（原標題：金融次新股表現超預期）
金融次新股表現超預期
憑藉著多輪優異表現， 今年以來次新股長期雄踞A股市場上的最強風口， 截至昨日收盤， 兩市今年以來上市次新股共計22只漲停， 其中白銀有色打開一字漲停板後連續3個交易日漲停， 立昂技術實現漲停再創新高， 較發行價漲幅已達到1034.07%， 而明星次新股張家港行昨日也實現大漲， 漲幅為7.32%。
對此， 分析人士表示， 今年以來次新股首發上市後連續一字漲停平均數量出現下降， 但開盤後往往持續實現出色表現， 特別一字漲停數量較少的金融類次新股，
據《證券日報》記者不完全統計， 在今年以來首發上市的金融類次新股中， 根據公司最新披露前十大股東資料來看， 張家港行第一大股東為江蘇沙鋼集團， 最新持股比例為8.18%， 相關上市公司為沙鋼股份；第三大股東為江蘇國泰國際集團， 最新持股比例為7.64%， 相關上市公司為江蘇國泰。 中原證券第一大股東為河南投資集團， 最新持股比例為20.98%， 旗下上市公司有同力水泥、豫能控股、安彩高科等，
此外， 年內市場表現較好的2016年首發上市的金融次新股江陰銀行， 其相關影子股包括海瀾之家、法爾勝等。
市場表現方面， 張家港行、中原證券、中國銀河3只年內上市次新股， 最新收盤價較發行價漲幅分別達到513.96%、167.50%、94.13%， 此外江陰銀行年內累計漲幅達到91.31%。 從相關16只影子股市場表現來看，
分析人士表示， 投資邏輯上， 持股數量以及被持有次新股的漲幅直接決定相關影子股的投資價值， 在這些金融次新股中， 張家港行以及江陰銀行兩隻次新股年內表現大幅超預期， 相關影子股相對具備更高的投資價值。 標的上， 可適當關注年內股價出現下跌的海瀾之家、法爾勝以及漲幅相對較少的江蘇國泰。
平煤股份:低估值焦煤公司,煤價上漲有望大幅提升盈利
平煤股份 601666
研究機構：廣發證券 分析師：安鵬,沈濤 撰寫日期：2017-02-15
公司簡介:河南地區焦煤龍頭,產能達到3200萬噸。
公司主要業務為煤炭采選和銷售(15年煤炭業務收入和毛利占比分別為80%和92%),是中南地區最大的煉焦煤生產基地。 公司礦井位於河南平頂山礦區,擁有煤礦14處,1處劃定礦區範圍牛莊井田,主要煤種為1/3焦煤、焦煤和肥煤,目前生產礦井產能約3200萬噸。
財務狀況:16年預計盈利7億元,債務壓力仍較大。
收入和盈利:由於煤價下跌,2011年以來公司收入和盈利持續下滑,歸母淨利潤從2011年最高的19.8億元下降至15年虧損21.4億元。 16年以來受益於行業回升及不良資產的處置,公司業績快速回升,16年前三季度收入90.9億元,歸母淨利潤9680萬元。 而根據業績快報,16年全年有望實現歸母淨利潤7億元,其中Q1-4分別為0.04、0.89、0.04和6.03億元。
債務和成本:公司目前債務負擔較重,3季度末資產負債率達71.8%;成本費用率也相對較高,其中,銷售期間費用率達15.8%(銷售費用率1.0%、管理費用率8.8%、財務費用率6.0%)。
經營情況:精煤比重正在提升,16年噸煤淨利潤約17元/噸。
產銷量:公司15年和16年前三季度原煤產量分別為3515萬噸和2136萬噸,同比增長6%和下降7%。公司近年來實施大精煤戰略,積極優化產品結構,前3季度精煤產量669.2萬噸,精煤洗選率達31%(2015年僅為20%)。同時,公司煤炭銷售結構也在不斷改善,前3季度混煤占比下降至46%,冶煉精煤占比提升至35%(2015年分別為60%和25%)。
