中泰證券——中泰食品飲料週報（第26周）:MSCI落地利好行業龍頭，估值有望向國際接軌

周觀點:受益MSCI落地催化,本周板塊龍頭均有不俗表現,我們認為食品飲料行業整體需求穩定性強、龍頭基本面扎實,海外長線增量資金的進入有望進一步提升行業龍頭估值水準。 白酒方面,古井200元價位單品8年進入放量階段,省外豫鄂市場持續發力,雙名酒戰略進一步升級;五糧液6.2新政高效執行,普五管道順價後開始加速淘汰系列酒品牌,強化產品體系管理;洋河牽手京東強強聯合,提前佈局發力線上銷售;白酒板塊繼續重點推薦古井貢酒、貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、口子窖等。 食品方面,投資思路仍聚焦行業龍頭強勢定價權帶來的估值溢價優勢,白酒龍頭估值提升亦存在示範效應,推薦海天味業、金禾實業、安琪酵母、伊利股份,關注西王食品、廣澤股份。

MSCI正式落地,板塊龍頭估值有望繼續提升。 本周A股成功納入MSCI指數,首次加入標的222個,其中食品飲料板塊標的8個(貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、伊利股份、海天味業、雙匯發展、青島啤酒),受此催化板塊龍頭均有不俗表現。 我們認為A股納入新興市場指數,短期將直接引入海外長線投資增量資金,長期將逐步完善市場估值體系,加速國內行業龍頭估值水準向全球龍頭靠攏,整體需求穩定性強、龍頭基本面扎實的食品飲料板塊將持續受益。 具體來看:1)競爭格局:白酒、乳製品、調味品、肉製品等行業龍頭地位穩固,未來龍頭市占率有望持續提升;2)估值與業績增速:當前龍頭估值基本在20多倍及以下,對應業績增速也介於兩位數到20%以上區間,同期全球對標龍頭增速僅為個位數但估值要更高,未來食品飲料龍頭估值有望持續提升;3)股息率:除青啤外,其他7個標的股息率均長期穩定在2%以上,符合海外資金的投資偏好;4)推薦標的:綜合各子行業和公司表現,重點推薦業績增長最為確定的高端酒茅五瀘,推薦海天、伊利、雙匯、洋河,關注青啤。

古井貢酒:古8逐步放量,雙名酒戰略進一步升級。 本周公司召開換屆股東大會,梁總繼續擔任董事長,根據2017年財務決算報告利潤增速更快以及去年分紅率的明顯提升,我們認為未來費用率平穩趨勢下業績仍具備良好彈性,繼續看好公司未來2-3年清晰成長路徑。

1)安徽:依據當前消費升級趨勢,我們認為未來3年省內白酒消費主流價位將由120-150元提升至200元以上,該價位段充分受益的古8已進入放量階段,預計上半年省內古8增速超過40%,未來有望持續高增長提升盈利能力。 2)河南:2016年淡雅和老貢酒等低端酒占比約80%,受益大眾消費升級今年低端酒明顯下滑,公司積極調整產品結構聚焦年份原漿幸福版,百元價位產品實現良好增長,預計上半年河南收入基本持平。 近期公司重新劃分區域,將豫皖交界的商丘沿線三市劃分至安徽分管,充分發揮大本營造血功能,新省區將主攻以鄭州為核心的金三角市場,我們認為在結構升級和區域突破強化下未來河南收入有望加快增長。 3)湖北:2016年黃鶴樓內部體系基本調整到位,古井管理輸出彌補老名酒管道短板,2017年起黃鶴樓進入業績兌現期,公司對“一年打基礎、兩年翻一番、五年翻兩番”收入目標信心十足。 管道走訪顯示,公司繼續加大對黃鶴樓在銷售人才方面的支持力度,且安徽及河南市場開始團購助力黃鶴樓銷售,我們認為全年收入有望超越8.05億元(含稅)承諾目標。

五糧液:6.2新政高效執行,加速淘汰系列酒品牌強化產品體系管理。 自6月2日曙光履新後召開的第一次全國經銷商大會以來,公司7大行銷中心在20天內召開了11場工作會議,意在貫徹落實穩定出廠價、提升市場價的核心策略,我們認為公司內部決策和管道執行力在明顯提升,國企機制改善紅利正在逐步體現。

