周愛琳／文
上週四， 美聯儲宣佈加息25個基點。 詭異的是， 美元指數竟暴跌逾1%， 當日人民幣對美元中間價報價也提升253個基點。 “美元見頂論”一時重燃。
其實， 反觀近半年的市場走向， 市場參與者的“人性”展露無遺——去年四季度， 美元指數一路飆升， 今年1月時在103.8見頂， 人民幣兌美元險些破7， 在恐慌情緒的驅動下， 各界紛紛預計美元指數或將攻破110甚至115， 人民幣兌美元則將破7.5。
如今隨著美元動能減緩， 市場回歸理性後才慢慢看清了基本面——根據利率平價理論， 美聯儲加息將從息差變化的角度影響資金流入， 推高美元指數走勢，
筆者綜合多方機構觀點後發現， 2017年今年1月3日高點103.82有50%概率成為2017年的最高點， 如果突破今年2月2日的最低點99.233， 則有80%的概率證明美元見頂；彭博發起的一項由銀行業、外匯高管參與的調查顯示， 約57%的受訪者認為到今年年底美元／人民幣將保持穩定於7.0到7.15之間。
加息並不意味著強美元
北京時間3月16日淩晨2點， 美聯儲的加息靴子終於落地， 聯邦基金利率區間就此上升至0.75%-1%， 這是美聯儲近10年內的第三次加息， 也是特朗普正式上任後的首次加息。
首先需要明確的一點是，
美聯儲主席耶倫此次也在發佈會上表示：“加息行動表明美國經濟持續取得進展。 ”這也變相證明， 此次的加息是對經濟投下的“信心票”。
此外， 當經濟回暖時， 美聯儲有必要加息， 因為利率接近於零會扭曲資產價格、催生資產泡沫， 還可能導致經濟過熱， 引發通脹快速上升從而致使貨幣政策在後期須過快收緊。
就美元而言， 根據“傳言證實前買入， 證實後拋”(buy on rumor, sell on news)的市場邏輯， 美元大跌似乎也有跡可尋， 只是此次的幅度之大令人跌破眼鏡。 這可能與近幾個月來， 市場對於美聯儲加息和特朗普政策刺激的預期透支（尚未落實）有關。
瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光表示， 加息後美元走弱是大概率事件。 自2015年12月以來的三次美聯儲加息後美元表現也均證實如此。
第一次， 2015年12月首次加息之後的半年， 美元走弱， 貶值幅度超過5%， 直至英國脫歐黑天鵝事件的出現才改變了貶值趨勢；去年12月，
此外， 在他看來， “美元已是強弩之末”的觀點仍然成立， 因為基礎面的原因同樣不支持今年美元繼續大幅走強。 沈建光認為， 考慮到美元指數已經是八年來新高， 美國經濟有很強的貨幣依賴， 房地產與金融是復蘇的主要動力， 結構性轉型緩慢， 同時， 美國積極財政出臺仍有時滯， 預計最早會在2019年， 施行情況也暫時無法預期， 因此， 美國經濟能否承受過高利率持續復蘇仍存在疑問， 預計美元不會強勢上漲，今年在100-110之間。
值得注意的是，匯率從來是相對的，美元的強弱還與其他國家貨幣緊密相關，歐元是美元指數中占比最大的貨幣，其次是日元、英鎊、加元、瑞典克朗、瑞士法郎。
| 美元指數中的各貨幣權重
過去六年，由於歐債危機、歐洲央行實施量化寬鬆（QE），歐元兌美元下跌接近30%，近日荷蘭大選，現任首相呂特獲勝，緩解了荷蘭可能選擇離開歐盟的擔憂；結合法國最新民調顯示，法國大選中間派候選人馬克龍也有可能在第一輪選舉中擊敗極右翼國民陣線候選人勒龐，如果法國大選的結果樂觀，歐元則有望從低位反彈，進而制約美元指數上行空間。此外，各界認為，經歷了此前近20％的貶值後，英鎊在今年可能震盪走升。
還需要注意的一點是，歷史上每次加息的時候名義 GDP 增速都高於4.5%。然而危機後全球經濟增速被不斷下調，如今美國名義GDP僅2%左右，這也預示著加息程度將遠遠低於歷次水準。美聯儲最新預計，到2017年末，利率為1.375%（今年還將加息兩次）；2018年年底為2.125%，2019年年底為3%，長週期利率也料將維持在3%。
| 美聯儲最新經濟預測
說到這兒，我們不妨再來完整回顧一下歷次美聯儲加息的背景以及其影響。1982 年以來，美聯儲共經歷了五輪較為明確的加息：1983 年 3 月—1984 年 8 月、1988 年3月—1989年5月、1994年2月—1995年2月、1999年6月—2000年5月、2004 年6月—2006年6月。
普遍預計美元／人民幣今年為7－7.15
分析完美元的歷史規律，今年人民幣的趨勢就更為清晰。
近日，彭博發起的一項由銀行業、外匯高管參與的調查顯示，多數市場人士（約57%的受訪者）認為到2017年底人民幣兌美元匯率將保持穩定於7.0到7.15之間。
在同一問題的回答中 ，27%受訪者對2017年人民幣匯率走勢持謹慎樂觀態度，認為人民幣兌美元匯率將小幅逆轉上漲至6.75-7.0。僅有16%的受訪者預測人民幣兌美元匯率將跌至7.15甚至更多。