噸煤價格和利潤:2016年上半年商品煤噸煤價格298元,同比下滑15.6%,噸煤成本245元,同比大幅下降28.2%,噸煤毛利由15上半年的12元提升至53元。公司前三季度噸煤淨利約為-8元,而全年預計約17元/噸。
三大看點:盈利大幅提升、國企改革、產業鏈延伸。
1、4季度盈利超預期:16年4季度平頂山產1/3焦煤均價環比3季度上漲約70%(1-4季度均價分別為603、671、788和1339元/噸)。受益於煤價上漲,公司4季度業績超預期增長,1-4季度扣非盈利約0.04億元、-1.72億元、0.02億元和6.86億元,其中4季度單季度噸煤淨利約81元/噸。
2、河南省國企改革提速:17年1月河南省國有企業改革發展暨國資監管工作會議,明確河南省三家省管煤炭巨頭企業(河南能化、平煤神馬、鄭煤集團)將改組為國有資本投資公司。此外,會議指出將探索建立各類國有資本運營平臺,推進市場化債轉股的進程,減小企業財務壓力。預計公司未來有望受益國企改革帶來的制度性紅利。
3、產業鏈延伸:公司擬逐步向新能源和清潔能源領域發展,計畫出資6.02億元,與樂葉光伏、首山焦化合作建設(1)平頂山市寶豐縣年產2GW高效單晶矽電池項目(50.2%);(2)許昌市襄城縣年產2GW 高效單晶矽電池片項目。兩個項目公司均持股(50.2%)。項目建成投產後,預計可年實現銷售收入約38億元,年利潤總額4.3億元。
公司年產量3200萬噸以上,考慮17年價格及成本相比16年小幅提升,預計17年噸煤淨利有望達到35元/噸以上,預計年歸母淨利約10億元,EPS 約0.44元。按此測算公司PE 約11倍,而公司PB 僅1.3倍,也低於多數焦煤公司,估值有望提升。
風險提示:國內宏觀經濟增速低於預期,煤價超預期下跌。
*ST神火:脫星摘帽+“煤&鋁”供給側雙改革,2017年有業績有空間
*ST神火 000933
研究機構：中信建投證券 分析師：李俊松 撰寫日期：2017-02-14
業績扭虧為盈,2017年預計成功摘帽
公司1月初發佈業績預告,2016年預計實現歸母淨利潤3~4億元,每股收益0.16~0.21元/股,扭虧為盈,將進行“摘帽”,股票簡稱由“*ST 神火”恢復為“神火股份”。公司煤炭和鋁產品兩大板塊2016年均實現扭虧為盈,2016年煤炭板塊利潤總額5.53億元、同比增加9.42億元,鋁板塊利潤總額12.78億元、同比增加22.5億元。此外公司進行財務&資本運作,對27座煤礦一次性計提減值減少歸母淨利9.6億元、轉讓鄭州天宏產生投資收益6.4億元、暫不確認高家莊探礦權轉讓減少營業外收入6.97億元。
煤炭板塊:2016受益於煤價大漲,2017年預計仍有較高盈利
公司主要銷售無煙精煤和瘦精煤,均用於鋼鐵冶金行業。受益於煤炭供給側改革帶來的供需失衡利好,兩個煤種的銷售價格在2016年幾乎都實現了翻倍。截至2017年2月7日,無煙精煤價格維持在1050元/噸的高位,瘦精煤價格維持在1320元/噸的高位。煤炭板塊從5月份開始盈利,12月份單月實現利潤總額超過1億元,全年實現利潤總額5.53億元。2017年分析冶金煤的價格走勢,受益於工業企業補庫以及3、4月份的旺季影響,冶金煤價格仍有支撐,並維持在高位,全年煤價呈現前高後低的走勢,但平均價格將明顯高於2016年,因此2017年業績仍舊可期。
鋁板塊:2016受益於鋁價大漲&低成本,2017年預計將繼續享受電解鋁供給側改革紅利
