高盛高華證券——中國電信服務行業四季度業績前瞻：預計表現無驚奇；資費下調，聚焦中聯通所有制改革

我們預計2016年業績無驚奇;重點關注前景。

中聯通、中移動和中電信分別將於3月15日、20日和21日公佈2016年業績。 我們預計四季度表現無驚奇,我們的淨利潤預測和公司指引相符。 中聯通1月25日的2016年業績預告顯示2016年全年盈利下降約94%,隱含的四季度淨虧損為人民幣12億元。

2017年前景:資費下調可能略微損害全年盈利。

3月5日,李克強總理表示2017年電信運營商網路提速降費要邁出更大步伐,並宣佈了下列三方面新舉措:(1) 年內全部取消手機國內長途和漫遊費。 財新報導稱,中移動、中電信和中聯通計畫從2017年10月1日起取消手機國內長途和漫遊費。

中聯通和中電信已經取消了所有4G 套餐的漫遊費,而中移動也在2016年全年當中積極降低漫遊費收入占比。 因此我們預計取消漫遊費僅會對中移動產生溫和影響,而對中聯通和中電信影響甚微。 我們基於當前收入構成的敏感性分析顯示,2017-18年盈利將受到2-4%的不利影響,但我們看到成本和時間表等其他因素也可能變化。 (2) 降低國際長途電話費。 中移動的高端用戶和國際漫遊收入均高於中聯通/中電信,但三家運營商均尚未披露降低國際長途電話費的時間表。 (3)降低中小企業互聯網專線接入資費。 我們認為中聯通/中電信因固網業務占比較高而將受到更顯著影響。 ICT 業務和增值服務收入在2015年收入總額中占比約3-4%,若假設當前收入構成和成本及時間等其他因素保持不變,這意味著盈利所受衝擊約為3-5%。 由於有關實際計畫的資訊有限,我們在預測中尚未計入盈利對(1)和(3)的敏感性。

中聯通混合所有制改革計畫預計很快宣佈,但細節待定。

彭博報導稱,中聯通可能會在3月15日人大會議閉幕之前宣佈混合所有制改革計畫。 我們預計此項計畫可能會確定高層面的設計(即個人投資者持股數、戰略性合作範圍、企業改革的力度(股票薪酬、勞資政策等))以及潛在投資者。

中聯通(強力買入)是我們的首選股;對中移動和中電信評級為中性。

我們的盈利預測、股票評級和12個月目標價格未作調整。 中聯通H:位於強力買入名單,目標價格12.7港元(ADS 位於強力買入名單,目標價格16.5美元;A 股評級為中性,目標價格人民幣6.2元),基於85%的基本面估值(貼現現金流-部分加總估值法)和15%的並購估值(基於6.8倍2017年預期EV/EBITDA)計算得出。

基於貼現現金流-部分加總估值法的目標價格:中移動102港元,ADR 評級為中性,目標價格66美元;中電信4.9港元,ADR 評級為中性,目標價格64美元。