摘要
【一行三會釋放溫和去杠杆政策信號 專家預計6月資金面仍偏緊】有銀行資管人士證實， 除卻“三三四”專項檢查， 銀監會近日也向銀行下發調研函， 摸底理財、委外等的業務規模和穿透投向。 再加上近日央行向市場“放水”， 開展了總額4980億元的中期借款便利(MLF)操作。 對此， 業內人士普遍認為， 這似乎意味著金融去杠杆會以更溫和的方式進行。 （證券日報）
有銀行資管人士證實， 除卻“三三四”專項的檢查， 銀監會近日也向銀行下發調研函， 摸底理財、委外等的業務規模和穿透投向。 再加上近日央行向市場“放水”， 開展了總額4980億元的中期借款便利(MLF)操作。 對此， 業內人士普遍認為， 這似乎意味著金融去杠杆會以更溫和的方式進行。
蘇甯金融研究院宏觀經濟研究中心主任、高級研究員黃志龍對《證券日報》記者表示， 摸底是對金融風險的徹底調查， 結合此前針對理財產品、通道業務、委外業務的監管舉措，
針對央行此次“放水”， 聯訊證券董事總經理、首席宏觀研究員李奇霖對《證券日報》記者表示， 6月份共有4313億元的MLF到期， 現在放量有對沖到期的意味；二是現在銀行體系超儲仍處於低位， 超額放量是給銀行體系補水， 補充跨季資金， 穩定年中資金面。
李奇霖表示， 不可否認的是， 由於金融去杠杆帶來的“負債荒”， 實體融資成本確實提高了， 對實體有一定的傷害， 之所以提出監管協調也有降低這種傷害的考慮。 “現在央行放水的思路也是監管協調適度的體現。
針對近日一行三會頻頻釋放“溫和去杠杆”的政策信號。 李奇霖認為， “金融去杠杆首要是穩， 其次才是去， 這一點其實在央行很早之前就已經有過表述， 4月中上旬‘監管風暴’突然來臨時， 在恐慌預期下， 市場曾經發生了劇烈調整， 隨後幾大金融監管機構才聯合發聲， 提出注重監管協調。 從這開始， 金融監管變得更為穩健，
黃志龍認為， 金融去杠杆本應以溫和的方式逐步推進， 而不是在較短時間內快速去杠杆， 這樣不但不能達到去杠杆和防控金融風險目的， 反而可能會引發金融風險。
“近兩個月來， 監管風暴讓金融市場風聲鶴唳， 強力去杠杆可能面臨矯枉過正之嫌， 加上一季度貨幣政策緊平衡使得資金市場利率不斷攀升， 整個金融體系面臨的壓力劇增。 特別是一行三會各種監管舉措的疊加， 使得金融體系一時難以適應。 因此， 未來較長一段時間內， 資金市場偏緊的階段可能告一段落， 而金融監管也將以更為溫和的方式推進， 但去杠杆的方向不會改變。 ”黃志龍認為。
【相關報導】
央行900億放水跨季資金 6月流動性“緊平衡”
“6月份整體流動性壓力比較大的， 不過央行進行預期管理， 緩和市場對流動性過於緊張的擔憂， 所以6月流動性不會過於緊張。 ”華安證券首席宏觀分析師徐陽對21世紀經濟報導記者表示。
繼6日央行提供4980億一年期MLF後， 7日央行開展了1800億元逆回購操作， 淨回籠600億元。
當日較受關注的是央行淨提供800億28天逆回購資金。 此舉也被交易員認為是央行提供跨季資金， 維穩流動性。
“今天市場資金不算緊也不算松， 整體中性。 ”一位元華中地區農商行交易員對21世紀經濟報導記者表示。 與此同時短期資金利率開始下行， 不過跨月資金仍在上漲。
6月無疑是流動性大月， 不過當前來看， 央行維穩資金面意圖明顯。 多位元經濟學家均對21世紀經濟報導記者表示， 6月流動性不會過於緊張。
“從目前情況來看，6月份流動性的問題不是特別大，不過央行不想造成一個錯覺，放了一段時間會‘關閘門’看看效果，利率只要是穩定的略微上行是可以接受的。”東方證券首席經濟學家邵宇對21世紀經濟報導記者表示。
資金面壓力暫緩