公司具備完成的“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁材”產業鏈,且有自備電廠和陽極生產廠,自給率高。新疆神火用電成本顯著低於其他地區所以效益明顯,且與上游氧化鋁供應商簽訂長協,有效抑制了成本的大幅波動。河南本部用電力成本高,儘量使用自備電,並以電定電解鋁產量,目標是保持盈虧平衡。2016年收益於鋁價大漲,全年板塊實現利潤總額12.78億元。2017年隨著電解鋁供給側改革的推進,“2+26”城市污染防治,鋁價仍有大幅上漲的預期,公司不受限產但能享受漲價紅利;此外新疆1.5億基建投入,新疆神火80萬噸產能具有明顯區位優勢。
盈利預測:我們預計未來隨著煤炭和電解鋁供給側改革的推進,煤炭價格2017年將維持高位、電解鋁的價格將有大幅上漲,公司未來業績將顯著改善,暫不考慮高家莊煤礦的營業外收入(也不確認6.96億營業外收入),預測2016-2018年EPS 分別為0.19、0.72、0.83元,維持對公司的“買入”評級,目前公司股價已達到我們8月預測的目標價位6.28元,向上提高PB 估值為2.5倍,目標價格8.13元。
風險提示:供給側改革不及預期;煤價大幅下跌、鋁價不及預期
江蘇國泰:定增對外募資完成,業績預告符合預期,國際綜合商社展新帆
江蘇國泰 002091
研究機構：中信建投證券 分析師：花小偉 撰寫日期：2017-03-01
2月26日晚,公司發佈公告,完成此次定向增發購買資產配套募資,共發行股票數量2.07億股,發行價格13.52元/股。發行對象包括山東省國有資產投資控股有限公司、平安大華基金管理有限公司、上海紡織投資管理公司等10位投資者等,參與此次定增的投資者不乏大型國企和紡服貿易行業內龍頭企業,反映出優秀同業公司及周邊企業對於公司質地,發展前景的認可。2月27日晚,公司發佈年報業績快報,業績增長符合預期。考慮此次定增資產注入對應公司業績並表,2016年實現營業收入317.12億元,同比增長14.28%,歸母淨利潤5.20億元,同比增長20.27%。
(1)一方面,公司此次對外募資順利完成,為未來上市公司的持續發展提供了充沛的資金支援,目前股價與定增發行價格基本持平,股價安全邊際顯現。參與此次定增的投資者包括大型國企和紡織服裝行業進出口龍頭,體現了同業優秀公司和上下游企業對公司業務發展前景的認可。
(2)另一方面,不考慮此次集團資產注入,上市公司2016年業績增長主要驅動為供應鏈管理業務訂單規模的穩步擴張,以及因六氟磷酸鋰成本上升推動電解液提價而導致的新能源業務業績高速增長。值得注意的是,此次11個標的企業是按照同一控制下企業合併規則進行業績並表,即1-11月11家標的公司業績按照注資前江蘇國泰集團持股比例進行計算(華盛實業、國華實業、漢帛貿易等主要公司持股比例約25%左右),僅12月按照11家標的公司歸屬母公司的經營業績以公司收購後實際股權比例計算(主要公司持股比例為60%左右),如果全年按照收購後持股比例計算,我們仍維持7億左右的業績展望。
展望2017年,公司完成集團優質資產注入後,國際化綜合商社征程正式揚帆起航。我們重申三大推薦邏輯:
(1)供應鏈管理業務占比較大,高壁壘稀缺標的,應對應更高估值。公司資產注入完成後收入和利潤主要來自向ZARA、Primark、GIII、H&M等國際快時尚品牌提供服裝供應鏈管理業務,與一般外貿業務不同,供應鏈管理龍頭擁有上萬個供應商,深度參與紗線研選、布料採購,設計打板到縫紉製造、物流運輸等全產業鏈流程,扮演者整合者角色,擁有難以匹敵的採購成本優勢及供應鏈回饋速度優勢。這類業務壁壘高、客戶穩定性好,資產輕,周轉率高,且具有較強的馬太效應,應該給予更高估值。
(2)內生、外延發展雙輪驅動,空間巨大。從行業龍頭利豐歷史經驗來看,通過外延並購加快國際銷售網路佈局將有利於快速獲取客戶,實現跨越式發展;且參考利豐歷史上曾實現超過50億港幣業績和2000億港幣市值的紀錄,行業發展空間巨大。