近期公司重拳清理總經銷、自營及區域品牌,對6月25日前仍無法簽訂年度協定的品牌進行清退,對考核目標履行少於80%的總經銷品牌實施清退,對無法在考核期內至少履行90%經銷協議的經銷商,次年不再進行續約,我們認為這意味著在普五順價後公司開始重視系列酒品牌管理,縮減產品線聚焦大單品有助於做大做強整體系列酒業務。 綜合來看,我們繼續強調今年五糧液在管道順價、員工持股落地、管理層變更三方面的重要變化,公司內外體系均在逐步優化,對比一線白酒公司估值水準仍有上行空間。

洋河股份:牽手京東簽訂戰略合作協定,強強聯合發力線上銷售。近期洋河與京東達成戰略合作夥伴,雙方將在品牌共建、技術合作、行銷創新、大資料、產品規劃等方面展開深入合作,洋河計畫未來5年力爭在京東實現百億元銷售目標。我們認為作為江蘇宿遷市兩大核心企業,洋河和京東相互合作有望產生更強的共振力,洋河產品、管道創新及前瞻佈局能力堪稱行業首位,未來公司有望借助京東強大的引流平臺、資料分析能力來精准定位消費者以開發定制化產品,實現線上產品銷售的快速增長。對於省外潛在市場,洋河有望和京東共同開發,發揮京東強勢供應鏈覆蓋全國的資源優勢,實現線上線下融合。

投資策略:白酒首選古井、茅臺、五糧液、老窖、汾酒,食品優配海天、金禾、安琪、伊利。MSCI正式落地,我們認為食品飲料行業整體需求穩定性強、龍頭基本面扎實,海外長線增量資金的進入有望進一步提升行業龍頭估值水準,繼續重點推薦古井、茅臺、五糧液、老窖、汾酒、口子窖、洋河、順鑫、水井坊等,積極關注沱牌、酒鬼;食品推薦海天、金禾、安琪、伊利,關注西王食品、廣澤股份。

2017年6月推薦組合:古井貢酒、貴州茅臺、瀘州老窖、伊利股份。當月內四者分別上漲6.18%、6.73%、5.83%、8.04%,組合收益率為6.69%,同期上證綜指漲幅為1.31%,組合跑贏上證綜指5.38%。

風險提示:三公消費限制力度加大、消費升級不及預期、食品安全

洋河股份:牽手京東簽訂戰略合作協定,強強聯合發力線上銷售。近期洋河與京東達成戰略合作夥伴,雙方將在品牌共建、技術合作、行銷創新、大資料、產品規劃等方面展開深入合作,洋河計畫未來5年力爭在京東實現百億元銷售目標。我們認為作為江蘇宿遷市兩大核心企業,洋河和京東相互合作有望產生更強的共振力,洋河產品、管道創新及前瞻佈局能力堪稱行業首位,未來公司有望借助京東強大的引流平臺、資料分析能力來精准定位消費者以開發定制化產品,實現線上產品銷售的快速增長。對於省外潛在市場,洋河有望和京東共同開發,發揮京東強勢供應鏈覆蓋全國的資源優勢,實現線上線下融合。

投資策略:白酒首選古井、茅臺、五糧液、老窖、汾酒,食品優配海天、金禾、安琪、伊利。MSCI正式落地,我們認為食品飲料行業整體需求穩定性強、龍頭基本面扎實,海外長線增量資金的進入有望進一步提升行業龍頭估值水準,繼續重點推薦古井、茅臺、五糧液、老窖、汾酒、口子窖、洋河、順鑫、水井坊等,積極關注沱牌、酒鬼;食品推薦海天、金禾、安琪、伊利,關注西王食品、廣澤股份。

2017年6月推薦組合:古井貢酒、貴州茅臺、瀘州老窖、伊利股份。當月內四者分別上漲6.18%、6.73%、5.83%、8.04%,組合收益率為6.69%,同期上證綜指漲幅為1.31%,組合跑贏上證綜指5.38%。

風險提示:三公消費限制力度加大、消費升級不及預期、食品安全