張兆聰：“北水”南來 有利中資金融券商股

據香港明報報導， 上周恒指累升741點或3.1％。 國指則漲444點或4.4％， 本倉則只升1.9%。 大市日均成交910億元， 比上周多逾36%。 聯儲局加息但股市反應猶如減息亢奮， 說明市場已充分反映了今年加息3次， 這令大家再無後顧之憂， 更積極入市， 但亦意味一些對美息敏感的股份很難繼續跑贏大市。 另一重點是北水南來已成趨勢， 中資金融股、港交所及券商股均會受惠。

除了部分新興市場， 如巴西、墨西哥等之外， 其他地方的實質利率都是負數。 在以往經濟差、企業盈利倒退時， 加上有QE推動， 資金唯有炒債和高息股。 但現在經濟復蘇企業盈利看漲，

投資者都尋求增長來對沖資金購買力下降風險。 以美國為例， 即使今年加息3次， 聯邦基金利率也只是1.5厘， 但名義通脹已達3%水準， 很難動搖資金對股票的興趣。 即使大家都說股票昂貴， 但美股依然拒絕調整。

當然， 花無百日紅， 長達8年的牛市總有死穴， 就是聯儲局縮表， 以及加息速度和幅度開始超出市場預期， 進入打擊資產泡沫階段。 縮表就是把過去8年向市場注入數以萬億美元計的資金收回， 理論上資產價格只有下跌， 故聯儲局會非常非常謹慎， 不應該是年內的事。 至於快速加息， 就很取決於美股會否出現「非理性亢奮」。

當年1997亞洲金融風暴、俄羅斯違約、LTCM倒閉等一連串事件， 令聯儲局非常擔心會衝擊美國經濟，

1998年開始減息週期。 但實際上， 美國經濟一直非常穩健， 過低的利率反創造了科網泡沫。 以當前美國的經濟狀況， 利率僅1厘肯定過低， 幸股市偏貴但並不至於非理性亢奮（但3月份美國密西根消費信心指數達97.6， 創2000年11月以來最高， 當前大眾情緒已有點亢奮了）。 當局冀緩慢加息逐漸令高估值軟著陸。

累積升幅驚人引發回吐 吉利料未炒完

持續加息亦為市場所消化， 依靠利率上升而向好的股份， 動力自然亦會減弱。 相反， 中國再度上調MLF利率10點子， 由於利率相對PPI和房價漲幅微不足道， 股市幾乎全無反應， 而中資金融股， 特別是內險股更受惠利率上升而向好， 中國人壽（2628）突破重大阻力25元。 中港股市很多增長型、週期股份已不廉宜，

已到達獲利回套的大震倉階段。 例如汽車股， 瑞信指長汽（2333）減價速銷， 但至今新車款仍有點供不應求的吉利（0175）同樣大瀉， 創超級升浪以來最大單日跌幅， 主因是持貨者都獲利甚豐， 大家又知今天的吉利只不過是2012至2014年的長汽， 終有一天會炒完， 一旦衰敗便會崩潰式下跌， 利淡出現便爭相拋售。 筆者不認為吉利如此快便炒完， 但累積升幅驚人， 調整也不會1、2天就完結。

相反， 現在中資金融股估值還是吸引， 至少相對美國、區內而言還是廉宜。 這當然與內地金融系統風險有關， 但內地暫時並無硬著陸危機， 遲早能炒落後。 再說， 北水南下並非都是大炒家， 不一定都有圍炒美圖（1357）的勇氣， 很多險資、私募甚至公募都鍾情于中資金融股，

一來熟悉， 二來與大市同步免去跑輸風險， 三來股息仍遠高於債息和利率。 隨著南下規模擴大， 國指動力仍會持續， 相信有機會上試12,000點。

本周會沽出美銀， 買入1000股平保（2318）及2000股中國太平（0966）。 另減持400股匯控（0005）及500股渣打（2888）， 買入10,000股海通國際（0656）。