空調行業2月份內銷和出口增速均創新高
據中證報導， 2月份空調內銷出貨量同比增長115.5%， 出口出貨量同比增長43.4%。 2月份空調內銷、出口增速均呈現加速態勢， 是2016年7月行業觸底回升以來最大增幅。 另據周度數據， 3月6日至3月12日， 空調零售端線上銷量同比增長33.7%， 銷售額同比增長45.6%， 線下銷量同比增長36.6%， 銷售額同比增長40.3%。 在低基數、合理庫存疊加更新需求週期下， 預計空調行業將保持較高景氣。 關注海信科龍 、格力電器 。
海信科龍:改善持續兌現,估值中樞亟待提升
海信科龍 000921
研究機構：長江證券 分析師：徐春,管泉森 撰寫日期：2017-02-15
二線白電佼佼者,業務品牌佈局完善
海信科龍作為海信集團旗下白電上市平臺,其核心業務包括冰箱、家用空調及中央空調,其中冰箱市場份額僅次於海爾,家用空調市場份額位於行業前六,中央空調業務基於日立品牌在國內具有較強市場影響力;公司旗下擁有海信、科龍及容聲三大品牌,相關產品在國內均具有較高知名度;公司整體營收規模與一線龍頭相比存在一定差距,但在二線白電中則具備領先優勢。
否極泰來,多因素助16年業績大反轉
前期在家電補貼政策退出、地產增速下行、冰箱內部調整及空調業務策略失當等多因素影響下,公司經營持續惡化;在整體基本面處底部之際,公司及時進行內部治理及戰略調整,冰箱業務全面調整驅動毛利率提升,同時空調業務則領先行業完成管道去庫存且內銷增速領跑行業;基於傳統冰箱及空調業務表現好於預期及子公司投資收益高速增長,16年公司經營持續超預期。
見微知著,結構改善驅動盈利穩步上行
隨著公司整體經營思路由規模優先逐漸轉向盈利優先,公司內銷高端品牌占比持續提升,同時在出口方面則持續加大自有品牌推廣力度,並借助歐洲杯、奧運會等大型賽事積極配合集團進行體育行銷,品牌認可度進一步提升,綜合影響下公司中長期盈利上行趨勢確定;此外通過與公司歷史經營縱向以及與其他二線白電橫向比較,我們認為公司盈利能力依舊存在較大提升空間。
不可或缺,國內最純正的中央空調概念股
作為國內最純正的中央空調概念股,公司子公司海信日立近年來經營表現持續好於預期,且其貢獻的投資收益在公司整體經營業績中占比近50%;基於海信日立技術實力、品牌口碑及知名度,並結合變頻多連線市場較好發展前景,預計海信日立未來仍可保持高速增長並持續為公司貢獻穩健投資收益。
業績改善持續兌現,估值中樞提升可期
目前公司改善成效已在前期報表中有明顯體現,基本面拐點較為確定,同時我們看好公司在未來國內多連線高速發展中的競爭優勢,業績確定性進一步增強;預計公司16、17年EPS為0.84及1.50元,對應目前股價PE僅為13.66及7.66倍(剔除非經常性影響,公司17年估值也僅為11.38倍),目前市值僅體現其中央空調業務市值,比較優勢極其明顯,重申“買入”評級。
風險提示:
1.終端需求表現低迷;
2.原材料價格波動風險。
格力電器:補庫存助力業績釋放,多元化戰略穩步推進
格力電器 000651
研究機構：國金證券 分析師：曹燕萍 撰寫日期：2017-03-09
投資邏輯
短期邏輯:補庫存持續至年中,格力業績亟待釋放。 空調行業於2016年中結束休克式去庫存,夏季高溫、地產旺銷以及產品漲價預期開啟補庫存週期。 去年12月空調內銷增速達到82%,遠高於20%左右的零售增速。 空調銷量增長和滯後8個月的房地產銷售增速相關性最強,因此我們判斷2016年地產旺銷對空調內銷的拉動至少持續到2017年上半年末。 格力電器龍頭地位穩固,16年家用空調內銷市占率33%,領先美的11pct,補庫存週期中業績彈性最大。公司2016Q3營收增速轉負為正(+5.8%),淨利潤增速達到16年單季高點(+14.5%),預計在補庫存、低基數等因素影響下,格力電器業績恢復性增長的趨勢仍將持續。
