大宗市場回暖,供應鏈業務毛利率穩健,集中度上升促收益上行。 公司供應鏈業務由傳統的賺差價向提供供應鏈服務轉型,現在主要提供物流、倉儲、供應鏈金融等業務;對大宗商品價格波動敏感性在下降,毛利率基本穩定在3.7-4%左右。 公司該業務主要優勢在於規模效應可以獲得價格更低的貨源,更高市場信譽,充裕的資金及低廉資金成本等;公司風險控制優秀,會向客戶提前收取保證金規避違約損失。 上半年國內鋼材價格同比上升46.7%;中國鐵礦石價格指數上半年同比增長39.6%;市場回暖帶來整體銷售量及價格同步提升,提振公司供應鏈業績;同時公司依託其經營優勢在下行週期積累業務量,業績彈性明顯提升。
一級土地開發或提升短期盈利能力,土地儲備充足保障未來持續收益。 截至2016年底,公司一級土地開發業務共整理土地面積37.25萬方,對應的規劃計容面積為117.8萬方;我們假設島內商業用地樓面成交價在4.5萬左右,項目毛利率水準為55%,現公司約有規劃計容面積約30萬方的土地達到招拍掛要求,保守估計一級土地開發業務在未來3年內可實現利潤約17億元。 公司土地儲備充足,截止2016年末,公司持有待開發土地面積345萬方,在建計容建築面積為943萬方,可供出售面積為486萬方,並積極探索房產+產業多元結合,推進文創、電商、養老旅遊、代建等業務,未來將保持穩健發展。
9月廈門金磚會議短期主體催化,低估值投資安全邊際顯著。 9月金磚國家領導人將齊聚廈門,而公司下屬物業將作為本次金磚峰會的主場地;同時,公司還在主場地周邊擁有多筆物業;公司有望在本輪主題催化中直接獲益,迎來新的發展機遇。 公司估值優勢顯著,若供應鏈及地產業務分開估值,供應鏈業務按PE20倍估算,市值為180億;地產業務按RNAV估值,市值為203億;保守預計公司合理市值為383億元,公司目前市值約為363億元,估值安全邊際顯著。
投資建議。
我們認為公司主業雙輪驅動穩健有力,大宗行情回暖,市場集中度提升促供應鏈業績顯著增長;一級土地開發或提升公司地產業務盈利能力,土地儲備充足保障長期收益。