杜坤維：創業板定增鎖定一年無法阻止利益輸送

2014年5月， 證監會發佈《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》其中針對“上市公司非公開發行股票確定發行價格和持股期限”中規定“發行價格不低於發行期首日前一個交易日公司股票均價的， 本次發行股份自發行結束之日起可上市交易。 ”這意味著如果是“市價發行”， 認購定增的股東購入股份便無鎖定期。

但是這一改革讓市場一些資金鑽了一個孔子， 那就是短線套利， 尤其是創業板某公司為了配合定增資金離場， 來一個投桃報李的“10轉20”的分配方案， 三天時間四家參與定增的基金公司實現25.45%的浮盈，

折合4.06億元的認購金額， 四家基金公司帳面獲利1.03億元。

雖然從現有法律規章來看， 不能認定該公司有任何違規違法之處， 但是其行為遭遇市場頗多質疑， 實際上在中國歷史上上市公司投桃報李的高送轉為數不少， 也遭遇市場很多質疑， 本次行為更讓市場質疑沒有限售期的市價發行， 市場呼籲證監會更改現有的定增規則， 實施定增鎖定， 防止利益輸送。

於是證監會做了一個順水人情， 取消了沒有鎖定期的市價定增， 要求市價定增鎖定一年， 確實實施了一年的鎖定期， 可以有效規避定增資金的短線套利行為， 減少市場的失血， 也可以讓機構資金參與定增更注重上市公司的未來成長， 有利於價值投資的形成，

有助於減少短期套利投機， 這是好的一面積極的一面， 但筆者認為這並不能改變上市公司投桃報李的分配計畫， 等一年過後依然可以為其量身定做實施高送轉方案， 讓參與機構盡可能滿意離場， 因此延長一年鎖定期不是根治實施利益輸送的治本之法， 也不是根治定增市場的利益輸送之法。

實際上高送轉沒有任何限制， 又是大股東可以隨意操作的， 已經成為中國市場的一大弊端， 成為一種利益轉移的載體， 尤其是高送配搭配減持順風車， 絕大部分可以說是無往而不利， 總是能夠滿載而歸， 要徹底改變利用高送轉利益輸送問題， 關鍵在於對高送轉進行規範， 不能讓高送轉肆無忌憚的瞎搞， 高送轉只是財務的不同處理，

不會增加股票的含金量， 但在中國市場就把高送轉作為一種特大利好的來炒作， 而且送轉比例越高， 市場炒作越是瘋狂， 上市公司也是投其所好， 不斷推高送轉比例， 以往10轉增10就是高送轉了， 現在這就是起步， 送轉比例越來越高， 往20/30發展， 因此必須讓送配比例與業績增長相符合， 而不是虧損也可以高送轉， 來一個十轉增二十甚至三十， 業績增長30%也要硬著頭皮來一個十轉增30， 要硬性規定業績增長10%只能10轉增1， 增長20%， 只能10轉增2， 而不是任由上市公司胡作非為， 這就大大減少了市場的炒作空間。

其次是對投資者的教育不可或缺， 要讓投資者認識到高送轉的本質， 這就是一場數字遊戲， 而不是上市公司股票投資價值升高。

三是加強市場監管， 嚴厲打擊市場大資金利用高送轉這一噱頭進行股價操縱， 沒有大資金在其中煽風點火的炒作， 市場運行就會更加平穩， 即使上市公司想實施利益輸送也只能望而興歎。