中長期邏輯:低估值高分紅稀缺標的。無論是相對國內同行美的和海爾(14xPE)或是國際巨頭伊萊克斯(15xPE)和大金工業(21xPE),格力電器當前市盈率尚有提升空間。另一方面,格力具備可持續的高分紅能力,當前股價對應近12個月股息率5.5%,位元列全部A股第8位元。2015年,格力現金分紅比例72%,公司現金流充沛並有能力維持高分紅水準。今年6月,MSCI將第四次決定是否把A股納入新興市場指數。我們認為A股加入MSCI只是時間問題,MSCI將在10年內吸引超過2萬億增量資金。海外資金偏好低估值高股息藍籌的特點將在中長期利好格力電器的配置價值。
外延邏輯:多元化戰略穩步推進。格力並未放棄攜手珠海銀隆,2月21日雙方簽訂戰略合作協定,格力為銀隆提供智慧裝備和工業製品,銀隆向格力開放電池、整車及儲能技術,這一系列運作幫助格力順利切入新能源汽車、儲能以及電池製造領域。格力借助銀隆率先紮根新能源客車領域,未來鈦酸鋰電池性能改善將有助於公司進軍前景更為廣闊的乘用車和儲能市場。
投資建議
空調行業景氣度上行,格力電器業績彈性較大;中長期看,格力低估值高分紅的稀缺性值得長線資金積極配置;多元化方面,格力攜手珠海銀隆順利切入新能源車和儲能市場,未來外延想像空間較大。預計格力電器2016-18年淨利潤分別為142、164、183億元,對應EPS2.36、2.72、3.03元,對應PE為10.41、9.05、8.11倍。維持“買入”評級。
風險提示
多元化戰略具有一定的不確定性;地產銷售不及預期。
美的集團:從家電企業轉型科技集團,工業自動化戰略開始起跑
美的集團 000333
研究機構：中投證券 分析師：李超 撰寫日期：2017-03-09
維持“強烈推薦”評級,上調目標價至49元。合併庫卡,預測2016-18年淨利潤150、175和199億元,每股收益2.33、2.72和3.10元;考慮到戰略轉型,上調中期目標價49元,對應2017-18年18和16倍PE。
風險提示:下游需求、東芝家電和KUKA並購風險,系統風險等
青島海爾:青島海爾與阿裡集團合作推進智慧家居
青島海爾 600690
研究機構：國聯證券 分析師：錢建 撰寫日期：2017-03-01
事件:
青島海爾公告稱擬與阿裡巴巴共同受讓關聯方海爾多媒體的部分股權並對其增資,佈局建設海爾智慧家庭生態圈。
投資要點:
海爾多媒體引入阿裡壯大資本實力、提升合作層次;
海爾多媒體公司主要從事海爾、模卡品牌的電視機研發、銷售、售後服務及彩電平臺運營,目前是海爾集團公司國內海爾彩電業務的唯一運營平臺。海爾多媒體淨資產4.64億元;2016年收入67.35億元、淨利潤1.13億元。青島海爾及阿裡巴巴將分別以2.14億元、2.68億元受讓45.45%的股份,並以合計7億元認繳海爾多媒體共計1.29億元新增註冊資本。其中,青島海爾出資3.1億元認購5731萬元,而阿裡巴巴出資3.89億元認購7164萬元。交易完成後,海爾多媒體註冊資本將由3.5億元變更為4.79億元,其中海爾光電持股50.51%,仍為其控股股東,阿裡巴巴持股25.25%,青島海爾持股20.2%,員工持股平臺青島眾創盈持股4.04%。
海爾與阿裡合作可推進智慧視聽業務、完善智慧家居佈局;
公司借與阿裡的合作,以開放的生態圈模式,打造符合市場需求的、滿足客戶體驗和使用者交互的、具備核心競爭力的創新視聽產品,進而通過智慧電視聚集使用者流量,進一步把握客廳經濟入口,完善智慧家居佈局。
海爾此舉有助於推進黑電與白電產品的一體網器化進程
公司通過推廣海爾優家 APP,從單純硬體銷售向“網器+交互+服務+平臺”模式變革, U+雲平臺已接入智慧硬體品類超過 120 種;完成雲平臺的基礎架構建設,設備資料資訊日上傳 1 億條,並以 此為基礎形成大資料分析、人工智慧交互處理等能力。海爾此次與阿裡合作推進智慧電視業務,更為上述白電的智慧化提高了一個整合的入口平臺,有利於黑電與白電的一體網器化進程,從而最終在提升用戶體驗的基礎上推進公司產品的銷售。
海爾智慧家居戰略以廚電領域的探索為開端向其它領域逐步推進 海爾的大廚電戰略由海爾、卡薩帝、斐雪派克、美國GE、統帥等品牌組成“海爾系廚電”,推出智慧廚房實現產品與產品間的互聯互通,馨廚冰箱作為智慧載體發送指令,缺少食材和烘焙工具時一鍵購買,冰箱提供營養師推薦的菜譜,並將菜譜發送給烤箱和灶具,智慧終端機自動調節程式,提供烹製方案,洗碗機參考油膩程度設定洗滌程式。海爾智慧廚房在智慧家居領域作出了可貴的探索。
