化工行業：環保第三波核查將開展 草甘膦大概率繼續漲價

草甘膦供過於求， 我國是主要生產國。 草甘膦由孟山都開發， 近年來表觀消費量大概在70萬噸， 是全球銷量最大的除草劑。 目前草甘膦生產工藝主要分為甘氨酸法(污染重)和IDA(亞氨基二乙酸)法。 從產能分部來看， 全球目前113萬噸產能， 孟山都擁有25萬噸IDA法， 其餘88萬噸在國內， IDA法30萬噸。 我們認為， 未來將有短中長三方面的因素進一步改善草甘膦的供需格局， 產品大概率面臨提價， 主要包括：1)短期因素：環保第三批核查;2)中期因素：替代百草枯水劑;3)長期因素：預計轉基因作物放開。

環保督查連出重拳， 草甘膦市場迎來春天。

環保核查帶來的草甘膦漲價曾經在2013、2016年都發生過。 2013年的專項核查推動草甘膦價格由2萬元向最高4萬元的行情， 並在高位持續震盪了近2年。 後因種種原因第二批專項核查暫停， 但由此可見草甘膦對環保的敏感性以及政府對行業的態度， 即以環保維度推進關停並轉是大概率事件。 2016年下半年的環保核查將草甘膦價格由1.8萬推高到目前的2.5萬元。 我們認為這波行情隨著第三批環保核查在2017年的開展將持續。 產品價格大概率將持續在3萬元以上。

預計百草枯替代和轉基因作物市場放開將從更長的時間維度維持草甘膦景氣。 百草枯是全球第二大除草劑， 2016年起百草枯水劑在國內禁用， 其潛在替代品主要包括草甘膦、草銨膦、敵草快這三種滅生性除草劑，

其市場份額一定程度上將被草甘膦替代。 從更長的週期來看， 預計轉基因作物在國內的推廣也將近， 隨著國內轉基因作物種植的放開， 國內市場將大幅度增長草甘膦的需求。 此兩點將可能長期維持草甘膦景氣。

投資策略。 由短中長多時間維度利好因素促進， 草甘膦漲價並在高位維持的景氣週期料將持續， 推薦彈性較大的江山股份和興發集團， 建議關注新安股份、和邦生物。 預測江山股份2016/17/18的盈利分別為0.51/2.14/3.00億元， 對應EPS0.17/0.72/1.01元， 按35倍PE， 給予江山股份目標價25元， 首次覆蓋給予“買入”評級。 預測興發集團2016/17/18的盈利分別為1.07/2.66/2.83億元， 對應EPS0.20/0.50/0.53元， 給予興發集團40倍PE， 目標價20元， 首次覆蓋給予“買入”評級。

風險因素：環保核查推進進展慢;下游需求低於預期。