公司受自然因素影響營收小幅下滑,剝離資產增厚投資收益,整體符合預期。 受二三季度天氣因素及金頂佛像貼金修整因素的影響,公司2016 年實現總收入10.42 億元,同比下降2.25%,淨利潤1.91 億元(-2.57%),扣非淨利潤1.54 億(+9.60%)。 其中非經常性收入4294 萬元,主要為剝離萬年實業公司實現的投資收益3988 萬元。 公司2017 年目標實現營業收入11 億元,淨利潤1.82 億元,遊山人數320 萬人次,淨資產收益率6.6%。 同時公司計畫每10 股派發現金紅利0.80 元(含稅)。
公司毛利率上升,費用率有所增加。 2016 年全年公司整體毛利率為41.22%,同比增長0.54個百分點,其中游山票毛利率35.39%(+0.98pct)、索道毛利率73.09%(-2.74pct)。
去年多因素制約景區接待量,17 年有望出現反彈。 公司2016 年接待遊客329.9 萬人次,比2015 年減少9000 人左右。 分業務來看,游山門票營收4.39 億元(-4.20%),門票客單價133.05 元,比去年同期減少5.46 元,預計與峨眉山猴年生肖免門票的優惠政策相關。
索道收入2.92 億元(-8.21%),索道收入下降快於門票下降主要因為去年金頂普賢像貼金翻修使得索道乘坐率下降。 旅行社收入和其他收入的占比有一定提高。 即峨眉雪芽茶葉後,16 年公司又佈局雲南辣木產業,豐富業務線條。
盈利預測及投資建議:公司景區資源優質,擁有稀缺的景區門票和索道收入,緊密跟隨客流增長,在去年諸多不可抗力因素造成的低基數下,2017 年有望實現全面反彈。 同時公司在消費升級的大背景下發展休閒遊專案,其中峨眉雪芽茶葉專案於16 年底投入使用,旅遊文化中心建設項目演藝項目預期17 年11 月底建成。 不考慮未來的非經常性損益,未來三年扣非淨利潤複合增長率預計可以達到20.10%,小幅下調盈利預測,預計17/18/19 年公司實現EPS 分別為0.39/0.45/0.51 元,(原17/18 年EPS 為0.45/0.50 元)對應PE 為32/28/24 倍,維持“買入”評級。
風險提示:1.景區客流受不可抗力影響的風險;2.在建專案進度不及預期的風險。