海爾今明2年的並表效應顯著
公司2016年第三季度收入增幅達50.10%,歸屬母公司淨利潤同比提升22.00%,其中收入增幅顯著高於同業的原因是公司於2016年6月6日合併通用電氣家電業務,收購日至9月底GEA貢獻收入人民幣143.5億元、貢獻歸母淨利潤人民幣3.17億元。GE並表增量收入占公司期末總收入的比重為17%,利潤占比8.2%,收入貢獻大於利潤貢獻,反映海外收購對公司營收提高的作用開始顯現。
盈利預測與投資建議
基於公司並購GEA的並表效應,我們預計公司2016年收入增長18%左右,毛利率提高至29%左右。對未來收入增長率的假設從統計角度看,產業線上公佈了家電主要產品2016年全年的重要經營資料,空調全年銷量1.08億台,同比增幅為1.93%;冰箱銷量0.74億台,增長1.65%;洗衣機銷量0.59億台,增長6%;彩電銷量1.359億台,增長8.6%;燃氣熱水器銷量0.22億台,增長12.3%;電熱水器銷量2660.5萬台,增長3.3%;熱泵式熱水器銷量151.3萬台,增長20.7%;太陽能熱水器銷量618.5萬台、下滑16.5%。而海爾作為空調業第三、冰箱、洗衣機第一,公司銷售資料預計大致與行業持平,且據產業線上消息2017年1月空調業銷售增長16.8%、其中內銷增幅61.5%,而海爾內銷增幅超70%;但因海爾的主體業務冰箱、洗衣機的內銷量同比增速應低於空調業,故將公司未來增速總體假定為5%左右,毛利率維持,據此預測公司未來幾年業績為EPS0.86、1/1.08元,動態PE為12/10倍,作為全球家電龍頭,估值顯著低於美的、格力及美股估值水準,給予推薦評級。
彩電業競爭加劇、公司新產品開發遇阻
格力電器龍頭地位穩固,16年家用空調內銷市占率33%,領先美的11pct,補庫存週期中業績彈性最大。公司2016Q3營收增速轉負為正(+5.8%),淨利潤增速達到16年單季高點(+14.5%),預計在補庫存、低基數等因素影響下,格力電器業績恢復性增長的趨勢仍將持續。中長期邏輯:低估值高分紅稀缺標的。無論是相對國內同行美的和海爾(14xPE)或是國際巨頭伊萊克斯(15xPE)和大金工業(21xPE),格力電器當前市盈率尚有提升空間。另一方面,格力具備可持續的高分紅能力,當前股價對應近12個月股息率5.5%,位元列全部A股第8位元。2015年,格力現金分紅比例72%,公司現金流充沛並有能力維持高分紅水準。今年6月,MSCI將第四次決定是否把A股納入新興市場指數。我們認為A股加入MSCI只是時間問題,MSCI將在10年內吸引超過2萬億增量資金。海外資金偏好低估值高股息藍籌的特點將在中長期利好格力電器的配置價值。
外延邏輯:多元化戰略穩步推進。格力並未放棄攜手珠海銀隆,2月21日雙方簽訂戰略合作協定,格力為銀隆提供智慧裝備和工業製品,銀隆向格力開放電池、整車及儲能技術,這一系列運作幫助格力順利切入新能源汽車、儲能以及電池製造領域。格力借助銀隆率先紮根新能源客車領域,未來鈦酸鋰電池性能改善將有助於公司進軍前景更為廣闊的乘用車和儲能市場。
投資建議
空調行業景氣度上行,格力電器業績彈性較大;中長期看,格力低估值高分紅的稀缺性值得長線資金積極配置;多元化方面,格力攜手珠海銀隆順利切入新能源車和儲能市場,未來外延想像空間較大。預計格力電器2016-18年淨利潤分別為142、164、183億元,對應EPS2.36、2.72、3.03元,對應PE為10.41、9.05、8.11倍。維持“買入”評級。
風險提示
多元化戰略具有一定的不確定性;地產銷售不及預期。
美的集團:從家電企業轉型科技集團,工業自動化戰略開始起跑
美的集團 000333
研究機構：中投證券 分析師：李超 撰寫日期：2017-03-09
維持“強烈推薦”評級,上調目標價至49元。合併庫卡,預測2016-18年淨利潤150、175和199億元,每股收益2.33、2.72和3.10元;考慮到戰略轉型,上調中期目標價49元,對應2017-18年18和16倍PE。
風險提示:下游需求、東芝家電和KUKA並購風險,系統風險等