(3)國企改革模範標的,管理層股權激勵到位。高管和骨幹員工大比例持有上市公司和各自所在子公司股份,中期和長期利益綁定緊密,上下利益一致,助力業務騰飛。
投資建議:考慮此次重組併入子公司2016-2018年業績承諾合計為3.79、4.16、4.78億元,則集團整體上市後2017-2018年淨利潤總額分別為7.80、9.47億元,對應增發換股和對外募資後總股本12.08億股,EPS分別為0.65、0.78元/股,對應PE分別為21、17倍,長期看好,維持“買入”評級。
風險因素:2017年國內六氟磷酸鋰產能大量釋放導致鋰電池電解液價格回落,可能導致公司化工業務業績下降幅度高於預期。宏觀經濟增速下行可能導致外貿供應鏈業務下游客戶需求萎縮,造成公司外貿板塊業績不及預期。集團整體上市後協同和整合受阻,導致外貿業務增速不及預期。
法爾勝 000890
研究機構：長江證券 分析師：王鶴濤,肖勇 撰寫日期：2017-01-25
事件描述
法爾勝跟蹤報告。
事件評論
剝離虧損資產+保理經營穩健,全年盈利高增可待:公司原本為世界最大的特種中細規格鋼絲繩生產基地,主要從事鋼絲繩等金屬製品生產和銷售。不過受制於鋼絲繩業務中長期發展格局相對羸弱,公司逐步剝離傳統虧損鋼絲繩資產,並順利收購摩山保理進軍金融融資服務領域,因而有望帶動公司2016年全年業績高速增長。具體而言,公司於2016年三季度末向集團轉讓特鋼製品、線纜銷售以及金屬製品三家子公司資產,促使公司三季度投資收益同比增加近1億元,因而此次鋼絲繩資產轉讓收益也成為全年業績大概率同比顯著改善的重要支撐;保理業務方面,隨著全國工業企業應收賬款規模不斷擴張,在傳統融資管道及空間相對有限背景下,保理融資需求由此逐步釋放,摩山保理作為國內第一家推出以保理融資債權為基礎資產的資產證券化專案公司,服務產品廣泛分佈於差旅、環保、影視文化、汽車租賃和零售等行業,因此在商業保理行業空間廣闊背景下,摩山保理因具備一定相對優勢而快速發展,截至2016年8月,摩山保理已累計發行ABS規模達17.13億元,上半年摩山保理營業收入和毛利分別同比增加105.05%和56.05%,毛利率高達38.11%,因而保理業務經營穩健有望成為公司全年盈利高增的另一來源。
主業持續低迷,轉型加碼值得期待:即便近年鋼絲繩主要下游橋樑建設等基建領域相對景氣,公司主業盈利依然較為疲弱,或側面反映公司集中精力專攻轉型升級的堅定決心。公司已于2016年上半年成功收購摩山保理,並於2016年7月對摩山保理增資3.35億元,從而擴大優質金融資產規模並加速轉型融資服務平臺,彰顯公司積極推進轉型升級強烈意願。此外,具備多元化業務的中植集團旗下江陰耀博持股公司股權比例達15%,或為公司未來轉型突破升級之路打開廣闊想像空間。
預計2016年、2017年EPS分別為0.46元、0.51元,維持“買入”評級。
風險提示:1.行業需求出現超預期波動。
海瀾之家:男裝龍頭經營穩健,門店數量持續拓展
海瀾之家 600398
研究機構：東北證券 分析師：李強 撰寫日期：2017-03-15
事件概述:3月10日公司發佈2016年年報,報告期內,公司實現營業收入169.99億元,較上年同期增長7.39%;實現歸屬上市公司股東的淨利潤31.23億元,較上年同期增長5.74%。;基本每股收益0.7元/股,較上年同期增長6.06%。
