長江證券——華建集團：定增完成，外延+EPC開啟高增長之路

定增完成,募集資金到位。 公司採用非公開發行方式發行13,813,517股新股,募集本次發行股份購買資產的配套資金。 每股發行價格為20.27元,鎖1年,當前股價為19.99元,已出現倒掛。 本次募集資金總額共計2.8億元。 扣除各項發行費用及對應的增值稅進項稅後,募集資金淨額為人民幣2.7億元。 上述募集資金已於3月8日全部到位。 募集資金認購方包括光大保德信(1億元)、財通基金(0.64億元)、上海電科誠鼎(0.30億元)、西藏泓涵(0.28億元)、上海市北高新(0.28億元)、北信瑞豐(0.28億元)、信誠基金(0.018億元)。 其中,上海市北高新是上海市靜安區國資委下屬國企。

定增9.7億收購集團辦公樓,增加淨資產,促進EPC爆發增長。

公司《關於核准華東建築集團股份有限公司向上海現代建築設計(集團)有限公司發行股份購買資產並募集配套資金的批復》已經過證監會核准,公司向上海現代建築設計(集團)有限公司發行59,334,425股股份用於購買相關資產,每股發行價格16.36元;公司作為輕資產類的公司,淨資產偏低,集團大樓注入後,公司的淨資產大幅增加,資產負債率下降,有利於拓展EPC相關業務。 公司作為超高層建築設計第一品牌,也是BIM實踐和建築工業化領頭羊。 公司以建築設計為核心,向業務鏈兩端縱向延伸,未來EPC業務或將實現爆發式增長。

並購武漢正華組建華中區域中心,全國佈局加快。 公司12月27日簽訂股權轉讓協定,全資子公司華東設計院以自有資金收購武漢正華建築設計51%的股權,拓展和鞏固華中市場,並在此基礎上組建華中區域中心。

公司3月3日公告,武漢正華已就本次交易完成工商變更登記手續。 交易價格為1.52億元。 標的公司2016Q1-3收入8916萬元,淨利潤2517萬元,收購PE不到10倍。 我們預計公司未來或將不斷外延拓展,成立更多區域中心,實現全國佈局。

建築設計龍頭,業績同比大幅增長。 華建集團主營工程設計和工程承包等,擁有建築工程甲級、工程諮詢甲級、工程總包一級等各業務最高資質,可以承擔建築工程相關全部設計業務。 2015年營業收入/歸母淨利潤42.68/1.47億元,YOY-6.5%/+9.4%。 其中設計收入占比70%。 公司發佈業績預增公告,2016年度實現歸屬淨利潤與上年同期相比預計將增加60%-80%左右,對應的歸屬淨利潤為2.35-2.64億元,公司2015年實現的歸屬淨利潤為1.47億元。

內生增長及財政補貼使公司業績同比大幅增長。

淨利率遠低於同行,提升空間大。 公司2015毛利率和淨利率分別為28.74%/3.75%,遠低於建築設計行業36%和12%的平均水準。 淨利率遠低於行業的原因是管理費用率較高,公司2015年管理費用率為20.31%,遠高於行業13%的平均水準。 但公司收益品質遠高於同業,應收賬款占比25%,遠低於同業的67%。

國資持股比例高,國企改革加快有望充分受益。 公司作為上海國企改革的標杆,2014年11月公告借殼棱光實業,2015年11月實現整體上市。 公司股權集中,其中現代集團持股56.10%,國盛持股15.25%,上海國資委合計持股71.35%,混改預期強烈。 上海國企改革持續推進,1月18日,上海國資委印發《關於本市地方國有控股混合所有制企業員工持股首批試點工作實施方案》,將遴選5-10戶企業開展首批試點。

公司有6,000余名專家,中國工程院院士2名、國家設計大師6名。 設計師是建築設計企業的核心資源,目前公司管理層和核心人員無股權,無論是員工持股或者股權激勵都將給公司帶來實質性的改變。 上市之後如果市場化激勵機制完善到位,激發公司活力,盈利能力有望大幅改善。

投資建議與估值。

我們預測公司2016-2018年淨利潤分別為2.53/3.33/4.38億元,同比增長72%/32%/31%。 公司2016-2018年EPS0.59/0.77/1.01元,對應2016-2018年的PE分別為34/26/20倍,給予“買入”評級。