事件描述
東方時尚發佈2016年業績快報,實現營業收入11.55億,同比下降12.9%,毛利率同比下降4.6個百分點至52.7%,歸屬母公司淨利潤同比下降27.4%至2.39億,EPS為0.58元,2015年為0.89元。
事件評論
收入降幅大於成本,毛利收窄、淨利下滑。 全年來看,公司營業收入下滑12.9%,主要由於本期學員(尤其是外阜學員)培訓量有所減少,導致不能及時從預收賬款中確認收入。 同時,前期外阜公司投資規模較大且尚處培育期,帶來本期攤銷成本增加,公司營業成本同比僅小幅下滑3.5%。 最終,公司實現歸屬淨利潤2.39億,同比下降27.4%,淨利潤下降的主要原因:公司營業收入降幅(12.9%)大於營業成本(3.5%),導致公司毛利收窄1.5億元,毛利率由57.3%下降至52.7%。
單4季度來看,公司營業收入和營業成本雙雙下滑,分別同比下跌19.4%和7.3%,毛利率同比下降6.6個百分點至49.3%,歸屬淨利潤同比下跌50.6%,EPS為0.07元。 2016年1-3季度對應EPS分別為0.01元、0.26元、0.23元。
異地擴張加速,夯實公司主業。 公司是國內第一家上市的駕校公司,立足北京市場(市占率達25%左右),並積極向異地擴張:公司擬以自有資金出資2億元設立“山東東方時尚”(持股66.67%);擬以7.81億元投資山東淄博東方時尚駕駛培訓基地專案;低價收購荊州市晶崴機動車駕駛員考訓有限公司60%股權;另外,公司還積極佈局湖北、重慶、江西等地市場。 雖然公司異地業務尚處培育期,部分拖累公司業績,但是從已經開展業務的市場來看,發展速度較快,預計未來將進一步夯實公司主業,提升毛利率:2016年上半年,雲南和石家莊市場分別實現收入0.66和0.11億元,同比增長31.0%和71.0%。
維持“增持”評級。 公司具有較高的考試通過率和美譽度,同時已實現駕駛培訓的標準化和規模化,在異地擴張的過程中,有望輸出標準化服務,實現低成本、快速擴張。 隨著後續異地市場逐漸成熟,將提升公司盈利水準。 我們預計公司2016-2018年的EPS分別為0.57元、0.69元和0.79元,對應PE為67倍、55倍和48倍,維持“增持”評級。
風險提示:1.政策風險,異地市場擴張受阻