根據此次調查結果，受訪者普遍認為美聯儲加息將成為影響今年人民幣匯率走勢的首要宏觀因素，其次是中國貨幣政策、美國總統特朗普的經濟貿易政策和中國外匯改革。只有少數受訪者認為歐洲政治局勢動盪或將影響人民幣走勢，這也印證了調查中91%的受訪者認為人民幣走勢與美元的關聯度遠高於與歐元的關聯。
調查結果還顯示，63%的受訪者選擇美元作為2017年的避險貨幣，其次是日元（20%）、人民幣（9%）、英鎊（7%）。受到歐洲政治局勢動盪的影響，幾乎無人將歐元作為避險貨幣。當被問及人民幣在岸市場的避險策略時，63%的受訪者選擇期權，37%的受訪者選擇遠期。
剛剛公佈的2月結售匯資料顯示，2月跨境資金流動趨向平衡。2月銀行代客結售匯逆差692億元人民幣，環比進一步下降。其中，銀行代客結匯、售匯分別下降12%和15%；外匯占款減少581億元，降幅收窄七成左右。外匯儲備增加69億美元，結束此前連續7個月的下滑。
交通銀行認為，2月跨境資金流動進一步好轉，原因有三：一是人民幣貶值壓力的緩解。2月人民幣匯率中間價基本維持在6.87左右，美元/人民幣一年期NDF報價回落至7.1左右，離在岸匯差多數交易日出現倒掛，市場主體購匯意願下降；二是監管部門針對外匯和資本流動的宏觀審慎管理持續發揮作用，投機性購匯和虛假直接投資進一步受到抑制，同時也對市場預期產生了一定影響；三是受春節等季節性因素影響，2月的實際交易日相對較少，也是銀行代客結售匯雙雙下降的原因之一。
「 本文僅代表作者個人觀點 」
預計美元不會強勢上漲，今年在100-110之間。值得注意的是，匯率從來是相對的，美元的強弱還與其他國家貨幣緊密相關，歐元是美元指數中占比最大的貨幣，其次是日元、英鎊、加元、瑞典克朗、瑞士法郎。
| 美元指數中的各貨幣權重
過去六年，由於歐債危機、歐洲央行實施量化寬鬆（QE），歐元兌美元下跌接近30%，近日荷蘭大選，現任首相呂特獲勝，緩解了荷蘭可能選擇離開歐盟的擔憂；結合法國最新民調顯示，法國大選中間派候選人馬克龍也有可能在第一輪選舉中擊敗極右翼國民陣線候選人勒龐，如果法國大選的結果樂觀，歐元則有望從低位反彈，進而制約美元指數上行空間。此外，各界認為，經歷了此前近20％的貶值後，英鎊在今年可能震盪走升。
還需要注意的一點是，歷史上每次加息的時候名義 GDP 增速都高於4.5%。然而危機後全球經濟增速被不斷下調，如今美國名義GDP僅2%左右，這也預示著加息程度將遠遠低於歷次水準。美聯儲最新預計，到2017年末，利率為1.375%（今年還將加息兩次）；2018年年底為2.125%，2019年年底為3%，長週期利率也料將維持在3%。
| 美聯儲最新經濟預測
說到這兒，我們不妨再來完整回顧一下歷次美聯儲加息的背景以及其影響。1982 年以來，美聯儲共經歷了五輪較為明確的加息：1983 年 3 月—1984 年 8 月、1988 年3月—1989年5月、1994年2月—1995年2月、1999年6月—2000年5月、2004 年6月—2006年6月。
普遍預計美元／人民幣今年為7－7.15
分析完美元的歷史規律，今年人民幣的趨勢就更為清晰。
近日，彭博發起的一項由銀行業、外匯高管參與的調查顯示，多數市場人士（約57%的受訪者）認為到2017年底人民幣兌美元匯率將保持穩定於7.0到7.15之間。
在同一問題的回答中 ，27%受訪者對2017年人民幣匯率走勢持謹慎樂觀態度，認為人民幣兌美元匯率將小幅逆轉上漲至6.75-7.0。僅有16%的受訪者預測人民幣兌美元匯率將跌至7.15甚至更多。
根據此次調查結果，受訪者普遍認為美聯儲加息將成為影響今年人民幣匯率走勢的首要宏觀因素，其次是中國貨幣政策、美國總統特朗普的經濟貿易政策和中國外匯改革。只有少數受訪者認為歐洲政治局勢動盪或將影響人民幣走勢，這也印證了調查中91%的受訪者認為人民幣走勢與美元的關聯度遠高於與歐元的關聯。
調查結果還顯示，63%的受訪者選擇美元作為2017年的避險貨幣，其次是日元（20%）、人民幣（9%）、英鎊（7%）。受到歐洲政治局勢動盪的影響，幾乎無人將歐元作為避險貨幣。當被問及人民幣在岸市場的避險策略時，63%的受訪者選擇期權，37%的受訪者選擇遠期。
剛剛公佈的2月結售匯資料顯示，2月跨境資金流動趨向平衡。2月銀行代客結售匯逆差692億元人民幣，環比進一步下降。其中，銀行代客結匯、售匯分別下降12%和15%；外匯占款減少581億元，降幅收窄七成左右。外匯儲備增加69億美元，結束此前連續7個月的下滑。
交通銀行認為，2月跨境資金流動進一步好轉，原因有三：一是人民幣貶值壓力的緩解。2月人民幣匯率中間價基本維持在6.87左右，美元/人民幣一年期NDF報價回落至7.1左右，離在岸匯差多數交易日出現倒掛，市場主體購匯意願下降；二是監管部門針對外匯和資本流動的宏觀審慎管理持續發揮作用，投機性購匯和虛假直接投資進一步受到抑制，同時也對市場預期產生了一定影響；三是受春節等季節性因素影響，2月的實際交易日相對較少，也是銀行代客結售匯雙雙下降的原因之一。
「 本文僅代表作者個人觀點 」