主打品牌“海瀾之家”業績表現穩健。報告期間,男裝品牌“海瀾之家”實現收入140.31億元,同比增長8.98%,毛利率39.92%,同比減少1.46PCT。女裝品牌“愛居兔”收入增長明顯,實現收入5.10億元,同比增長67%,毛利率19.16%,同比增加8.01PCT。“海一家”品牌實現收入3.53億元,同比下降8.98%,毛利率22.72%,同比增加5.36%。職業裝定製品牌“聖凱諾”毛利率保持在50%左右,主營收入同比減少11.42%。公司整體毛利率38.99%,較去年同期減少1.28PCT。
線上線下同時佈局,門店規模不斷擴張。2016年線上銷售總營業額為8.54億元,同比增加45.92%,營業收入占比為5.17%,同比微增1.37PCT。公司擁有門店5243家,其中“海瀾之家”門店4237家,淨增720家,“愛居兔”門店630家,淨增324家,“海一家”門店376家,淨增209家。2017年公司將進一步拓展門店,計畫海瀾之家門店淨增350家,愛居兔和海一家門店淨增400家,加大對購物中心門店的拓展力度,不斷優化門店網路行銷佈局。
費用控制良好,期間費用率降低。2016年公司銷售費用率為8.37%,較去年同期下降0.14PCT,管理費用率為5.73%,較去年同期下降0.38PCT,財務費用率-0.71%,較去年同期下降0.08PCT,期間費用率13.38%,較去年同期下降0.6PCT。
存貨及其占比有所下降,周轉天數微增。公司期末存貨帳面金額86.32億元,同比下降9.89%,占流動資產比例下降4.78PCT至46.03%。存貨周轉天數本年為316天,較上年增加18天。公司庫存商品與委託代銷商品本年淨計提減值損失0.67億元,同比下降39.95%。
風險提示:終端消費不振;庫存高企。
產銷量:公司15年和16年前三季度原煤產量分別為3515萬噸和2136萬噸,同比增長6%和下降7%。公司近年來實施大精煤戰略,積極優化產品結構,前3季度精煤產量669.2萬噸,精煤洗選率達31%(2015年僅為20%)。同時,公司煤炭銷售結構也在不斷改善,前3季度混煤占比下降至46%,冶煉精煤占比提升至35%(2015年分別為60%和25%)。
噸煤價格和利潤:2016年上半年商品煤噸煤價格298元,同比下滑15.6%,噸煤成本245元,同比大幅下降28.2%,噸煤毛利由15上半年的12元提升至53元。公司前三季度噸煤淨利約為-8元,而全年預計約17元/噸。
三大看點:盈利大幅提升、國企改革、產業鏈延伸。
1、4季度盈利超預期:16年4季度平頂山產1/3焦煤均價環比3季度上漲約70%(1-4季度均價分別為603、671、788和1339元/噸)。受益於煤價上漲,公司4季度業績超預期增長,1-4季度扣非盈利約0.04億元、-1.72億元、0.02億元和6.86億元,其中4季度單季度噸煤淨利約81元/噸。
2、河南省國企改革提速:17年1月河南省國有企業改革發展暨國資監管工作會議,明確河南省三家省管煤炭巨頭企業(河南能化、平煤神馬、鄭煤集團)將改組為國有資本投資公司。此外,會議指出將探索建立各類國有資本運營平臺,推進市場化債轉股的進程,減小企業財務壓力。預計公司未來有望受益國企改革帶來的制度性紅利。
3、產業鏈延伸:公司擬逐步向新能源和清潔能源領域發展,計畫出資6.02億元,與樂葉光伏、首山焦化合作建設(1)平頂山市寶豐縣年產2GW高效單晶矽電池項目(50.2%);(2)許昌市襄城縣年產2GW 高效單晶矽電池片項目。兩個項目公司均持股(50.2%)。項目建成投產後,預計可年實現銷售收入約38億元,年利潤總額4.3億元。
公司年產量3200萬噸以上,考慮17年價格及成本相比16年小幅提升,預計17年噸煤淨利有望達到35元/噸以上,預計年歸母淨利約10億元,EPS 約0.44元。按此測算公司PE 約11倍,而公司PB 僅1.3倍,也低於多數焦煤公司,估值有望提升。
