中國人民銀行的資產負債表, 在今年二、三月份一舉收縮了1.1萬億元, 降幅達到3%。 這是繼去年十一月來央行第二次縮減資產負債表, 從銀行體系內抽取資金流動性。 再上一次大規模縮減流動性(不計節日後回籠資金), 則是兩屆政府之前的事情了。
美國聯儲談了三年的加息, 結果中國的市場利率上揚得比美國的市場利率更多。 美國聯儲開始談論縮表了, 中國人民銀行沒有出聲, 結果卻已經做了出來。 美國央行光說不做, 中國央行只做不說, 倒是貨幣政策上一道奇特的風景線。
4月25日中共中央政治局開會討論經濟形勢,
貨幣政策的基調出現變更, 始於去年晚秋。 “FAGN子是用來住的, 不是用來炒的”, 此言樸實無華, 卻顛覆了過去十餘年政策的邏輯, FDC過去一直被認為是經濟增長的引擎, 金融是撬動增長的杠杆。 這種政策模式曾經為經濟提供過增長的動力, 但也觸發了FJ暴漲、企業成本飆升、資金脫實入虛的尷尬,
由於實體企業缺少投資積極性, 央行的貨幣擴張未能被實體經濟所吸收, 大量流動性滯留在金融領域, 於是在FJ、土地拍賣、企業並購、股權重組中, 中國經濟實現了一次財富的重新分配。 這場運動沒有創造出多少價值, 卻帶來了財富的轉移, 推高了企業經營成本, 催生出系統性金融風險, 發展下去甚至可能窒息實體經濟。 換言之, 巨額的貨幣擴張雖然營造出GDP資料上的平穩, 卻可能成為風險滋生的溫床。 這種政策模式, 似乎受到了最高層的質疑, 中國經濟政策的基調隨之改變。
中國人民銀行的貨幣政策, 當然受到政策大基調的影響, 同時也受到外匯占款下降和FJ暴漲的衝擊。
FJ暴漲, 是央行的一塊心病。 貨幣供應大漲, 必然會帶來價格的上揚。 只是實體經濟乏善可陳,
近來借貸杠杆主要來自FDC市場, 將居民的儲蓄與開發商的現金流以及地方財政捆綁在一起, 埋下了未來金融隱患。 “FAGN子是用來住的”橫空出世, 為央行提供了貨幣政策回歸常態的依據, 貨幣政策連同按揭政策、FDC政策同步收緊, 越來越緊。
在中國, 流動性比利率重要, 何況利率目前尚處在超低的水準。 從這個意義上說, 央行縮表的意義比市場利率走高更具殺傷力。 當然, 現在的流動性仍比較充裕, 而且政府也沒有打算打擊實體經濟, 所以人民銀行收縮資產負債表, 在初期一般人未必可以有很深的感受, 但是筆者相信貨幣環境正常化的拐點已經悄然到來。
對於一般人, 這意味著什麼?過去十數年, 中國經濟最大的故事就是FDC的資產升值~~不停地升, 所有預言FJ下跌的人都被打了臉。 其實, 不是FCD沒有週期, 而是貨幣環境在過去十幾年只有上升週期, 沒有下降週期。 信貸週期被拉長, 使得FDC週期也被拉長。 如今, 信貸週期的拐點已現。
所謂投資, 就是對風險及回報的管理。 在過去,FDC坐在了信貸的風口上,無需太多顧忌風險,即可取得高額回報,甚至越無視風險回報便越高。如果筆者對央行縮表的判斷有一半的正確,中國貨幣環境就已經醞釀著重大改變,FDC市場勇者為王的時代就已經一去不復返了。
注:整合自陶冬對網友問題的解答,個人觀點,僅供參考。
在過去,FDC坐在了信貸的風口上,無需太多顧忌風險,即可取得高額回報,甚至越無視風險回報便越高。如果筆者對央行縮表的判斷有一半的正確,中國貨幣環境就已經醞釀著重大改變,FDC市場勇者為王的時代就已經一去不復返了。注:整合自陶冬對網友問題的解答,個人觀點,僅供參考。