王府井：收購春天百貨和開元商業，加快西北地方佈局，維持“增持”評級

2016 年年報營業收入同比上升2.70%,歸母公司利潤下降13.07%,低於預期。 2016 年公司實現營業收入177.95 億元,同比上升2.70%;利潤總額完成8.49 億元,同比下降9.32%,實現歸屬于上市公司股東的淨利潤5.75 億元,同比下降13.07%,低於預測值6.32 億元。

營業收入上升因新開門店影響,淨利潤下降原因系管理費用以及財務費用大幅上升所致。

推進購物中心和奧特萊斯業態發展,加快西北地方佈局。 2016 年公司在銀川、西安、南充等地新開設7 家門店,其中6 家位於西北地方,包括3 家奧萊門店、2 家購物中心門店和1家購物中心主力百貨店。 2017 年公司將新開4 家門店,包括鄭州熙地港購物中心和鄭州王府井百貨熙地港店、哈爾濱購物中心、廈門購物中心,同時積極籌備佛山購物中心,長春奧特萊斯、鄭州奧特萊斯。

截至報告期末,哈爾濱群力文化廣場專案機電安裝工程和招商籌備工作正在同步進行中,佛山購物中心專案尚處於工程建設階段,預計2017 年內建成交付,購買長春遠洋奧特萊斯商業物業的事項正在穩步推進。 除此之外,公司與四川吉選公司合資註冊設立吉選超市公司,未來將在西南地區開拓連鎖超市市場,打造新的商業品牌。

籌畫收購貝爾蒙特以及開元商業,整合同業競爭,發揮規模優勢。 公司擬以現金並承接債務的方式收購關聯企業貝爾蒙特100%的股權,交易對價51.23 億元。

貝爾蒙特目前擁有賽特奧特萊斯、春天百貨等多個知名品牌,賽特奧特萊斯在國內奧特萊斯業態領域居於前列,公司旗下已開設10 家百貨主力店和2 家奧特萊斯,2016 年實現營收57.09 億元,淨利潤2.38 億元。 目前,王府井國際已開始著手梳理、重組、整合由於收購導致的春天百貨與王府井相互競爭的業務和資產,以避免春天百貨或其下屬企業與王府井之間的同業競爭。 除此之外,公司籌畫收購開元商業100%股權。 開元商業原是國際醫學的主營業務,2016 年上半年營收達17.06 億元,淨利潤0.93 億元。 目前開元商業穩坐西安百貨業巨頭位置,擁有鐘樓、西旺、寶雞、咸陽、安康共四城五店,門店均處於城市核心商圈,自有物業比例超過90%。 此項收購有助於公司開展西北地方佈局,擴展全國性業務,形成規模經濟。

盈利預測和估值。 由於新開門店尚處於培育期且收購貝爾蒙特進展低於預期,我們略微下調盈利預測,預計2017-2019 歸母淨利潤分別為5.8/6.4/7.1 億元(原2017-2018 年6.5/6.6億元),實現EPS 分別為0.75 /0.82/0.91 元。 對應股價的PE 分別為22/20/18,維持“增持”評級。