風險提示:國內宏觀經濟增速低於預期,煤價超預期下跌。
*ST神火:脫星摘帽+“煤&鋁”供給側雙改革,2017年有業績有空間
*ST神火 000933
研究機構：中信建投證券 分析師：李俊松 撰寫日期：2017-02-14
業績扭虧為盈,2017年預計成功摘帽
公司1月初發佈業績預告,2016年預計實現歸母淨利潤3~4億元,每股收益0.16~0.21元/股,扭虧為盈,將進行“摘帽”,股票簡稱由“*ST 神火”恢復為“神火股份”。公司煤炭和鋁產品兩大板塊2016年均實現扭虧為盈,2016年煤炭板塊利潤總額5.53億元、同比增加9.42億元,鋁板塊利潤總額12.78億元、同比增加22.5億元。此外公司進行財務&資本運作,對27座煤礦一次性計提減值減少歸母淨利9.6億元、轉讓鄭州天宏產生投資收益6.4億元、暫不確認高家莊探礦權轉讓減少營業外收入6.97億元。
煤炭板塊:2016受益於煤價大漲,2017年預計仍有較高盈利
公司主要銷售無煙精煤和瘦精煤,均用於鋼鐵冶金行業。受益於煤炭供給側改革帶來的供需失衡利好,兩個煤種的銷售價格在2016年幾乎都實現了翻倍。截至2017年2月7日,無煙精煤價格維持在1050元/噸的高位,瘦精煤價格維持在1320元/噸的高位。煤炭板塊從5月份開始盈利,12月份單月實現利潤總額超過1億元,全年實現利潤總額5.53億元。2017年分析冶金煤的價格走勢,受益於工業企業補庫以及3、4月份的旺季影響,冶金煤價格仍有支撐,並維持在高位,全年煤價呈現前高後低的走勢,但平均價格將明顯高於2016年,因此2017年業績仍舊可期。
鋁板塊:2016受益於鋁價大漲&低成本,2017年預計將繼續享受電解鋁供給側改革紅利
公司具備完成的“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁材”產業鏈,且有自備電廠和陽極生產廠,自給率高。新疆神火用電成本顯著低於其他地區所以效益明顯,且與上游氧化鋁供應商簽訂長協,有效抑制了成本的大幅波動。河南本部用電力成本高,儘量使用自備電,並以電定電解鋁產量,目標是保持盈虧平衡。2016年收益於鋁價大漲,全年板塊實現利潤總額12.78億元。2017年隨著電解鋁供給側改革的推進,“2+26”城市污染防治,鋁價仍有大幅上漲的預期,公司不受限產但能享受漲價紅利;此外新疆1.5億基建投入,新疆神火80萬噸產能具有明顯區位優勢。
盈利預測:我們預計未來隨著煤炭和電解鋁供給側改革的推進,煤炭價格2017年將維持高位、電解鋁的價格將有大幅上漲,公司未來業績將顯著改善,暫不考慮高家莊煤礦的營業外收入(也不確認6.96億營業外收入),預測2016-2018年EPS 分別為0.19、0.72、0.83元,維持對公司的“買入”評級,目前公司股價已達到我們8月預測的目標價位6.28元,向上提高PB 估值為2.5倍,目標價格8.13元。
風險提示:供給側改革不及預期;煤價大幅下跌、鋁價不及預期
江蘇國泰:定增對外募資完成,業績預告符合預期,國際綜合商社展新帆
江蘇國泰 002091
研究機構：中信建投證券 分析師：花小偉 撰寫日期：2017-03-01
2月26日晚,公司發佈公告,完成此次定向增發購買資產配套募資,共發行股票數量2.07億股,發行價格13.52元/股。發行對象包括山東省國有資產投資控股有限公司、平安大華基金管理有限公司、上海紡織投資管理公司等10位投資者等,參與此次定增的投資者不乏大型國企和紡服貿易行業內龍頭企業,反映出優秀同業公司及周邊企業對於公司質地,發展前景的認可。2月27日晚,公司發佈年報業績快報,業績增長符合預期。考慮此次定增資產注入對應公司業績並表,2016年實現營業收入317.12億元,同比增長14.28%,歸母淨利潤5.20億元,同比增長20.27%。
