乍暖還寒時候，
油價止跌暫穩
策略摘要
原油：上周原油期價止跌暫企穩。
市場目前關注重點在全球原油庫存變化，
主要集中在OECD地區，
其中又以美國原油庫存為焦點。
一季度美原油庫存持續增加，
目前或處上半年壓力最大時期，
主要原因包括：第一，
一季度美國煉廠檢修高峰的季節性累庫效應;第二，
四季度歐佩克產量及出口大幅增加的航運滯後效應;第三，
十月起美國葉岩油產量持續增加的即時效應。
對於以上三點，
後期來看：第一，
三月過後美國煉廠開工率將進入季節性回升通道，
原油需求量持續增加，
並在八月達到高峰;第二，
四季度歐佩克增產對美國原油庫存的增量已經體現，
而一季度產量大幅下降的積累效應尚未顯現，
從歷史資料上看產油國產量反映到庫存變化的滯後時間約為一個季度;第三，
美國原油產量年內或將處於持續回升。
因此二季度美油庫存主要減量將來自相對確定的需求回升，
及大概率的出口增加和歐佩克進口下降;增量主要來自相對確定的本土產量增加，
及大概率的加拿大進口增加;總量變化取決於以上增減相對程度。
以目前情況判斷，
美國產量增速尚不足以彌補消費增量，
若歐佩克上半年維持減產，
四月後美油庫存或開始回落。
歐佩克產量政策仍為年內較大不確定性來源。
一方面，
以歐佩克將全球庫存降至五年均值的減產目標，
或需下半年甚至明年繼續減產才能完成;另一方面，
歐佩克減產保價為葉岩油提供了增產機會，
並使歐佩克自身份額下降，
有損內部利益。
期貨方面，
油價短期急跌部分釋放了前期積累的持倉結構及庫存方面的潛在風險;期價暫時止跌企穩，
市場情緒有待修復。
二季度供需好轉預期下，
仍可關注中期多單低位入場機會，
風險在於歐佩克減產政策生變以及葉岩油超預期回歸。
瀝青：上周瀝青期價止跌暫企穩。
現貨方面，
瀝青主流均價維持堅挺，
今年漲幅最低的西南地區略顯鬆動跡象;焦化料價格大幅下跌;瀝青生產利潤持續擴大。
周內開工上行5%;山東東明石化短暫停工後複產、西北塔河石化開始生產，
東北遼河石化增產，
華南中油高富一套裝置檢修，
華東阿爾法因原料問題短期停產。
煉廠庫存增加2%;期價下跌增添觀望情緒，
煉廠出貨放緩，
總體庫存暫維持低位。
期貨方面，
期價在前周急跌後暫時企穩。
近月持倉持續下滑，
部分空單移倉遠月;移倉打壓遠月期價，
月差縮至同期低位。
註冊倉單持續流出，
周內減少2萬噸。
期價跌至貼水部分地區現貨，
期現收斂需現貨下跌或期價上漲。
繼續關注油價及現貨走勢。
投資建議：WTI多單持有(11月15日入場，
入場點位44.00);BU1709-06 跨期價差買入持有(2月15日入場，
入場點位75.00);BU1706/WTI 跨品種比價賣出持有(3月10日入場，
入場點位55.00)。