6月7日，央行開展了1800億元逆回購操作，包括400億元7天逆回購，500億14天，900億28天，資金利率持平於上期。
資料顯示，當日有1800億7天、500億元14天、100億28天逆回購到期，淨回籠資金600億元。
一方面央行繼續開展逆回購操作提供流動性，其中對28天期跨季資金淨提供800億，另外6日投放4980億一年期MLF的影響仍在繼續，當日市場流動性穩定。
“今天不算緊也不算松，整體中性，短期資金現在確實是不少。”華中地區農商行交易員稱。另有華北地區基金公司交易員稱：“交易所市場今天資金還挺松的，銀行間上午挺松的，下午好像又緊了一點。”
當日資金價格來看，短期銀行間質押式回購利率出現下跌，而跨季資金則延續漲勢。DR001跌6.42BP報2.7823%，DR007跌0.41BP報2.9381%，DR014跌9.8BP報3.8835%。
不過DR021和DR1M分別漲12.29BP、1.84BP分別報4.16%、4.9254%。這種走勢也符合交易員預期。一般而言跨季資金都會較貴， 6月初1個月資金緊俏，一個星期後21天的價格會抬升，再過一個星期14天會變得搶手。
SHIBOR走勢與此類似，當日SHIBOR隔夜跌3.29BP報2.890%，SHIBOR7天跌0.4BP報2.8919%，SHIBOR1月漲6.71BP報4.4304%。
“短期利率往下走，不過長期利率變動不是特別大。因為大行收到錢之後，暫時沒有地方投放，可能考慮先短期投進市場。”前述華中地區農商行交易員稱。
需要說明，此前央行提供4980億一年期MLF被部分人士認為是重大信號。
邵宇認為，進行MLF操作主要是想平息6月末資金流動性緊張。“確實也是5月底資金上升得比較快，同時也考慮到現在的監管環境，避免與加強監管之間的共振造成市場流動性過於緊張。”
邵宇進一步表示，4980億MLF操作主要是想平復市場短期資金緊張的情緒，並不能認為是持續性放水，現在總體而言，能夠為市場緊張情緒提供一個緩釋的信號。
加強預期管理緩解市場擔憂
對於流動性而言，6月是一個關鍵時點。資料顯示，未來6月(8日~30日)仍將有3500億逆回購到期，此外6月16日還有2070億MLF到期，到期壓力不可謂小。
除公開市場操作到期情況外，影響6月流動性因素還包括財政存款投放、外匯占款、繳稅、繳納準備金、MPA考核等諸多因素。
“6月份整體流動性壓力比較大的，不過央行進行預期管理，緩和市場對流動性過於緊張的擔憂，所以6月流動性不會過於緊張。”華安證券首席宏觀分析師徐陽對21世紀經濟報導記者表示。
實際上，尚未進入6月央行便進行預期管理。5月下旬，央行稱考慮到6月份影響流動性的因素較多，擬在6月上旬開展MLF操作，並擇機啟動28天逆回購操作。
進入6月後，央行先是恢復了公開市場操作淨投放；而後對逆回購操作期限組合進行了調整，以28天期逆回購替代14天品種；6日央行又開展4980億元MLF操作。
“未來資金面情況還是要看央行的操作。”前述農商行交易員表示，“因為央行投放一年期MLF之後空間就很大了，可以保證資金的少量投放或是回籠，如果資金這周下周都回籠，回籠個2000億-3000億，資金面也不是很樂觀，所以主要在央行。”
而在6月3日-4日舉辦的清華五道口全球金融論壇上表示，央行多位官員對央行貨幣政策取向進行明確表述。貨幣政策基調為“穩健中性”，即不緊也不松。
金融去杠杆進入了關鍵時期
央行6月6日開展4980億元1年期MLF操作，超出1510億元當日到期的MLF，再減去當日到期的600億元逆回購，這一天央行淨投放2870億元。此前一天，央行重啟了28天期逆回購操作。結合1年期MLF操作與28天期逆回購操作來看，央行的主要意圖是搭配好跨季資金供給，保持流動性基本穩定，穩定市場預期。這個意圖以及這兩個操作，央行在5月下旬召開的市場利率定價自律機制座談會上已經透露過。
