趙強
FOF對於絕大多數個人投資者來說是個新名詞,但這種以母基金為投資主體,然後再分散投資於其它基金的投資方式,在美國已有長達半個多世紀之久,時至今日,美國僅公募基金FOF的規模就達一萬七千億美元之巨。 相較而言,FOF在中國的資本市場發展不過十年,銀行、證券公司、信託、私募基金均發行過類FOF產品,保險機構特別是權益投資部門實際上也在做類似於FOF的投資管理工作。
從中美兩國FOF的發展歷史來看,FOF的產生有著資本市場發展的深刻內因,即投資標的極大豐富後產生的資產配置需求。
以公募基金發展為例,在資本市場發展初期,上市公司數量不多,投資者可以將所有公司或淺或深地瞭解一遍,然後根據自身風險偏好做出投資決策,但這種投資方式往往承擔著巨大的非系統性風險。 隨著上市公司數量的增長,普通投資者精力和技能的局限進一步放大了個人在投資中的非系統性風險,於是投資基金應運而生。 投資基金天然的運作方式就是先研究底層標的,然後根據確信度確定各標的權重,但人們逐漸發現一個投資組合業績的好壞90%由資產配置決定,於是自上而下的投資方式開始興起。
自上而下的投資方法對於專業人士的精力和技能無疑提出了非常高的要求,一方面基金經理要對宏觀、產業、風險、策略有研究,另一方面基金經理對底層公司也要花相當的精力和時間去篩選甄別,以使底層標的能匹配上層資產配置觀點。
無論是美國的私募股權FOF、風險投資FOF、還是對沖基金FOF、公募基金FOF,我們都看到了從投資標的發展,到投資基金發展,到資產配置需求出現,最後到FOF基金出現的資本市場演變過程。
隨著2016年9月中國證監會公佈《基金中基金指引》,中國公募基金FOF的發展正式拉開了帷幕。 那麼中國公募基金FOF的發展從底層資產(非FOF基金)來看是不是已經水到渠成了呢?答案是肯定的。 首先從基金的數量上看,Wind資料顯示,截至2017年3月7日,公募基金數量達到4031只,為FOF的投資標的選擇提供了豐富的樣本;其次從基金的類別上看,已發行公募基金類別豐富,涵蓋主要大類資產如權益基金、債券基金、商品基金、另類基金,子類資產如行業基金、主題基金、國債/信用債基金,策略資產如主動量化基金、打新基金、分級基金等;最後從基金之間的相關性看,各大類資產基金之間和不同策略基金之間的相關性較小,子類資產基金在不同的市場環境下相關性也並非趨同,這給資產配置提供了根本的保障。
至此,我們看到正是底層資產(非FOF基金)的極大豐富,公募基金FOF才有了大力發展的基礎。 這種底層資產形式上是證券投資基金,其明確的風險收益特徵使其被採用資產配置投資理念的基金所青睞。 以行業基金為例,基金包含了行業指數對應的行業股票或者基金經理精選的行業股票,基金的主要風險就是行業風險,而個股風險相對較小,這就為資產配置提供了直接明瞭的行業風險資產,如果通過直接買入行業個股的方法來配置,往往因為購買數量和代表性不夠,會承擔額外的非系統性風險。