青島海爾:青島海爾與阿裡集團合作推進智慧家居
青島海爾 600690
研究機構：國聯證券 分析師：錢建 撰寫日期：2017-03-01
事件:
青島海爾公告稱擬與阿裡巴巴共同受讓關聯方海爾多媒體的部分股權並對其增資,佈局建設海爾智慧家庭生態圈。
投資要點:
海爾多媒體引入阿裡壯大資本實力、提升合作層次;
海爾多媒體公司主要從事海爾、模卡品牌的電視機研發、銷售、售後服務及彩電平臺運營,目前是海爾集團公司國內海爾彩電業務的唯一運營平臺。海爾多媒體淨資產4.64億元;2016年收入67.35億元、淨利潤1.13億元。青島海爾及阿裡巴巴將分別以2.14億元、2.68億元受讓45.45%的股份,並以合計7億元認繳海爾多媒體共計1.29億元新增註冊資本。其中,青島海爾出資3.1億元認購5731萬元,而阿裡巴巴出資3.89億元認購7164萬元。交易完成後,海爾多媒體註冊資本將由3.5億元變更為4.79億元,其中海爾光電持股50.51%,仍為其控股股東,阿裡巴巴持股25.25%,青島海爾持股20.2%,員工持股平臺青島眾創盈持股4.04%。
海爾與阿裡合作可推進智慧視聽業務、完善智慧家居佈局;
公司借與阿裡的合作,以開放的生態圈模式,打造符合市場需求的、滿足客戶體驗和使用者交互的、具備核心競爭力的創新視聽產品,進而通過智慧電視聚集使用者流量,進一步把握客廳經濟入口,完善智慧家居佈局。
海爾此舉有助於推進黑電與白電產品的一體網器化進程
公司通過推廣海爾優家 APP,從單純硬體銷售向“網器+交互+服務+平臺”模式變革, U+雲平臺已接入智慧硬體品類超過 120 種;完成雲平臺的基礎架構建設,設備資料資訊日上傳 1 億條,並以 此為基礎形成大資料分析、人工智慧交互處理等能力。海爾此次與阿裡合作推進智慧電視業務,更為上述白電的智慧化提高了一個整合的入口平臺,有利於黑電與白電的一體網器化進程,從而最終在提升用戶體驗的基礎上推進公司產品的銷售。
海爾智慧家居戰略以廚電領域的探索為開端向其它領域逐步推進 海爾的大廚電戰略由海爾、卡薩帝、斐雪派克、美國GE、統帥等品牌組成“海爾系廚電”,推出智慧廚房實現產品與產品間的互聯互通,馨廚冰箱作為智慧載體發送指令,缺少食材和烘焙工具時一鍵購買,冰箱提供營養師推薦的菜譜,並將菜譜發送給烤箱和灶具,智慧終端機自動調節程式,提供烹製方案,洗碗機參考油膩程度設定洗滌程式。海爾智慧廚房在智慧家居領域作出了可貴的探索。
海爾今明2年的並表效應顯著
公司2016年第三季度收入增幅達50.10%,歸屬母公司淨利潤同比提升22.00%,其中收入增幅顯著高於同業的原因是公司於2016年6月6日合併通用電氣家電業務,收購日至9月底GEA貢獻收入人民幣143.5億元、貢獻歸母淨利潤人民幣3.17億元。GE並表增量收入占公司期末總收入的比重為17%,利潤占比8.2%,收入貢獻大於利潤貢獻,反映海外收購對公司營收提高的作用開始顯現。
盈利預測與投資建議
基於公司並購GEA的並表效應,我們預計公司2016年收入增長18%左右,毛利率提高至29%左右。對未來收入增長率的假設從統計角度看,產業線上公佈了家電主要產品2016年全年的重要經營資料,空調全年銷量1.08億台,同比增幅為1.93%;冰箱銷量0.74億台,增長1.65%;洗衣機銷量0.59億台,增長6%;彩電銷量1.359億台,增長8.6%;燃氣熱水器銷量0.22億台,增長12.3%;電熱水器銷量2660.5萬台,增長3.3%;熱泵式熱水器銷量151.3萬台,增長20.7%;太陽能熱水器銷量618.5萬台、下滑16.5%。而海爾作為空調業第三、冰箱、洗衣機第一,公司銷售資料預計大致與行業持平,且據產業線上消息2017年1月空調業銷售增長16.8%、其中內銷增幅61.5%,而海爾內銷增幅超70%;但因海爾的主體業務冰箱、洗衣機的內銷量同比增速應低於空調業,故將公司未來增速總體假定為5%左右,毛利率維持,據此預測公司未來幾年業績為EPS0.86、1/1.08元,動態PE為12/10倍,作為全球家電龍頭,估值顯著低於美的、格力及美股估值水準,給予推薦評級。
彩電業競爭加劇、公司新產品開發遇阻