目前，市場上中長期流動性比較緊張。6月7日，1月期Shibor為4.4304%，比隔日Shibor高出162.14個基點。而在去年的大多數時期，兩者的差距不超過100個基點。由此可見，中長期的跨季資金供不應求的狀況比短期資金更為嚴重。出現這種狀況的原因之一是MPA考核，一些金融機構擔心考核會使季度末出現流動性緊張局面，因而提前做好資金儲備。另一個原因則是金融機構籌集中長期資金的一個重要管道——同業存單——受到了限制。由於銀監會對同業存單加強了監管，之前一直快速增長的同業存單餘額在二季度之後出現了增長放緩，5月甚至出現了負增長。根據上海清算所的資料，4月末同業存單託管餘額為8萬億元，5月末為7.6萬億元。
在這樣的情況下，央行投放較長期限資金是可以預期的常規操作。但有人卻將此看作金融去杠杆要放鬆力度的信號。現在進入了金融去杠杆的關鍵時期，這種錯誤預期會妨礙金融風險的及時化解，是很危險的。政策執行部門應該及時地引導市場形成正確預期，促使金融機構積極去杠杆，而不能在觀望、拖延中繼續積累金融風險。
2015年底的中央經濟工作會議將去杠杆作為五大任務之一，2016年，工業等實體經濟部門的杠杆率穩步下降，但金融業和金融化的房地產業以及相關行業杠杆率還在上升。2016年底召開的中央經濟工作會議把防控金融風險放到更加重要的位置，才抓住了去杠杆的“牛鼻子”，使金融業的杠杆率降下來，才能放慢融資規模增長，降低經濟整體的杠杆率。
經過各部門幾個月的努力，金融去杠杆已經取得了一定成效。有分析表明，今年一季度，上市銀行資產負債表的擴張速度減慢了。從“其他存款性公司資產負債表”看，4月份出現了“縮表”，其他存款性公司的總資產較3月減少了1098億元，主要是同業資產減少了。央行不久就要發佈5月金融資料，有分析人士預計，5月貸款增量仍然可能比較高，但表外融資會減少，使得社會融資規模增速下降。
金融去杠杆取得成效，是雙管齊下的結果，一方面，貨幣政策保持穩健中性，流動性有所收緊；另一方面，監管部門加強了金融監管，例如央行的MPA考核和銀監會對“三套利”的專項治理。收緊流動性和加強金融監管相輔相成，缺一不可。收緊流動性壓縮了金融監管閃轉騰挪、規避監管的空間，加強機構減少了金融機構通過同業融資、期限錯配等手段創造流動性的機會。
隨著金融去杠杆的推進，市場上出現了流動性緊張、資金價格上漲的狀況。有人將這種狀況歸咎於流動性收緊和金融監管加強。他們還會進一步以實體經濟融資成本增加和流動性風險上升為由阻撓金融去杠杆的繼續推進。但實際上，目前流動性緊張、資金價格上漲的狀況正說明，金融去杠杆還需要更加深入，需要真正觸動那些大肆加杠杆的金融機構。
表面上看，流動性緊張、資金價格上漲反映的是流動性供給少。但這只是表像，真正的原因是流動性需求太多。正像去年之前的“資產荒”並不是真缺資產而是流動性氾濫一樣，目前“負債荒”的主要原因是之前資產端的擴張太快，那麼，使資金價格下降的正確辦法是放慢資產擴張、減少流動性需求。現在“負債荒”開始限制一些金融機構資產端的擴張，但他們還不適應這種狀況，依然在觀望，並未積極壓縮資產規模，還在期待通過高價舉債度過這個時期，迎來流動性寬鬆的時期。正是從這個角度看，目前是金融去杠杆的關鍵時期，只有繼續深入，打消金融機構的這種預期，才能真正取得成效。
(原標題：一行三會釋放“溫和去杠杆”政策信號)
(責任編輯：DF327)
6月流動性不會過於緊張。“從目前情況來看，6月份流動性的問題不是特別大，不過央行不想造成一個錯覺，放了一段時間會‘關閘門’看看效果，利率只要是穩定的略微上行是可以接受的。”東方證券首席經濟學家邵宇對21世紀經濟報導記者表示。
