作者：王晨
儘管在1975年就設立了Bridgewater， 雷伊·達裡奧（Ray Dalio）直到1991年才正式將公司的重心從此前的諮詢與資金管理轉向投資策略， 並先後於1991年和1995年發行了絕對阿爾法（PureAlpha）基金和全天候（All Weather）基金。
為了更好地讓大家理解Bridgewater的投資策略與投資哲學， 我們參考了達裡奧的文章與訪談，
術篇：投資策略
通過持有互不相關的資產， 我可以將收益/風險指標提高五倍。
——雷伊·達裡奧
投資策略一：全球宏觀對沖
作為一家對沖基金， Bridgewater與我們之前分析的基金的最大區別在於， 相比較於對公司和行業的研究， Bridgewater更加以其對宏觀經濟的見解聞名於世。 公司不投資一級市場， 但使用的金融工具範圍從股票、債券、期貨到各國貨幣， 無所不包。
在此基礎上， Bridgewater旗下的兩檔基金的投資策略存在根本性差別：絕對阿爾法基金著眼於剔除了市場風險後獲得的阿爾法收益， 其根本來源是投資者的投資能力；全天候基金則側重于貝塔收益， 通過承擔一定的市場風險來取得收益。
投資策略二：積極管理，
絕對阿爾法基金最主要的策略是建立自己的最優阿爾法組合， 核心步驟是：1. 找出大量有高阿爾法收益的資產， 利用對沖工具剔除貝塔；2. 確認這些資產彼此之間的相關性， 將相關性低的資產放入組合， 可以有效降低風險。 Bridgewater借此實現了目標：在不同經濟環境下都能夠獲得穩定的高收益。
這種策略看似簡單， 但對管理者的研究能力和投資能力都提出了極高的挑戰。 不同於一般的研究方式， 達裡奧會從他感興趣的行業著手， 觀察買賣雙方對供需的影響， 兼之考慮政治環境、經濟局勢等因素的作用， 再看市價是否已經充分反映出他的結論， 當兩者存在偏差， 就意味著機會來了。
分散投資方面，
投資策略三：全天候策略， 以不變應萬變
全天候策略的核心在於， 通過不斷地調整資產的預期風險和收益， 創造更為匹配的投資組合， 這個組合有著更好的收益風險比率。 達裡奧依據經濟增長和通貨膨脹兩個維度上的區分， 將未來可能的經濟局勢分為四種情況， 配置相等的風險， 並採用各自不同的資產組合， 以此保證投資組合能在長期適應不同的經濟狀態。 這也是全天候基金的核心策略和命名的由來。
圖一：Bridgewater全天候策略下的四種經濟局勢
這樣一來， 不僅能免去“擇時”的煩惱， 還能在控制風險的同時取得良好的回報。 以不變應萬變， 投資人可以從容應對不同的經濟變化而無需作出前瞻性預測。 截止4Q16， Bridgewater在包括MSCI新興市場指數， 標普500ETF和先鋒國際股指基金在內的指數上持倉比重高達77.4%， 而自4Q15以來，Bridgewater持有的單個公司股票在倉位中的占比從未超過1%，公司更多的是持有不同的市場指數而非具體的公司，以此分散地區市場和公司層面的風險，謹慎的態度可見一斑。
道篇：投資哲學
我最根本的原則：事實——更精確的，一個對於現實更準確的理解——是產生好的結果的基礎。
——雷伊·達裡奧
原則一：從錯誤中不斷學習
達裡奧相信，提供學習機會的錯誤是進步的催化劑。這也是Bridgewater文化的支柱之一。在達裡奧編寫的Bridgewater的《工作原則》中，管理守則部分幾乎都與錯誤有關。
“我瞭解到每個人都會犯錯，每個人都有缺點。這其中最重要的區別不同人的方式就是他們處理這些問題的方法。”解決問題不斷學習的過程中，你會避免下一次犯錯的可能性，在讓你感到疼痛的同時，也讓你不斷走向成功。
原則二：爭取完全客觀，避免情緒干擾
資本市場永遠只有一套評價體系：對與錯，除此之外不存在其他任何的標籤。作為一個徹底的現實主義者，達裡奧有言：“深刻理解現實，並且知道如何運用它來得到想要的東西的人才能實現成功。”為了保證腦中所思與現實時刻保持一致，真誠的態度必不可少。
為了保證盡可能地客觀認識市場，排除情緒等因素的干擾，Bridgewater內部一直堅持搞全透明管理。員工們被要求直言不諱，所有的批評必須當面。甚至達裡奧自己也多次面臨被下屬質問懷疑的處境。
全盤的開誠佈公下，員工的觀點和建議只有準確與不準確之分，由此滋生的情緒則被拋諸腦後。長此以往，員工會不斷進步，更好地做出正確的決策。
原則三：獨立思考，超越大眾的水準
資產的價格往往就是大眾觀點的反映。要取得超出平均水準的回報，就一定要做到獨立思考。“These independent thinkers need to havethoughtful disagreements and ways of resolving them.”作為一個團隊，彼此獨立思考，共同研究分辨，才能夠發揮最大的效用。
