業績簡評
公司2016年營收45.86億(+75.50%),淨利潤5.25億(+71.43%),符合預期。
經營分析
經營現金流出較多因業務擴張,研發投入高致管理費用高增:1)公司綜合毛利率26.79%與去年基本持平(26.89%):公司核心業務園林綠化(占比營收73.54%)毛利率較去年上升2.57%達26.94%;生態修復業務(占比營收20.38%)毛利下降5.83%為26.20%,主要由於公司西南業務毛利下降所致,該下降未見趨勢性;2)公司經營性現金流-6.27億(去年為-0.57億),因市場開拓、經營保證金等其他經營活動所致,公司增發及可轉債進展順利致籌資現金流達17.6億(+30.39%);3)①應收賬款7.53億占比營收上升2.98%達16.42%,主要由於未結算工程款增加及並購星河園林所致;②資產減值0.48億(+385%),為應收賬款增加相應壞賬準備增加所致;③管理費用達5.31億(+79.5%)為研發投入增加及並購所致(2016年公司研發投入增加77%);4)①公司貨幣資金12.8億,占比總資產11.21%,比重減少5.7%;②公司存貨33.9億,占比總資產29.6%,比重增加4.4%,因業務擴張未結算的建造合同形成的資產增加及星河園林納入合併報表所致。
園林景氣度仍高訂單足保障業績繼續高增,華北成新增長極受益雄安:1)①特色小鎮和環保提供明顯增量園林行業繼續爆發:預計特色小鎮到2020年將增加萬億市場,根據環保類PPP專案入庫增速預計17年投資額再增3500億;②PPP訂單逐漸釋放保障業績高增:公司16年新簽訂單122億(+261%),訂單收入比達2.7,其中PPP訂單76億(+260%),17年已簽PPP訂單超過30億,落地速度明顯加快,按公司已簽PPP訂單平均工期1.8年計算,按完工百分比法預測17年PPP項目將貢獻營收60億,總營收/淨利潤有望達92/9.96億元;2)雄安新區七大任務園林環保占其三,新區建設生態環保先行;公司華北營收達6.3億(+1578%),業務占比從15年1.4%增長到13.8%,成功站穩華北市場,有望受益于雄安建設。
員工持股中植入股內外積極:1)第一批員工持股計畫收益豐厚,17年2月通過第二批員工持股計畫,按照2:1比例設立優先和次級份額,參與對象占公司員工總數1/3;2)中泰創展入股標誌“中植系”戰略投資進入公司,將多方面提升公司的項目拓展能力。
投資建議
我們預測公司17/18/19淨利潤為9.91/17.06/22.00億元,維持公司未來3-6個月19.5元目標價位,相當於30x17EPS和17x18EPS。
風險提示
宏觀經濟政策風險;訂單執行情況低於預期。