一根陰線改變情緒， 兩根陰線改變預期， 三根陰線改變觀念。 自2月上旬開始， 綠葉製藥(02186)便因空頭機構的“大肆沽空”、市場對大股東資本運作的“不信任”、拳頭產品力樸素的“前景不明”等因素， 時常被陰線纏繞。
陰線佔據主導地位， 股價走勢也自然顯得疲弱。 智通財經APP通過不復權計算， 2月8日-7月5日的100個交易日， 綠葉製藥下跌了18.24%， 成交量10.66億股， 涉及金額50.33億港元， 陰線多達59天。
發展到7月6日， 綠葉製藥終於緩了一口氣， 開始回暖。 截至目前， 該股區間回升9.11%， 成交量2.25億股， 成交額9.9億港元， 均價4.4港元， 每股漲幅0.38港元。 其中， 主力流入資金超過了2.2億港元。
而趁著股價好轉， 綠葉製藥8月4日也是一鼓作氣， 豪擲4.5億元人民幣（單位下同）收購了兩種生物抗體產品， 一如既往地演繹著“多金買未來”的故事。
4.5億搞來兩個重磅產品
一家市值153.43億港元的港股通標的， 卻長時間“浸泡”在陰線下， 換誰都會心情鬱悶。
上演“風水輪流轉”的故事後， 8月4日晚， 綠葉製藥發佈公告， 該公司附屬山東綠葉擬向山東博安生物技術有限公司收購兩種研發中的生物抗體產品(即LY01008及LY06006)以及其各自的技術、資料連同該等產品附帶的一切權利， 總代價為4.5億元。
兩個在研抗體產品居然能賣到4.5億元， 這一高轉讓價在國內的確不多見。 智通財經APP從公開資料查看到， LY01008是重組抗VEGF人源化單克隆抗體注射液， 適應症為結腸直腸癌或非小細胞肺癌， 正進行第一期臨床試驗， 預計於2021年推出， 可比市場的Avastin生物仿製藥。
Avastin（貝伐珠單抗）， 是羅氏旗下的重磅抗腫瘤產品， 自2004年2月獲得FDA批准以來， 其適應證範圍已經覆蓋結腸癌、乳腺癌、肺癌、腎癌、腦癌與卵巢癌。
羅氏對於Avastin應症的開發和拓寬市場可謂使了擠奶的勁兒， Avastin上市伊始就表現不俗。 2014年， 該藥實現了8%的增長， 2015年又以9%的增速達到了69.5億美元的銷售業績。 後因為在英國碰壁， 被NICE攔在了報銷目錄之外。 2016年仍舊有67.83億瑞士法郎（約468.8億元人民幣）的表現， 預計2020年銷售額將維持在63.6億美元的區間。
若LY01008真能類比Avastin， 並在2021年如期推出， 從用藥、銷售等領域來看， 必定成為重磅產品， 最終利好綠葉製藥的營收。
LY06006則是重組抗RANKL全人單克隆抗體注射液(規格為每瓶60mg)， 適應症為患有骨質疏鬆症的停經後婦女；減低椎體、非椎體和髖部骨折之風險，
Prolia是安進的拳頭產品， 2017年二季度財報顯示， 該公司實現營收58.1億美元， 淨利潤為21.51億美元， 其中， 骨質疏鬆藥物Prolia銷售額為5.05億美元，
假如上述兩個產品都能最終獲得成功， 綠葉製藥顯然是要“發”的節奏。 屆時， 從代價上來說， 4.5億元完全是“小本換大利”。
付款方式上買方占主導
分析完兩個抗體產品， 再來說說付款方式。 智通財經APP瞭解到， 綠葉製藥此次4.5億元並非一次性全額付款， 而是非常聰明地選擇了“分期”。 如此一來， 短期內就不會對公司現金流產生壓力了。
具體來說， LY01008為2.5億元、LY06006為2億元， 按比例分為四個階段交款。 轉讓簽訂5天內給20%；三期臨床試驗及臨床試驗成功後5日內給50%；行銷授權申請後5日內再給20%；取得上市許可後5日內付尾款10%。
另外， 協議還規定了賣方負責執行該等產品全部三期臨床， 山東綠葉不需要負擔臨床費用。 除了最初支付的20%代價外，支付其餘代價的前提條件是該等產品全部三期臨床成功完成。如果臨床試驗沒有成功，則山東綠葉不會支付後續任何費用，且有權要求賣方退回已支付的全部費用。
如果該等產品最終取得行銷授權並開始銷售，山東綠葉同意向賣方支付相當於來自銷售該等產品收入的10%的特許權使用費付款。
