金山軟體：三大業務持續增長，費用控制合理

增長可期,評級買入–金山軟體(「公司」)主要業務發展良好,費用控制得當,且2016年虧損主要受一次性減值撥備影響,預計2017年能輕裝上陣獲得良好增長。 市場預計公司2017-2019年每股盈利分別為人民幣0.9元,1.2元和1.6元,複合增長率為36.1%。 撇除2016年一次性收入及損失的影響,以公司2014-2016年歷史平均市盈率26.6倍為基礎,對應目標價為港幣26.2元,較現價有19.6%空間上漲。

公司費用控制得當–受益於主要業務板塊均有所增長,公司2016年收入增長46%至人民幣82.8億元,但公司毛利率下調9個百分點至67.9%,主要原因為頻寬及互聯網資料中心成本增加,獵豹移動(CMCMUS)獲得流量的成本及內容成本增加,以及劍俠情緣手游的分成費提高。

但公司經營費用率同比下調9.2個百分點至60%,使經營利潤率上漲2.2個百分點,顯示公司費用控制得當,相信在2017年,銷貨成本的提升能夠在相當程度上被經營費用的良好控制所抵消。

2016年淨利受減值撥備一次性影響–由於受到2016年對迅雷(XNETUS)和世紀互聯(VNETUS)減值撥備的影響,公司可供出售投資的減值虧損達到人民幣12.4億元,除稅前溢利虧損人民幣1.2億元,淨利潤為虧損人民幣2.9億元,但相信對2017年利潤影響不大。 若扣除2015年及2016年所有一次性收入及損失的影響,以該年度實際稅率計算,公司2016年股東應占溢利同比增加1.3倍至人民幣9.7億元。

遊戲收入同比增長86%–公司用戶端遊戲《劍網3》總收入達到人民幣13.9億元,同比增長56%。

2016年5月推出的《劍俠情緣I》手遊在蘋果熱門遊戲中排名處於前列。 公司2016年全年公司網路遊戲收入同比增長86%達人民幣25.5億元,占公司2016年收入的30.7%。 公司預計2017年將繼續利用《劍俠情緣》的IP,推出旗下第三款手遊,同時公司將與麒麟及網龍(777)合作,於2017年推出《成吉思汗》及《魔域》手遊,預計該分部業績將持續增長,但需關注公司是否太依賴IP而創造性不足。

雲業務發展亮眼,獵豹移動增長穩定–公司2016年雲服務、辦公軟體及其他業務收入同比增長99%至人民幣12.9億元,占公司收入的15.5%,其中金山雲2016年收入同比增長171%,利潤率也有所改善,是公司重點發展專案。 公司遊戲雲業務客戶包括在業內知名度較大的完美世界、巨人網路及蝸牛遊戲。

公司2016年獵豹移動收入增長21.5%至人民幣44.5億元,占公司總收入的53.7%,由於工具產品增長有限,公司將在2017年獵豹移動將持續向內容產品轉型,目前獵豹移動手機月活躍用戶達到6.23億,其中81%來自海外使用者,若公司內容轉型成功,持續轉化現有用戶,將使獵豹移動業務持續增長。