凱迪生態：生物質發電龍頭 林業開發前景廣闊

凱迪生態(000939)：增持

生物質發電龍頭。 公司於1993年設立， 1999年在深交所上市。 2011年開始致力於從以脫硫脫硝為主的傳統環保業務向以生物質發電為主的生物質能源領域轉變。 2015年完成重大資產重組， 業務轉為生物質發電、環保發電、風電、水電、林業、原煤銷售及電建專案承包等。 其中生物質發電業務規模顯

著提升， 公司已成為我國生物質發電行業龍頭。 2015年公司實現營業收入34.96億元， 歸母淨利潤3.88億元， 分別同比減少12.89%、增長40.59%。

資產重組完成， 發力生物質發電。 2015年5月， 公司以7.41元/股的發行價格向控股股東陽光凱迪、關聯方中盈長江、華融資產等15名交易對手發行4.24億股募集資金31.42億元，

鎖定期三年， 並支付現金37.09億元， 購買交易對方持有的對價為68.50億元生物質發電、風電、水電及林地資產。 凱迪生態控股股東陽光凱迪在2014年已擁有生物質發電裝機972MW(包含凱迪生態裝機)， 在全國生物質發電公司中排名第一。 資產重組完成後， 凱迪生態2015年底已運營生物質能電廠達到35家， 總裝機容量超過1032MW， 同比增長120.51%， 成為全國生物質電廠佈局最廣、項目建設點最多的上市公司。 十三五規劃到2020年， 我國生物質能年利用量約5800萬噸標準煤， 生物質發電總裝機容量達1500萬千瓦， 年發電量900億千瓦， 其中農林生物質直燃發電700萬千瓦。 同時大氣環保政策趨嚴， 多地出臺秸稈禁燒政策， 為公司生物質發電提供燃料支持。

林業資源豐富， 前景廣闊。 2015年公司資產重組獲得1018.7萬畝林地， 林業生物質資源存量超過3,434.4萬噸， 活立木蓄積達2313.4萬立方米。 優質的林業資源為公司生物質能專案的原料供應提供強有力原料保障。 根據資產重組時林業資產主要對手方中盈長江的業績承諾：2015-2017年該林業標的資產實現扣非歸母淨利潤分別不低於8055、28985、30000萬元。 公司目前的林地應用主要為生物質電廠的原料和木材出售， 未來將開發增值林木資產銷售、綠化苗木銷售、成型燃料銷售、碳匯交易等多種盈利模式。 同時公司對既有生物質電廠和林業資產梳理， 在26個國家級貧困縣新設林業公司， 整合後各林業經營主體公司的股東統一調整為陽光公司。

盈利預測與估值。 預計公司2016-2018年實現歸屬母公司所有的淨利潤4.94、6.37、8.12億元， 對應EPS分別為0.25、0.32、0.41元。 參考可比公司估值， 以及公司生物質和林業的發展前景， 給予公司2017年45倍PE， 對應目標價14.4元， 給予增持評級。