事件:公司3月17日發佈16年報,2016年實現歸屬于上市公司股東淨利潤5.50億元,同比增157%;EPS為0.97元;其中第四季度實現淨利潤2億元,同比增長295%;2016年度公司利潤分配預案為截止2017年12月31日公司總股本564,320,186股為基數,每10股派現金人民幣4.00元。
公司16年基礎化工產品毛利率穩步提升,精細化工產品量價齊升,業績符合超預期。 近幾年,公司精細化工板塊毛利占比逐年提升,2013-2016年分別為29%、30%、39%、44.5%,食品添加劑將逐步成為主要盈利貢獻板塊。 16年公司基礎化工產品實現銷售收入21.99億元,較上年度減少9.53%,但公司通過技術創新,對生產工藝、設備持續進行升級改造,新增節能減排、安全環保設施,提升了生產效率、增加了產品收益,2016年基礎化工產品毛利率達到21.63%,較上年度上升9.11%。
16年江蘇天成生化、寧波王龍因環保因素停產,加劇雙乙烯酮供應緊張,安賽蜜迎來持續提價,公司安賽蜜產能由9000噸擴產到12000噸,量價齊升將帶來業績持續超預期。
蘇州浩波逐步退出,安賽蜜市場競爭格局趨好。 目前全球安賽蜜產能2.25萬噸,金禾實業產能12000噸,占53.3%,蘇州浩波產能6000噸,占26.7%,二者合計占全球總產能的80%,屬雙寡頭壟斷。 蘇州浩波因連年虧損於2015年申請破產清算,退出已是大概率事件。 同時,安賽蜜項目涉及產業鏈長,投資大(噸投資額至少10萬元以上),建設週期長(一般為1年半左右),環保處理難度大(三廢量大且處理難度高),所以短時間內行業難以出現新進入者,未來1-2年金禾實業將享受蘇州浩波原有的市場份額帶來的盈利提升。
第五代甜味劑三氯蔗糖全面推進中。 公司年產500噸三氯蔗糖項目已於2016年7月投產運行,目前該項目的各項生產技術、經濟指標達到公司預期。 16年新加坡泰萊產能關停和鹽城捷康800噸產能因環保因素停產導致的行業供給收縮,三氯蔗糖價格已由16年初的25萬元/噸漲到目前的50萬元/噸左右。 16年9月新建年產1500噸三氯蔗糖專案正在逐步推進中,將於17年3月達到試生產狀態。 屆時三氯蔗糖產能合計將達到2000噸,屆時市占率達到30%以上,有望成為國內乃至全球三氯蔗糖行業的龍頭企業,將進一步提高公司在食品添加劑行業的領先地位。
維持“買入”評級:公司的主要產品安賽蜜、甲乙基麥芽酚在全球範圍均屬於雙寡頭壟斷,且公司產能為全球最大,目前兩產品的行業格局均發生了重大變化,安賽蜜主要競爭對手蘇州浩波逐步退出,2017年新增1500噸三氯蔗糖產能將持續帶來業績的高增長。 公司轉型精細化工領域將帶來盈利和估值的雙重上移。 我們上調2017-2019年公司每股收益分別為1.56元、2.06元、2.28元(原值分別為1.32元、1.58元和1.78元),謹慎原則給予公司目標價25元,對應公司2017-2019年PE分別為16、12、11倍。 結合當前股價18.48元給予“買入”的投資評級。
風險提示:原材料價格大幅波動,環保風險。