一個典型的例子是對相關性的考慮。不同于一般的理解，達裡奧認為，不能用某一個固定的相關係數來衡量市場之間的關係。市場波動相似並不意味著背後的核心驅動力一樣。驅動因素變化時，不僅各個市場本身會發生變化，這些市場彼此的相關性也會發生變化。所以關鍵在於，找到某一時刻對單個市場影響最大的驅動因數。不同的市場被不同的因數驅動，各自的邏輯不一樣，彼此搭配構成組合，才能夠實現真正的不相關。因果關係，而不是測量值，才是值得考量的東西。
截至4Q16，VANGUARD INTL EQUITY INDEX（31.3%）、ISHARES（24.7%）和SPDR S&R 500 ETF（21.4%）是Bridgewater持股市值最高的公司，三家合計市值占Bridgewater持有美股市值的77.4%。
【主要減倉，幅度大於80%】
【主要加倉，幅度大於1000%】
圖2：Bridgewater持有的全球多頭倉位前20-4Q16
圖3：Bridgewater持有的全球多頭倉位前20-3Q16
圖4：Bridgewater持有的全球多頭倉位前20-4Q15
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而自4Q15以來，Bridgewater持有的單個公司股票在倉位中的占比從未超過1%，公司更多的是持有不同的市場指數而非具體的公司，以此分散地區市場和公司層面的風險，謹慎的態度可見一斑。道篇：投資哲學
我最根本的原則：事實——更精確的，一個對於現實更準確的理解——是產生好的結果的基礎。
——雷伊·達裡奧
原則一：從錯誤中不斷學習
達裡奧相信，提供學習機會的錯誤是進步的催化劑。這也是Bridgewater文化的支柱之一。在達裡奧編寫的Bridgewater的《工作原則》中，管理守則部分幾乎都與錯誤有關。
“我瞭解到每個人都會犯錯，每個人都有缺點。這其中最重要的區別不同人的方式就是他們處理這些問題的方法。”解決問題不斷學習的過程中，你會避免下一次犯錯的可能性，在讓你感到疼痛的同時，也讓你不斷走向成功。
原則二：爭取完全客觀，避免情緒干擾
資本市場永遠只有一套評價體系：對與錯，除此之外不存在其他任何的標籤。作為一個徹底的現實主義者，達裡奧有言：“深刻理解現實，並且知道如何運用它來得到想要的東西的人才能實現成功。”為了保證腦中所思與現實時刻保持一致，真誠的態度必不可少。
為了保證盡可能地客觀認識市場，排除情緒等因素的干擾，Bridgewater內部一直堅持搞全透明管理。員工們被要求直言不諱，所有的批評必須當面。甚至達裡奧自己也多次面臨被下屬質問懷疑的處境。
全盤的開誠佈公下，員工的觀點和建議只有準確與不準確之分，由此滋生的情緒則被拋諸腦後。長此以往，員工會不斷進步，更好地做出正確的決策。
原則三：獨立思考，超越大眾的水準
資產的價格往往就是大眾觀點的反映。要取得超出平均水準的回報，就一定要做到獨立思考。“These independent thinkers need to havethoughtful disagreements and ways of resolving them.”作為一個團隊，彼此獨立思考，共同研究分辨，才能夠發揮最大的效用。
一個典型的例子是對相關性的考慮。不同于一般的理解，達裡奧認為，不能用某一個固定的相關係數來衡量市場之間的關係。市場波動相似並不意味著背後的核心驅動力一樣。驅動因素變化時，不僅各個市場本身會發生變化，這些市場彼此的相關性也會發生變化。所以關鍵在於，找到某一時刻對單個市場影響最大的驅動因數。不同的市場被不同的因數驅動，各自的邏輯不一樣，彼此搭配構成組合，才能夠實現真正的不相關。因果關係，而不是測量值，才是值得考量的東西。
截至4Q16，VANGUARD INTL EQUITY INDEX（31.3%）、ISHARES（24.7%）和SPDR S&R 500 ETF（21.4%）是Bridgewater持股市值最高的公司，三家合計市值占Bridgewater持有美股市值的77.4%。
【主要減倉，幅度大於80%】
【主要加倉，幅度大於1000%】
圖2：Bridgewater持有的全球多頭倉位前20-4Q16
圖3：Bridgewater持有的全球多頭倉位前20-3Q16
圖4：Bridgewater持有的全球多頭倉位前20-4Q15
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