市場具有價值，這個估值體系要求實在太高了。
當企業只有使用者數、只有收入規模，哪怕你使用者數是10億人，你的收入規模有100億，只要沒有利潤，估值統統為0！所以人民幣VC很少，PE很多，因為他們響應了政府的號召只用市盈率這個工具，不然沒有退出管道！但美股、港股都有P/S的測試指標，只要達到一定規模就可以成為公眾公司上市。如果公司能在上市後相當一段時間內都可以只按P/S估值（最終可能還是要按P/E），將打通大多數公司的發展階段，讓每一輪的估值都變得順暢起來。
到此，各種估值體系的內在聯繫以及使用方法就探究完畢了，希望各位創業者和投資者讀者能應用這些原理行走在牛熊之間、各輪融資之間，希望立法者讀者能重視各階估值體系的威力，積極改進規則發揮其對創新的引導作用。
一張圖搞懂：A輪、B輪、天使輪，VC、PE、GP、LP：
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開始使用P/S這個低階工具了。在熊市，估值體系會往前移，這能解釋為什麼今年下半年以來，一些收入和用戶數發展良好的公司都融不到資，甚至只能合併來抱團取暖，因為連很多VC也要求利潤了，大家把低階的估值體系雪藏了。
二級市場的政策有明顯的引導作用：中國為什麼一直缺少人民幣VC？
部分原因是，中國的公眾資本市場只認P/E這個高階估值體系。我們看看創業板發行規則：“(1)連續兩年連續盈利，累計淨利潤不少於1,000萬元……或(2)最近一年淨利潤不少於500萬元，營業收入不少於5000萬元……”。必須要有這麼多的利潤，才能上市，才能在二級市場具有價值，這個估值體系要求實在太高了。
當企業只有使用者數、只有收入規模，哪怕你使用者數是10億人，你的收入規模有100億，只要沒有利潤，估值統統為0！所以人民幣VC很少，PE很多，因為他們響應了政府的號召只用市盈率這個工具，不然沒有退出管道！但美股、港股都有P/S的測試指標，只要達到一定規模就可以成為公眾公司上市。如果公司能在上市後相當一段時間內都可以只按P/S估值（最終可能還是要按P/E），將打通大多數公司的發展階段，讓每一輪的估值都變得順暢起來。
到此，各種估值體系的內在聯繫以及使用方法就探究完畢了，希望各位創業者和投資者讀者能應用這些原理行走在牛熊之間、各輪融資之間，希望立法者讀者能重視各階估值體系的威力，積極改進規則發揮其對創新的引導作用。
一張圖搞懂：A輪、B輪、天使輪，VC、PE、GP、LP：
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