報告要點
事件描述
3月13日黑色系全面反彈,螺紋、熱卷、礦石主力合約分別上漲5.88%、4.29%、4.27%。 當日,鋼鐵板塊漲幅卻並不靠前,且無超額收益產生。
事件評論
中長期悲觀預期導致上周回檔:在最新周觀點中,我們提到需求預期謹慎主導上周鋼鐵價格與股價回檔,背後暗示著市場賦予行業中長期因素權重更大,畢竟中長期需求較為悲觀是市場相對一致預期,而近期包括發改委澄清“不搞‘大水漫灌式’的強刺激,45萬億不是當年4萬億計畫”、兩會政府工作報告基建專案鮮有增量等消息,使得此悲觀預期找到現實事件支撐進而強化。
當期需求尚佳,預期格局未壞:因此,需求預期悲觀情緒是否緩解自然成為決定目前行情走勢關鍵。 上周鋼價下跌過程中,現貨表現相對強勢、庫存降幅創08年以來同期新高、更能體現當期需求的水泥價格持續上漲,無疑表明當下供需格局尚佳,繼而給予這種情緒最好的緩解。 而緊接而至的旺季需求預期,在2月企業中長期貸款同比高增、地產庫存整體去化順利及工程機械增速高亢等資訊刺激下,亦有顯著好轉。 從而,當期尚可、預期好轉前提下,悲觀情緒相應得到改善,鋼價,特別是螺紋鋼1705這一旺季合約,自然隨之上漲。
何況,“化解5000萬噸鋼鐵過剩產能不包括地條鋼”,對有所鈍化的供給收縮預期也是一劑提振良藥。
盈利與估值,方向與彈性:鋼價大漲,今日股價卻未能延續年初以來與價格聯動良好態勢。 鋼鐵板塊盈利邏輯回歸至此終結?或許,眼光應該放長遠點。 歷史資料來看:1)2009年至2013年中期階段,需求轉好預期依舊存在,板塊行情由盈利(鋼價)邏輯主導,估值因素導致板塊超額收益領先螺紋鋼期貨價格下跌,且滯後於其上漲,即板塊上漲彈性相對較弱;2)2013年中期至2016年中期階段,需求難以改善預期強烈,板塊估值邏輯主導,鋼價漲跌影響式微,成長轉型標的股價表現,成為板塊行情動力所在;3)2016年中期至今,需求預期得到修復,板塊行情重回盈利邏輯,估值因素成為其上行彈性制約因素之一,弱於同期鋼價表現。
更長遠來說,鋼鐵現貨是行業當下供需格局的即時反映,期貨則是供需格局預期的提前體現;而鋼鐵股,則不僅僅是行業內供需及盈利持續性預期的映射,更隱含著宏觀經濟結構調整、行業間業績確定性比較等綜合因素,這部分也更多地潛藏於估值端變化中。
當下時點的鋼鐵板塊如何投資?供需預期格局尚好下,未來一段時間鋼鐵板塊投資仍將是盈利邏輯主導。 年初至今行業噸鋼毛利豐厚,且鋼價旺季仍有階段性上行動力,預計1季度整體利潤水準將處於相對高位狀態。 因此,接下來1季度業績預告或者1季報的披露,仍可能對鋼鐵板塊整體行情形成再次支撐,鋼鐵板塊仍具配置價值。 只不過,鋼價和股價聯動程度或隨著鋼鐵板塊整體估值高企而有所削弱,旺季之後的需求分歧也會不斷突出估值端的影響權重。