吉利汽車：驚喜陸續有來

收入和淨利潤均超出預期。 吉利公佈其2016年全年營業收入和淨利潤分別為人民幣537.2億元和人民幣51.1億元,同比增長78.3%和126.2%。 如扣除賣出知豆和康迪後所得收益後的經調整淨利潤為人民幣47.38億元。 收入和淨利潤的增長均超出市場預期和我們的預期。 我們總結原因是出廠價格同比躍升22%至每輛車68,993元,以及銷售和管理費用下降顯著,兩者對收入的占比都下降至5%以下。 由於產品組合持續改善,結合2015年新產能投產和新車型的推出帶來較高的固定成本,毛利潤率略微增長17個基點至18.3%。

100萬台銷售目標可實現。 管理層在業績會期間重申其2017年銷售目標為100萬台,從2017年年初至今的銷售情況看,我們認為這是可實現的目標。

吉利在2017年前兩個月就達到19.1萬的銷量,占2017年目標的19.2%。 也就是說,在10個月的剩餘時間裡,只要吉利的平均月銷量達到8.1萬輛就可以完成目標。 據我們所知,吉利在2017年3月的頭3周內就錄得了5萬的銷量。 除現有車型外,公司在2017年還將推出2款緊湊型SUV,主要車型升級版,混動和插電混動車型、以及在2017年第4季度推出的淩克車型。 有鑑於此,我們將2017年銷售量預測從103.6萬台提高到116.6萬台,同比增長50%。

利潤率將在激烈競爭下保持穩定。 我們預計吉利的毛利率將在2017年略有下降至18.2%,原因是是在激烈的行業競爭中(尤其是SUV市場),可能會觸發價格戰,從而降低整車廠商的利潤率。

但我們預計與其他自主開發的品牌相比,吉利將受到較小的影響,因為它現在的產品比較多元化而且相較于其他廠商它有更好的品質控制。 另一方面,負面影響也將被單位固定成本降低和銷售價格上漲所抵消。 我們估計由於較高的SUV和更高價格的車型的銷售占比上升,吉利在2017年的平均售價將同比增長5.3%。

上調為買入評級。 我們將2017/18E的每股盈利預測從人民幣0.84/1.10元調至0.81元/1.2元,並估計2019元的每股收益為人民幣1.35元。 我們的新目標價是基於14x2017E市盈率和12x2018E市盈率,並採用演算法平均計算出來的。 我們將吉利的新目標價設定為13.9港元,升幅為15.9%。 我們上調吉利汽車為買入評級。