退潮之後,才知道是誰在“裸泳”。 而“裸泳者”走了,或許才意味著更好的機會。
再融資新規施行一月有餘,定增市場發生著微妙的變化。 一方面需要直面定增專案整體折價率收窄的挑戰,但另一方面,隨著不理性資金的退潮,那些真正關注上市公司成長性和內在投資價值的投資團隊,有望成為投資者更優的選擇。
在信誠基金投行團隊看來,新規施行無疑會使定增基金分化加劇。 隨著定增投資從“折價套利時代”進入“精細化主動管理時代”,對於專注於主動投研的定增機構來說,一方面依然可以憑藉“平臺資源、資金規模”在競價中獲得打折優勢,另一方面也能夠通過對於項目的深度研究來賺取阿爾法收益,以PE的眼光精選項目,與優質的上市公司共同成長。
定增市場有望回歸理性
“非理性的資金正在陸續撤離定增市場。 ”信誠基金投行部董事總經理殷孝東認為,最終留下的會是那些深耕定增市場多年的專業投資機構。
作為高級投資經理的陳晨也預判:“再融資新規實施之後,必然會有一輪洗牌的過程,會淘汰掉一些做定增的機構。 而我們的目標是往高端走,打造定增投研生態圈,提供更多的專業研究服務。 ”
事實上,去年定增市場火熱的時候,一度形成了資金瘋搶專案、激進報價的情況,導致2016年下半年定增市場的平均折價率顯著收窄。
談及再融資新規的影響,殷孝東表示,就定價模式、發行規模和融資間隔這三方面的影響而言,推行以發行期首日為定價基準日的定價機制,是本次政策修訂中最實質性的變化,而定價基準日的調整主要影響報價項目的“折扣”水準,而“折扣”是以往定增投資中影響投資收益的重要因素,也是此次政策規範調整的重點。
在其看來,定增投資將徹底從“折價套利時代”進入“主動管理時代”,未來以主動管理為核心,合理折價率為安全墊,注重公司的內在價值的機構管理者將獲取更大的超額收益。
此外,受制於融資規模和時間間隔限制,表面上看會導致短期內定增專案減少和定增規模萎縮,而實際影響並不大,尤其是對一年期定增專案的規模和折價的影響較小,定增對市場資金依然有一定的吸引力。
多策略聚焦主動管理
A股市場在3200點附近區間震盪,站在當下的時點,殷孝東認為,目前依舊是配置定增資產的好時機。 一方面A股市場的整體估值相對合理,上市公司盈利趨於穩定,且改革有望帶來紅利;另一方面定增政策的調整,意味著正本清源、回歸價值,反而利好定增主動管理。
他看好定增資產的另一個核心邏輯在於,定增資產本身就具有折價帶來的安全邊際,同時在定增過程中,隨著專案投產及並購重組等利好消息的釋放,對於上市公司股價也具備提升作用。
Wind資料顯示,信誠基金旗下首只定增公募信誠鼎利定增,截至4月14日,今年以來收益率達到了4.36%,在同類型基金中排名靠前。 此外,該公司旗下第二隻公募定增產品,信誠多策略已於4月11日正式發行。
殷孝東介紹說,該基金的投資策略是一個升級版:包括真精選策略、二級市場聯動策略、擇時對沖策略、安全報價策略等四大策略。 據其解釋,所謂真精選策略,就是在一級半定增市場,首先優中選優,挖掘市場關注度低兼具折價安全的優質項目,強化上市公司內生增長確定性研究,提升絕對收益概率。
此外,該基金還預留了擇時對沖策略,即利用股指期貨擇時對沖市場β,降低淨值波動率。 不過,殷孝東認為,目前市場整體估值水準合理,未來隨著指數大幅上漲後,才會擇機進行對沖。
以PE的眼光精選專案
