聯訊證券——三花智控：業績快速增長，新興業務貢獻加碼

公司發佈2016年年報,全年實現營業收入67.69億元,同比增加9.88%;實現歸屬母公司淨利潤8.57億元,同比增加41.63%;實現扣非後歸屬母公司淨利潤7.78億元,同比增長42.07%。 EPS為0.48元/股。 同時,擬每10股派送現金紅利3.00元(含稅)。

房地產拉動空調行業增長:2016年全年,商品房銷售面積157349萬平方米,比上年增長22.5%。 其中,住宅銷售面積增長22.4%,辦公樓銷售面積增長31.4%,商業營業用房銷售面積增長16.8%。 而空調是新房裝修的標配,房地產的增長也將拉動空調和上游元器件的需求。

下半年空調行業產銷兩旺:去年下半年各地高溫天氣的出現,利好“看天吃飯”的空調行業,需求旺盛刺激空調市場放量。

去年十月份受到原材料的價格衝擊,企業開始加大排產,經銷商積極囤貨,使得空調行業呈現產銷兩旺的態勢。 根據產業線上的資料顯示,2016年全年空調產量11235.14萬台,同比增長8.44%,銷量10841.30萬台,同比增長1.93%。 空調行業由去庫存轉為補庫存,帶動上游製冷控制元器件的需求,公司作為國內製冷空調自控元器件的龍頭,將率先受益行業的回暖。

亞威科新興業務發展良好,業績貢獻增長快。

亞威科是歐美洗碗機的核心零部件供應商,公司通過整合,關閉德國工廠,在人力成本較低的波蘭和蕪湖設立工廠,降低成本,並保留德國和奧地利研發中心,保證研發優勢。 洗碗機行業跟其他家電品類比起來,屬於低飽和度的家電,中國家庭佔有率不足1%。

隨著人口老齡化、人工成本不斷提高及年輕一代對生活品質要求的提高,洗碗機在中國的銷售預計將呈爆發式增長。 2016年全年AWECO業務實現營收10.43億元,同比增長21.30%,隨著洗碗機業務在中國的不斷拓展,對公司的業績貢獻將逐步增大。

微通道業務完成業績承諾,完成率為112.37%。

2015年注入微通道業務,微通道換熱器相對傳統銅管鋁翅片換熱器在性能和成本方面有大幅提高。 根據產業線上的統計分析,2016年全球微通道換熱器總銷售額約27.3億元,同比增長17.9%,應用領域主要涵蓋有空調、製冷、熱泵等市場。 在空調微通道市場中,三花在國內市占率約為50%,全球約43%,且有明顯提升。 目前微通道換熱器整體替代率較低,仍存在很大的發展空間和市場潛力。

因此,公司微通道業務以做大業務、確保高增長為主線,在墨西哥和杭州設立工廠擴大產能。 2016年全年微通道業務實現營收10.76億元,同比增長19.71%,順利完成業績承諾,盈利預測完成率為112.37%。 隨著公司產品市場份額的進一步擴大,業績貢獻可期。

公司主業回暖,新興業務持續發展,預計公司2017~2019年歸母淨利潤為10.37億元、12.56億元、13.83億元,對應EPS為0.58元、0.70元、0.77元。 考慮到公司是製冷控制元器件的龍頭,參考可比公司(康盛股份35X,地爾漢宇36X),秉持謹慎原則,給予2017年25倍PE的估值,目標價14.5元,給予“買入”評級。