張文魁：當前宏觀經濟脆弱性主要來自於國有企業債務

3月18日， 由中國人民大學國家發展與戰略研究院主辦的中國宏觀經濟報告發佈會在京舉行， 主題圍繞國企改革展開。

國務院發展研究中心企業研究所副所長張文魁在發佈會上表示， 我國宏觀經濟進入“新常態”， GDP增速逐步下降， 宏觀經濟脆弱性在顯著上升， 而宏觀經濟脆弱性主要來自於國有企業債務。

張文魁列舉了幾組資料， 顯示私營企業在不斷降杠杆， 而國企仍在不斷加杠杆。

1998年， 我國經濟處於一個轉捩點， 還受到亞洲金融危機衝擊， 當時經濟比較脆弱， 當時全部規模以上工業企業負債率大致是64%。

過去十幾年， 工業企業負債率在穩定下降， 2015年大致是57%。 工業企業負債率穩步下降主要是私營企業帶動， 私營工業企業沒有1998年資料， 但2001年負債率為60%， 現在只有52%。 也就是說， 私營企業一直在“去杠杆”。

國企整體還在不斷加杠杆。 國有工業企業負債率2001年是62%， 基本穩定， 現在仍然是61%左右。 但， 如果把商業類、服務類型國有企業都加起來， 負債率達到66%， 比較高。

如果說， 國企因為政企關係好， 承擔的非商業性功能更多， 還是“一帶一路”戰略的主要承擔者， 國企加杠杆有道理。 國企償債能力如何呢？

1.利息保障倍數。 1998年， 規模以上工業企業的利息保障倍數是1.67， 意味著賺的錢基本夠還利息， 還本可能會有點困難。 2015年這項指標提高到6.48， 明顯上升。 這個上升主要是由私營企業帶來的，

私營企業在1998年沒有資料， 2001年的資料是4.45， 到現在是8.03， 基本上上升一倍。 而國有企業在2001年是1.83， 現在是2.0， 基本上沒有上升， 仍然處在令人擔憂的狀態。

2.企業資產周轉率。 私營企業在2001年是135%， 現在是175%， 也是上升很快， 說明資產利用比較充分。 國有企業2000年是45%， 現在是68%， 也上升了， 但是比私營企業上升的幅度小得多， 不到私營企業的一半。

張文魁表示， 可能會有人反駁“宏觀經濟脆弱性主要來自於國有企業債務”這個結論， 因為過去幾年更多的是私營企業在爆發債務問題， 浙江、廣東東莞跑路的都是私營企業。 但是， 打個比方來說， 私營企業的不良債務問題相當於地雷， 一踩它就響， 一下爆炸了， 這可能炸掉一條腿，

厲害一點就炸死一個人。 國有企業的債務是深水炸彈， 你在路上走， 踩不著， 也不會不響；但是， 你不知道它什麼時候會爆炸， 什麼情況下會爆炸， 它一爆炸， 不只是炸掉一條腿， 可能會引發一個小小海嘯。

張文魁引用財政部資料， 2016年底國企負債總額是87萬億， 今年3月份到90萬億了， 每個月仍然以10%， 甚至15%-16%的速度增長， 按財政部的統計口徑， 到今年年底國企負債總額應該會接近100萬億。 國資委在沒有轉型的情況下， 可以考慮用行政命令的辦法， 停止國企這種不負責任的加杠杆， 否則國企負債這個深水炸彈不知道什麼時候爆炸。

張文魁進一步表示， 最近兩三個月來， 整個宏觀景氣在改善， 需求端回暖明顯， 這樣國企無論是利息保障倍數，

還是資產周轉率等指標都會有一些改善。 國有企業在很大程度上是吃宏觀景氣的飯， 宏觀景氣好的時候就表現比較好， 表現很強的順週期特徵。 如果這幾個月宏觀景氣改善是一個強週期、大週期， 國有企業償債能力指標可能會明顯改善， 也可能這個深水炸彈不會爆炸。 但是個人判斷當前改善是一個小週期、弱週期， 國有企業債務風險沒有消除， 不會短期內消除， 還是要認真對待國企負債問題。 國資委應該果斷的控制國有企業快速加杠杆的趨勢， 更重要是要推進國有企業改革， 通過股權重組來推動債務重組。 這樣不但可以消除來自國有企業帶來的宏觀經濟脆弱性， 而且中長期來說還可以提高我國宏觀經濟潛在增長水準。