本周行業觀點:
近期,電影院線並購整合動作增多,如保利影業收購星星文化、文投控股增資北京耀萊國際影城、星美控股獲增資25億元用作建設與收購新電影院。 我們認為,隨著電影票房的增速換擋與銀幕建設的逐漸飽和,院線行業進入溫和成長期,院線公司將迎來整合並購潮,行業集中度有望提升。 具體觀點如下:
1)電影院線進入溫和成長期。 2016年我國票房收入僅增長3.7%,較前五年34%的複合增速大幅下滑,而銀幕仍保持30%以上增長,使得2016年單銀幕產出由139萬元/塊下滑至111萬元/塊,限制院線的快速成長。 目前我國票房收入超過400億,全球排名第二,銀幕數量超過4萬塊,全球排名第一,體量已十分巨大,高增長難以延續,電影院線進入溫和成長期。
2)院線集中度有較大提升空間。 在票房增速換擋、銀幕增長逐漸飽和下,院線行業競爭加劇,橫向整合為必由之路。 參考國際經驗,目前我國院線CR4僅為37%,與美國電影市場的60%仍有較大差距,院線集中度有較大提升空間。
3)規模效應下院線公司大吞小。 在單銀幕產出下滑而成本基本不變的情況下,院線公司整體盈利水準下滑,對運營、管理、盈利能力較弱的小型院線衝擊最大;而大院線由於規模、運營、管理、品牌等方面的優勢,通過並購可以將其優勢複製至被收購院線,同時達到降低競爭風險、縮短市場培育時間、快速擴大規模的效果,考慮到一二線城市影院數量已經趨於飽和,大院線相比於新建將更傾向採取並購手段橫向擴張。
4)在電影院線整合趨勢下,行業集中度有望持續提升,龍頭公司通過並購整合擴大市場份額,有望依靠優質運營管理與規模效應獲得超出行業平均的利潤水準。 建議關注院線龍頭公司:萬達院線、中國電影。
上周市場回顧:
上周傳媒行業(申萬)漲幅為0.18%,跑輸滬深300(0.52%)但跑贏創業板指(-0.02%),在行業漲幅排行榜中排名靠後。 上周行業內漲幅前五的個股為中昌數據(20.27%) 、中信國安(9.17%) 、中文傳媒(8.50%)、宣亞國際(7.49%)、浙報傳媒(7.26%),跌幅前五的個股為皖新傳媒(-6.72%) 、秀強股份(-5.86%) 、宋城演藝(-5.83%) 、瑞康股份(-5.16%)、世紀華通(-4.65%)。
行業新聞動態:
1-2月文化體育娛樂業固定資產投資465億,同比增15.1%;合一影業併入阿裡影業;阿裡10億元投資遊戲IP,啟動遊戲國際化戰略;星美控股獲增資25億元;歐盟批准AT&T 斥資854億美元收購時代華納集團。
行業公司重點公告:
宋城演藝:非公開發行A 股股票預案;星輝娛樂:配股公開發行證券預案;東方網路、金科娛樂、中文線上、唐德影視、北緯通信、華聞傳媒、文投控股:對外投資或對內增資;中國電影、完美世界、天神娛樂、冰川網路:參投產業並購基金;中文線上、天威視訊、中信國安、中文傳媒:簽訂合作協定;秀強股份、梅泰諾:股東減持公司股份。
風險提示:系統性風險;政策風險;業績不達預期;並購擴張不及預期。