機構解讀政治局會議：穩增長訴求進一步下降 融資擴張將受抑制

中共中央政治局7月24日召開會議， 分析研究當前經濟形勢， 部署下半年經濟工作。 會議強調， 下一步要深入推進“三去一降一補”， 抓住處置“僵屍企業”的牛鼻子， 更多運用市場機制實現優勝劣汰。 此外， 要有效規範地方政府舉債融資， 堅決遏制隱性債務增量；深入扎實整治金融亂象， 加強金融監管協調， 提高金融服務實體經濟的效率和水準。

機構分析人士普遍表示， 在能夠實現全年6.5%經濟增速目標的前提下， 如何更有效防範風險將成為高層下一步政策重點， 未來融資擴張將受抑制， 金融監管重點或從金融機構轉向融資需求主體。

此外， 本次政治局會議首次提出要“妥善化解重大風險隱患”， 更加強調主動性和徹底性。

以下是部分機構對此次政治局會議的解讀

申萬宏源證券：嚴監管成為常態 貨幣政策易緊難松

4月25日的政治局會議提出“一季度經濟運行穩中向好、實現良好開局”。 但本次會議對經濟的走勢更加樂觀， 同時肯定了經濟結構性轉變取得的成績。 在肯定成績的同時， 信心也有了積極的變化， 暗含對後續經濟形勢的看法更趨樂觀。 對經濟更加積極的判斷是政策可以保持定力的重要支撐。 在全年經濟目標可以超預期完成的情況下， 貨幣政策易緊難松。

防風險、嚴監管的要求與全國金融工作會議的精神是一致的。

值得關注的是， 會議提出“更好把握穩和進的關係， 把握好平衡， 把握好時機， 把握好度”；“各方面要努力工作， 保持社會大局穩定， 盡職盡責為黨的十九大召開創造良好環境”。

這意味著在從嚴監管成為常態的前提下， 監管將更加注重協調。 儘管資金面總體偏緊的局面很難改變， 但利率也很難再出現象二季度初那樣的恐慌性上行。 我們總體上維持利率曲線繼續平坦化， 無風險利率在3.2%-3.6%的判斷。

聯訊證券：穩增長訴求進一步下降 防風險將是下一步政策重點

繼一季度政治局會議後， 本次會議又一次對經濟發展用了“充分肯定成績”的用語， 表明中央對二季度經濟成績給予了高度評價， 短期內穩增長不會是政策重心。

二季度經濟增長6.9%， 而全年經濟增長目標在6.5%左右， 目前確實無增強經濟穩增長的必要。

近年來， 中國宏觀經濟政策的基調基本在“穩增長”與“防風險”之間平衡， 資本市場判斷政策何時轉向也是基於此邏輯。 對二季度經濟再次“充分肯定成績”， 意味著“防風險”仍將是下一階段的政策重心。 我們從會議公報中也能看到， 一季度後強調“要有效防控風險”， 這次會議上首次提出要“妥善化解重大風險隱患”， 更加強調主動性和徹底性。

由於前兩個季度GDP累計增速達到了6.9%， 即使後續有下行壓力， 年內完成6.5%左右增長目標的概率也為100%。 在這種情形下， 宏觀經濟政策將繼續圍繞“防風險”展開， 嚴監管的思路難以轉向， 對此切不可抱有幻想。

西南證券：政策繼續保持審慎 融資擴張將受抑制

本次會議要求積極穩妥化解累計的地方政府債務風險， 有效規範地方政府舉債融資， 堅決遏制隱形債務增量。 這是本月中全國金融工作會議之後決策層再度剔除嚴控地方政府債務問題， 結合此前財政部對政府購買服務、PPP融資加強核查， 推出土地儲備債券等行為， 高層對地方政府債務的控制力度再度加強。

這將抑制下半年地方政府融資規模， 同時疊加預算內資金由於上半年透支而在下半年收縮， 基建投資資金來源可能出現明顯收縮， 這將導致下半年基建投資增速可能出現明顯放緩， 我們估計單月增速可能落至10%以下。

本次會議還強調要緊緊抓住處置“僵屍企業”這個牛鼻子，

更多運用市場機制實現優勝劣汰。 顯示決策層力在治理金融風險方面更為注重根本。 而在化解方法上也強調運用市場機制， 這意味著行政化的去產能政策力度可能會逐步減弱， 而更多的用市場化的環保成本上升等方式推進。

此外， 在金融市場規範方面強調深入扎實整治金融亂象， 因而金融監管強壓態勢不會發生改變。 但要求繼續確保不發生系統性金融風險的底線， 因而再度發生運動式監管可能性有限， 金融監管將保持平穩有序態勢。

國信證券：金融監管重點或從金融機構轉向融資需求主體

對比今年4月25日一季度政治局會議內容， 兩次會議都強調了金融監管並督促加快建立房地產長效機制。 本次會議的工作重點發生了一些變化，即從更側重于對於金融仲介機構的管理和整頓轉變為更注重於從源頭來控制融資舉債擴張衝動。

無論從前期的金融工作會議還是當前的政治局經濟工作會議來看，未來時期經濟去杠杆依然是重要工作，但是立足重點不同會對整體資本市場產生不同的影響，如果更多的強化于從金融仲介機構端的控制，而不控制融資需求主體（企業以及地方政府）的擴張衝動，相當於政策組合是一種“緊貨幣政策目標+寬信用擴張現實”的組合，對於利率必然產生上行衝擊，並擠壓民間投資。

而從全國金融工作會議以及政治局會議來看，將控制融資需求主體的擴張衝動放在首位，相當於降低無效信用擴張，更類似於一種“中性貨幣政策目標+緊縮信用擴張現實”的組合，對於利率的平穩回落具有重要意義，同時無效融資需求以及僵屍信用的排除也更有利於民間融資主體的合理有效擴張。

本次會議的工作重點發生了一些變化，即從更側重于對於金融仲介機構的管理和整頓轉變為更注重於從源頭來控制融資舉債擴張衝動。

無論從前期的金融工作會議還是當前的政治局經濟工作會議來看，未來時期經濟去杠杆依然是重要工作，但是立足重點不同會對整體資本市場產生不同的影響，如果更多的強化于從金融仲介機構端的控制，而不控制融資需求主體（企業以及地方政府）的擴張衝動，相當於政策組合是一種“緊貨幣政策目標+寬信用擴張現實”的組合，對於利率必然產生上行衝擊，並擠壓民間投資。

而從全國金融工作會議以及政治局會議來看，將控制融資需求主體的擴張衝動放在首位，相當於降低無效信用擴張，更類似於一種“中性貨幣政策目標+緊縮信用擴張現實”的組合，對於利率的平穩回落具有重要意義，同時無效融資需求以及僵屍信用的排除也更有利於民間融資主體的合理有效擴張。