細看付款條件以及對未來銷售權的分配上，綠葉製藥占了大便宜。因為專案失敗，綠葉製藥可按階段解除交易關係，避免了大額損失，甚至還有權要求其退回那50%的費用；而成功的話，不僅三期臨床費用不用擔負，而且只需給10%的“補償”就可以把銷售權揣進自己的口袋，完全是“只賺不虧”。
面對這樣個大禮包，不知是市場未能看懂還是出於對原有業務的擔憂，二級市場表現的較為冷清。據智通財經APP觀察，截至8月7日收盤，該股再次被陰線纏繞，跌1.73%，報4.54港元，成交量415萬股，成交額1887萬港元。
力樸素現狀並不悲觀
為什麼說出於對原有業務的擔憂，主要是因為綠葉製藥拳頭產品力樸素的面臨的競爭以及“藥價談判”等。
截至目前，A股的恒瑞醫藥與石藥集團（01093）都已向CFDA提交白蛋白結合型紫杉醇的仿製藥上市申請，並有望在年底獲得批准。而力樸素恰好就是紫杉醇的脂質體劑型藥物，若前面兩家企業的仿製產品上市，勢必會搶佔力撲素的市場份額。
但事實上，白蛋白結合型紫杉醇的仿製藥上市後，還需經過招標以及複雜的進院程式才能放量。從這一點來看，力撲素的市場份額將在2-3年內維持穩定地位。
至於力樸素被納入國家藥品價格談判的事實，但因為其對比原研藥凱素（白蛋白結合型紫杉醇）的單療程費用2.3270萬元少了約3倍，結合國情（自2015年新一輪招標啟動後，力撲素的價格就一直在下降：2015年全年降幅約5%，2016年下降約6%；2016年力撲素平均中標價約為920元，最低價為840元），管理層預計力撲素的合理降價範圍為30%。因此，市場悲觀地認為費用會直接降低50%的情況並不會出現。
綜合綠葉製藥收購的新品、力樸素的真實情況以及較好的現金流（手中淨現金約 16 億元），預計該公司2017年業績會進一步向好。依據當前4.54港元的股價，對應2017年12倍的市盈率，估值的確處於歷史低位。
除了最初支付的20%代價外，支付其餘代價的前提條件是該等產品全部三期臨床成功完成。如果臨床試驗沒有成功，則山東綠葉不會支付後續任何費用，且有權要求賣方退回已支付的全部費用。如果該等產品最終取得行銷授權並開始銷售，山東綠葉同意向賣方支付相當於來自銷售該等產品收入的10%的特許權使用費付款。
細看付款條件以及對未來銷售權的分配上，綠葉製藥占了大便宜。因為專案失敗，綠葉製藥可按階段解除交易關係，避免了大額損失，甚至還有權要求其退回那50%的費用；而成功的話，不僅三期臨床費用不用擔負，而且只需給10%的“補償”就可以把銷售權揣進自己的口袋，完全是“只賺不虧”。
面對這樣個大禮包，不知是市場未能看懂還是出於對原有業務的擔憂，二級市場表現的較為冷清。據智通財經APP觀察，截至8月7日收盤，該股再次被陰線纏繞，跌1.73%，報4.54港元，成交量415萬股，成交額1887萬港元。
力樸素現狀並不悲觀
為什麼說出於對原有業務的擔憂，主要是因為綠葉製藥拳頭產品力樸素的面臨的競爭以及“藥價談判”等。
截至目前，A股的恒瑞醫藥與石藥集團（01093）都已向CFDA提交白蛋白結合型紫杉醇的仿製藥上市申請，並有望在年底獲得批准。而力樸素恰好就是紫杉醇的脂質體劑型藥物，若前面兩家企業的仿製產品上市，勢必會搶佔力撲素的市場份額。
但事實上，白蛋白結合型紫杉醇的仿製藥上市後，還需經過招標以及複雜的進院程式才能放量。從這一點來看，力撲素的市場份額將在2-3年內維持穩定地位。
至於力樸素被納入國家藥品價格談判的事實，但因為其對比原研藥凱素（白蛋白結合型紫杉醇）的單療程費用2.3270萬元少了約3倍，結合國情（自2015年新一輪招標啟動後，力撲素的價格就一直在下降：2015年全年降幅約5%，2016年下降約6%；2016年力撲素平均中標價約為920元，最低價為840元），管理層預計力撲素的合理降價範圍為30%。因此，市場悲觀地認為費用會直接降低50%的情況並不會出現。
綜合綠葉製藥收購的新品、力樸素的真實情況以及較好的現金流（手中淨現金約 16 億元），預計該公司2017年業績會進一步向好。依據當前4.54港元的股價，對應2017年12倍的市盈率，估值的確處於歷史低位。