九陽股份：拓展新式品類 打造“九陽廚房”

證券時報網（www.stcn.com）05月24日訊

優化管道資源， 佈局新品拉升業績

近日， 我們調研了九陽股份， 與公司領導進行了深入交流。 公司於 2016Q2 優化經銷商， 調整後的銷商數量為 300 多家。 隨著管道資源整合， 公司運營力有望進一步提升。 同時， 九陽調整對豆漿機的銷售策略， 主打產品有望“止損”。 新式品類中， 飯煲產品線目前已突破 10 億； 2016 年西式小家電收入 YoY+48%， 增勢有望延續。 公司業績將進一步提升。

一季度收入微幅下滑， Q2 業績料有改善

公司 2017Q1 收入下滑 9.6%， 一是由於 2016 年公司優化經銷商網路， 對 2017Q1經營產生短期不利影響；二是 2017年過年時間較早，

大眾消費需求集中在 2016Q4；最後， 九陽通常於每年第二、三季度推出新品， 因而經銷商對一季度備貨積極性有限。 考慮到公司已完成管道調整， 短期不利影響逐漸走弱， 加之今年二、三季度即將推出新品， 我們預計 Q2 業績環比將有所改善。

拳頭產品有望“止跌”， 佈局新品拉升業績

16年以來， 公司主打產品豆漿機銷量出現下滑， 主要是新品推出速度放慢以及管道調整所致。 為扭轉局面， 九陽一是加大研發投入， 在二、三季度推出新品；二是邀請楊冪為豆漿機代言人， 拓展品牌力。 2016年P9豆漿機的終端零售價為999元， 目前楊冪代言的豆漿機終端零售價為1399元， 產品的市場反響較好。 同時， 九陽積極拓展產品品類， 陸續推出“鐵釜”電飯煲、炒菜機器人等新品，

優化主營結構。 目前飯煲產品已成為公司第二大突破十億的產品線， 產品市占率達 15%。 受益于西方飲食文化推廣， 2016 年九陽西式小家電收入YoY+48%， 增勢迅速， 其中烘焙類產品和淨水機貢獻主要收入。 我們預計， 隨公司調整對豆漿機銷售策略、積極佈局新式產品， 九陽業績將保持較好增速。

管道調整陣痛減弱， 策略優勢即將顯現

從 2016 年第二季度開始， ， 公司主動調整管道運營策略：大經銷商兼併小經銷商， 覆蓋其原有經營區域， 借此優化管道整體品質。 目前， 隨著調整結束， 公司經銷商數量已從 400 多家精簡為 300 多家。 九陽預計， 管道調整對於收入端的不利影響會短期持續至 2017 年年中， 負面效果逐漸減弱。 我們預期， 管道調整對公司線下收入的影響將逐漸“由負轉正”，

九陽管理經營能力將進一步提升， 業績將實現改善性增長。

基本面預期向上， 維持“增持”評級

九陽在廚房小家電行業佔據領軍位置， 隨著公司加強對豆漿機的銷售管理、積極拓展西式小家電品類以及經銷商調整策略優勢的顯現， 我們預計公司業績將繼續保持良好的增速。 預計公司 2017-2019 年 EPS 分別為1.05/1.24/1.48 元。 給予 2017 年 20-25 倍 PE， 對應合理價格區間為21.00-26.25 元， 維持“增持”評級。

風險提示：新品類市場接受度低， 原材料與人工成本上漲， 匯率大幅波動。

（證券時報網快訊中心）