(1)一方面,公司此次對外募資順利完成,為未來上市公司的持續發展提供了充沛的資金支援,目前股價與定增發行價格基本持平,股價安全邊際顯現。參與此次定增的投資者包括大型國企和紡織服裝行業進出口龍頭,體現了同業優秀公司和上下游企業對公司業務發展前景的認可。
(2)另一方面,不考慮此次集團資產注入,上市公司2016年業績增長主要驅動為供應鏈管理業務訂單規模的穩步擴張,以及因六氟磷酸鋰成本上升推動電解液提價而導致的新能源業務業績高速增長。值得注意的是,此次11個標的企業是按照同一控制下企業合併規則進行業績並表,即1-11月11家標的公司業績按照注資前江蘇國泰集團持股比例進行計算(華盛實業、國華實業、漢帛貿易等主要公司持股比例約25%左右),僅12月按照11家標的公司歸屬母公司的經營業績以公司收購後實際股權比例計算(主要公司持股比例為60%左右),如果全年按照收購後持股比例計算,我們仍維持7億左右的業績展望。
展望2017年,公司完成集團優質資產注入後,國際化綜合商社征程正式揚帆起航。我們重申三大推薦邏輯:
(1)供應鏈管理業務占比較大,高壁壘稀缺標的,應對應更高估值。公司資產注入完成後收入和利潤主要來自向ZARA、Primark、GIII、H&M等國際快時尚品牌提供服裝供應鏈管理業務,與一般外貿業務不同,供應鏈管理龍頭擁有上萬個供應商,深度參與紗線研選、布料採購,設計打板到縫紉製造、物流運輸等全產業鏈流程,扮演者整合者角色,擁有難以匹敵的採購成本優勢及供應鏈回饋速度優勢。這類業務壁壘高、客戶穩定性好,資產輕,周轉率高,且具有較強的馬太效應,應該給予更高估值。
(2)內生、外延發展雙輪驅動,空間巨大。從行業龍頭利豐歷史經驗來看,通過外延並購加快國際銷售網路佈局將有利於快速獲取客戶,實現跨越式發展;且參考利豐歷史上曾實現超過50億港幣業績和2000億港幣市值的紀錄,行業發展空間巨大。
(3)國企改革模範標的,管理層股權激勵到位。高管和骨幹員工大比例持有上市公司和各自所在子公司股份,中期和長期利益綁定緊密,上下利益一致,助力業務騰飛。
投資建議:考慮此次重組併入子公司2016-2018年業績承諾合計為3.79、4.16、4.78億元,則集團整體上市後2017-2018年淨利潤總額分別為7.80、9.47億元,對應增發換股和對外募資後總股本12.08億股,EPS分別為0.65、0.78元/股,對應PE分別為21、17倍,長期看好,維持“買入”評級。
風險因素:2017年國內六氟磷酸鋰產能大量釋放導致鋰電池電解液價格回落,可能導致公司化工業務業績下降幅度高於預期。宏觀經濟增速下行可能導致外貿供應鏈業務下游客戶需求萎縮,造成公司外貿板塊業績不及預期。集團整體上市後協同和整合受阻,導致外貿業務增速不及預期。
法爾勝 000890
研究機構：長江證券 分析師：王鶴濤,肖勇 撰寫日期：2017-01-25
事件描述
法爾勝跟蹤報告。
事件評論
