投資要點:
幾內亞鋁土礦如期擴產,原材料價格有望高位回落
從鋁土礦的產量來看,2016年全球生產鋁土礦2.69億噸億噸,相比去年同期減少1787.73萬噸。 馬來西亞因環保問題發佈的鋁土礦開採禁令貫穿全年,累計減少鋁土礦供給1652.29萬噸。 幾內亞2016年鋁土礦產量大幅增加46.9%,幾內亞地礦部的年度報告顯示,已經投產的CGB和Boke項目均有大幅擴產計畫。 Alufer、EGA、俄鋁均有項目建設或重啟擴建。 預計2017年幾內亞鋁土礦供應有望超過5000萬噸,超過2500萬噸的增量可以完全抵消馬來西亞的供給收縮。 此外印尼的政策寬鬆化有可能對原材料供給造成連鎖反應,我們認為鋁土礦和氧化鋁的供應將趨於寬鬆。
鋁土礦、氧化鋁和預焙陽極都屬於全球化產品,而電力屬於區域化產品,不同國家和地區在電價上有很大差異。 目前全球鋁企主要採取自備電和電網長協價的方式獲得電力,國際上,主要依賴於水電的俄鋁和超過80%自備電力的中國宏橋具有最低的發電成本。 在全國範圍內,新疆地區以其低煤價和充足的電力,具有最低的綜合成本,新疆地區的電解鋁擁有可觀的盈利能力。
行業整體產能過剩,去產能引領技術革新和區域集中
2016年電解鋁的產能利用率在77%左右。 距離“十三五”規劃80%的產能利用率仍有差距,在電解鋁產能增速仍大於需求增速的情況下,我們認為技術升級將使落後產能加速淘汰。
推薦標的:ST神火(000933.SZ):煤炭產能800萬噸,氧化鋁產能80萬噸、電解鋁產能115萬噸,同時自備陽極炭塊和電力。 本部的35萬噸電解鋁和氧化鋁產能不在“2+26”限產範圍內,新疆80萬噸電解鋁具有行業最低的生產成本。 公司將充分受益於煤炭有色的供給側改革和產品價格回暖,業績彈性大。
中國鋁業(601600.SH & 2600.HK):擁有1700萬噸氧化鋁權益產能,其中640萬噸在“2+26”限產區域內;公司同時擁有320萬噸電解鋁在產產能。 公司享受全產業鏈利潤,通過建設自備電和深度參與電改,用電成本有望進一步降低,對公司業績有積極影響。
風險提示
1)下游需求增速不及預期;2)鋁土礦供應短缺;3)氧化鋁、電解鋁限產不及預期。