資金面壓力暫緩
6月7日，央行開展了1800億元逆回購操作，包括400億元7天逆回購，500億14天，900億28天，資金利率持平於上期。
資料顯示，當日有1800億7天、500億元14天、100億28天逆回購到期，淨回籠資金600億元。
一方面央行繼續開展逆回購操作提供流動性，其中對28天期跨季資金淨提供800億，另外6日投放4980億一年期MLF的影響仍在繼續，當日市場流動性穩定。
“今天不算緊也不算松，整體中性，短期資金現在確實是不少。”華中地區農商行交易員稱。另有華北地區基金公司交易員稱：“交易所市場今天資金還挺松的，銀行間上午挺松的，下午好像又緊了一點。”
當日資金價格來看，短期銀行間質押式回購利率出現下跌，而跨季資金則延續漲勢。DR001跌6.42BP報2.7823%，DR007跌0.41BP報2.9381%，DR014跌9.8BP報3.8835%。
不過DR021和DR1M分別漲12.29BP、1.84BP分別報4.16%、4.9254%。這種走勢也符合交易員預期。一般而言跨季資金都會較貴， 6月初1個月資金緊俏，一個星期後21天的價格會抬升，再過一個星期14天會變得搶手。
SHIBOR走勢與此類似，當日SHIBOR隔夜跌3.29BP報2.890%，SHIBOR7天跌0.4BP報2.8919%，SHIBOR1月漲6.71BP報4.4304%。
“短期利率往下走，不過長期利率變動不是特別大。因為大行收到錢之後，暫時沒有地方投放，可能考慮先短期投進市場。”前述華中地區農商行交易員稱。
需要說明，此前央行提供4980億一年期MLF被部分人士認為是重大信號。
邵宇認為，進行MLF操作主要是想平息6月末資金流動性緊張。“確實也是5月底資金上升得比較快，同時也考慮到現在的監管環境，避免與加強監管之間的共振造成市場流動性過於緊張。”
邵宇進一步表示，4980億MLF操作主要是想平復市場短期資金緊張的情緒，並不能認為是持續性放水，現在總體而言，能夠為市場緊張情緒提供一個緩釋的信號。
加強預期管理緩解市場擔憂
對於流動性而言，6月是一個關鍵時點。資料顯示，未來6月(8日~30日)仍將有3500億逆回購到期，此外6月16日還有2070億MLF到期，到期壓力不可謂小。
除公開市場操作到期情況外，影響6月流動性因素還包括財政存款投放、外匯占款、繳稅、繳納準備金、MPA考核等諸多因素。
“6月份整體流動性壓力比較大的，不過央行進行預期管理，緩和市場對流動性過於緊張的擔憂，所以6月流動性不會過於緊張。”華安證券首席宏觀分析師徐陽對21世紀經濟報導記者表示。
實際上，尚未進入6月央行便進行預期管理。5月下旬，央行稱考慮到6月份影響流動性的因素較多，擬在6月上旬開展MLF操作，並擇機啟動28天逆回購操作。
進入6月後，央行先是恢復了公開市場操作淨投放；而後對逆回購操作期限組合進行了調整，以28天期逆回購替代14天品種；6日央行又開展4980億元MLF操作。
“未來資金面情況還是要看央行的操作。”前述農商行交易員表示，“因為央行投放一年期MLF之後空間就很大了，可以保證資金的少量投放或是回籠，如果資金這周下周都回籠，回籠個2000億-3000億，資金面也不是很樂觀，所以主要在央行。”
而在6月3日-4日舉辦的清華五道口全球金融論壇上表示，央行多位官員對央行貨幣政策取向進行明確表述。貨幣政策基調為“穩健中性”，即不緊也不松。
金融去杠杆進入了關鍵時期