剝離虧損資產+保理經營穩健,全年盈利高增可待:公司原本為世界最大的特種中細規格鋼絲繩生產基地,主要從事鋼絲繩等金屬製品生產和銷售。不過受制於鋼絲繩業務中長期發展格局相對羸弱,公司逐步剝離傳統虧損鋼絲繩資產,並順利收購摩山保理進軍金融融資服務領域,因而有望帶動公司2016年全年業績高速增長。具體而言,公司於2016年三季度末向集團轉讓特鋼製品、線纜銷售以及金屬製品三家子公司資產,促使公司三季度投資收益同比增加近1億元,因而此次鋼絲繩資產轉讓收益也成為全年業績大概率同比顯著改善的重要支撐;保理業務方面,隨著全國工業企業應收賬款規模不斷擴張,在傳統融資管道及空間相對有限背景下,保理融資需求由此逐步釋放,摩山保理作為國內第一家推出以保理融資債權為基礎資產的資產證券化專案公司,服務產品廣泛分佈於差旅、環保、影視文化、汽車租賃和零售等行業,因此在商業保理行業空間廣闊背景下,摩山保理因具備一定相對優勢而快速發展,截至2016年8月,摩山保理已累計發行ABS規模達17.13億元,上半年摩山保理營業收入和毛利分別同比增加105.05%和56.05%,毛利率高達38.11%,因而保理業務經營穩健有望成為公司全年盈利高增的另一來源。
主業持續低迷,轉型加碼值得期待:即便近年鋼絲繩主要下游橋樑建設等基建領域相對景氣,公司主業盈利依然較為疲弱,或側面反映公司集中精力專攻轉型升級的堅定決心。公司已于2016年上半年成功收購摩山保理,並於2016年7月對摩山保理增資3.35億元,從而擴大優質金融資產規模並加速轉型融資服務平臺,彰顯公司積極推進轉型升級強烈意願。此外,具備多元化業務的中植集團旗下江陰耀博持股公司股權比例達15%,或為公司未來轉型突破升級之路打開廣闊想像空間。
預計2016年、2017年EPS分別為0.46元、0.51元,維持“買入”評級。
風險提示:1.行業需求出現超預期波動。
海瀾之家:男裝龍頭經營穩健,門店數量持續拓展
海瀾之家 600398
研究機構：東北證券 分析師：李強 撰寫日期：2017-03-15
事件概述:3月10日公司發佈2016年年報,報告期內,公司實現營業收入169.99億元,較上年同期增長7.39%;實現歸屬上市公司股東的淨利潤31.23億元,較上年同期增長5.74%。;基本每股收益0.7元/股,較上年同期增長6.06%。
主打品牌“海瀾之家”業績表現穩健。報告期間,男裝品牌“海瀾之家”實現收入140.31億元,同比增長8.98%,毛利率39.92%,同比減少1.46PCT。女裝品牌“愛居兔”收入增長明顯,實現收入5.10億元,同比增長67%,毛利率19.16%,同比增加8.01PCT。“海一家”品牌實現收入3.53億元,同比下降8.98%,毛利率22.72%,同比增加5.36%。職業裝定製品牌“聖凱諾”毛利率保持在50%左右,主營收入同比減少11.42%。公司整體毛利率38.99%,較去年同期減少1.28PCT。
線上線下同時佈局,門店規模不斷擴張。2016年線上銷售總營業額為8.54億元,同比增加45.92%,營業收入占比為5.17%,同比微增1.37PCT。公司擁有門店5243家,其中“海瀾之家”門店4237家,淨增720家,“愛居兔”門店630家,淨增324家,“海一家”門店376家,淨增209家。2017年公司將進一步拓展門店,計畫海瀾之家門店淨增350家,愛居兔和海一家門店淨增400家,加大對購物中心門店的拓展力度,不斷優化門店網路行銷佈局。
費用控制良好,期間費用率降低。2016年公司銷售費用率為8.37%,較去年同期下降0.14PCT,管理費用率為5.73%,較去年同期下降0.38PCT,財務費用率-0.71%,較去年同期下降0.08PCT,期間費用率13.38%,較去年同期下降0.6PCT。
存貨及其占比有所下降,周轉天數微增。公司期末存貨帳面金額86.32億元,同比下降9.89%,占流動資產比例下降4.78PCT至46.03%。存貨周轉天數本年為316天,較上年增加18天。公司庫存商品與委託代銷商品本年淨計提減值損失0.67億元,同比下降39.95%。
風險提示:終端消費不振;庫存高企。