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東吳證券——非銀金融行業週報:尋找確定性,保險長期向上趨勢以及券商的估值底

1)尋找非銀金融板塊的確定性。 在當前弱市場的情況下,似乎大家已經形成了這樣的共識,公司的內生增長比外延增長重要,確定性的50%增速優於50%可能性的100%增速。 其實也很好理解這樣的現象,在弱流動性+強監管的市場背景下,風險偏好是往下走的,因此確定性的東西就是好東西,我們還會給這個確定性“溢價”。 那麼回到非銀板塊,兩個方面是我們看得比較清楚的:一個是保險板塊的長期向上趨勢,二是券商板塊的估值低。

2)保險板塊的確定性向上的趨勢和邏輯沒有發生變化,長期戰略看多。 1、中產消費升級驅動保障性需求爆發。

我們認為本次壽險高景氣週期是由中產家庭數量幾何式爆發帶來的保障性需求驅動,長期可持續,市場上主流保險產品已由理財/儲蓄型轉變為保障型(長期健康險)。 2、償二代政策紅利釋放,壽險EV增長換擋提速。 中國16年正式切換至償付能力二代體系,利好大公司:利潤提前釋放+杠杆空間加大。 預計未來壽險EV每年增速中樞將由償一代下的19%換擋提速至22%,償二代改革釋放的巨大政策紅利開始兌現。 3)利率上行利好實際現金流。 因此我們看好保險板塊的長期趨勢和邏輯,建議長期戰略看多,重點關注新華保險、中國平安以及中國太平。

3)券商的風險點已經充分暴露,估值底再現。 近期我們組織了券商板塊的系列調研,整體的感受是券商各大業務板塊的強監管已經較為充分,未來繼續加碼的可能性已經逐步減小,同時絕大部分的監管對於行業長期的生態是比較有利的,當然會伴隨短期的陣痛,對於短期的影響,大部分市場都做了過度負面的解讀。

因此現在看目前中大型券商的估值普遍在1.3-1.5倍17PB,接近歷史底部。 同時從產業資本增持,興業啟動員工持股計畫以及華泰增持等微觀事件,也能側面印證底部的判斷。 券商板塊建議重點關注估值優勢更為明顯的大券商:中信證券、華泰證券

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