央行6月6日開展4980億元1年期MLF操作，超出1510億元當日到期的MLF，再減去當日到期的600億元逆回購，這一天央行淨投放2870億元。此前一天，央行重啟了28天期逆回購操作。結合1年期MLF操作與28天期逆回購操作來看，央行的主要意圖是搭配好跨季資金供給，保持流動性基本穩定，穩定市場預期。這個意圖以及這兩個操作，央行在5月下旬召開的市場利率定價自律機制座談會上已經透露過。
目前，市場上中長期流動性比較緊張。6月7日，1月期Shibor為4.4304%，比隔日Shibor高出162.14個基點。而在去年的大多數時期，兩者的差距不超過100個基點。由此可見，中長期的跨季資金供不應求的狀況比短期資金更為嚴重。出現這種狀況的原因之一是MPA考核，一些金融機構擔心考核會使季度末出現流動性緊張局面，因而提前做好資金儲備。另一個原因則是金融機構籌集中長期資金的一個重要管道——同業存單——受到了限制。由於銀監會對同業存單加強了監管，之前一直快速增長的同業存單餘額在二季度之後出現了增長放緩，5月甚至出現了負增長。根據上海清算所的資料，4月末同業存單託管餘額為8萬億元，5月末為7.6萬億元。
在這樣的情況下，央行投放較長期限資金是可以預期的常規操作。但有人卻將此看作金融去杠杆要放鬆力度的信號。現在進入了金融去杠杆的關鍵時期，這種錯誤預期會妨礙金融風險的及時化解，是很危險的。政策執行部門應該及時地引導市場形成正確預期，促使金融機構積極去杠杆，而不能在觀望、拖延中繼續積累金融風險。
2015年底的中央經濟工作會議將去杠杆作為五大任務之一，2016年，工業等實體經濟部門的杠杆率穩步下降，但金融業和金融化的房地產業以及相關行業杠杆率還在上升。2016年底召開的中央經濟工作會議把防控金融風險放到更加重要的位置，才抓住了去杠杆的“牛鼻子”，使金融業的杠杆率降下來，才能放慢融資規模增長，降低經濟整體的杠杆率。
經過各部門幾個月的努力，金融去杠杆已經取得了一定成效。有分析表明，今年一季度，上市銀行資產負債表的擴張速度減慢了。從“其他存款性公司資產負債表”看，4月份出現了“縮表”，其他存款性公司的總資產較3月減少了1098億元，主要是同業資產減少了。央行不久就要發佈5月金融資料，有分析人士預計，5月貸款增量仍然可能比較高，但表外融資會減少，使得社會融資規模增速下降。
金融去杠杆取得成效，是雙管齊下的結果，一方面，貨幣政策保持穩健中性，流動性有所收緊；另一方面，監管部門加強了金融監管，例如央行的MPA考核和銀監會對“三套利”的專項治理。收緊流動性和加強金融監管相輔相成，缺一不可。收緊流動性壓縮了金融監管閃轉騰挪、規避監管的空間，加強機構減少了金融機構通過同業融資、期限錯配等手段創造流動性的機會。
隨著金融去杠杆的推進，市場上出現了流動性緊張、資金價格上漲的狀況。有人將這種狀況歸咎於流動性收緊和金融監管加強。他們還會進一步以實體經濟融資成本增加和流動性風險上升為由阻撓金融去杠杆的繼續推進。但實際上，目前流動性緊張、資金價格上漲的狀況正說明，金融去杠杆還需要更加深入，需要真正觸動那些大肆加杠杆的金融機構。
表面上看，流動性緊張、資金價格上漲反映的是流動性供給少。但這只是表像，真正的原因是流動性需求太多。正像去年之前的“資產荒”並不是真缺資產而是流動性氾濫一樣，目前“負債荒”的主要原因是之前資產端的擴張太快，那麼，使資金價格下降的正確辦法是放慢資產擴張、減少流動性需求。現在“負債荒”開始限制一些金融機構資產端的擴張，但他們還不適應這種狀況，依然在觀望，並未積極壓縮資產規模，還在期待通過高價舉債度過這個時期，迎來流動性寬鬆的時期。正是從這個角度看，目前是金融去杠杆的關鍵時期，只有繼續深入，打消金融機構的這種預期，才能真正取得成效。
(原標題：一行三會釋放“溫和去杠杆”政策信號)
(責任編輯：DF327)