目前看來,市場中的定增團隊有銷售平臺型,也有主攻二級市場間或參與定增的公司,而信誠的團隊則更類似於“PE+二級市場”型。 這是一個特色鮮明的團隊,也是一個人才“高配”的團隊。
據悉,團隊主要成員均擁有投行背景,均來自中信證券,平均擁有12年從業經驗,橫跨投行、研究、交易,熟諳一二級市場各個環節,跨市場實戰經驗豐富。
其中,投行部董事總經理殷孝東擁有16年證券從業經驗,先後在中信證券研究部和投行部工作,曾連續五年獲得“新財富”最佳分析師石油化工行業第一名。高級投資經理陳晨,曾歷任中信證券投資銀行部副總裁、中信證券國際企業融資部董事,具有豐富的境內外資本市場股票發行、承銷和並購重組經驗。高級投資經理韓益平此前也是中信證券研究部副總裁,具有扎實的宏觀研究框架和豐富的產業運營經驗。投行業務總監江峰,則歷任中信證券投資銀行部高級副總裁,中信證券股票資本市場部總監,保薦代表人。
上述團隊主要成員在投行所積累的經驗、資源,能夠充分運用到專案篩選上。這樣資深的團隊在與上市公司高管交流時,往往能給上市公司的高管一些更為專業的建議,在項目的投後管理上發揮其專業的特長。
陳晨笑言:“我們對於項目的判斷更‘有感覺’,跟客戶的溝通也能夠更深入。”他表示,該團隊在基本面研究以及與上市公司的溝通下了很多功夫。未來定增需要更加精細化的管理,目前團隊擴容到6個人,行業覆蓋也越發精細化。
談及如何以PE的眼光選擇好項目,韓益平表示,首先要選擇具備成長性的優質公司,管理層要優秀、有進取心。其次,估值上需要有一定的安全邊際。此外,還需要在市場關注度較低、有一定折扣的時候拿項目。在其看來,對於好的公司,希望成為其戰略投資者,只有放棄短期博弈,和優秀的企業共同成長,才能與上市公司達成雙贏。
這是一個特色鮮明的團隊,也是一個人才“高配”的團隊。據悉,團隊主要成員均擁有投行背景,均來自中信證券,平均擁有12年從業經驗,橫跨投行、研究、交易,熟諳一二級市場各個環節,跨市場實戰經驗豐富。
其中,投行部董事總經理殷孝東擁有16年證券從業經驗,先後在中信證券研究部和投行部工作,曾連續五年獲得“新財富”最佳分析師石油化工行業第一名。高級投資經理陳晨,曾歷任中信證券投資銀行部副總裁、中信證券國際企業融資部董事,具有豐富的境內外資本市場股票發行、承銷和並購重組經驗。高級投資經理韓益平此前也是中信證券研究部副總裁,具有扎實的宏觀研究框架和豐富的產業運營經驗。投行業務總監江峰,則歷任中信證券投資銀行部高級副總裁,中信證券股票資本市場部總監,保薦代表人。
上述團隊主要成員在投行所積累的經驗、資源,能夠充分運用到專案篩選上。這樣資深的團隊在與上市公司高管交流時,往往能給上市公司的高管一些更為專業的建議,在項目的投後管理上發揮其專業的特長。
陳晨笑言:“我們對於項目的判斷更‘有感覺’,跟客戶的溝通也能夠更深入。”他表示,該團隊在基本面研究以及與上市公司的溝通下了很多功夫。未來定增需要更加精細化的管理,目前團隊擴容到6個人,行業覆蓋也越發精細化。
談及如何以PE的眼光選擇好項目,韓益平表示,首先要選擇具備成長性的優質公司,管理層要優秀、有進取心。其次,估值上需要有一定的安全邊際。此外,還需要在市場關注度較低、有一定折扣的時候拿項目。在其看來,對於好的公司,希望成為其戰略投資者,只有放棄短期博弈,和優秀的企業共同成長,才能與上市公司達成雙贏。