東吳證券——宏發股份：汽車電子業務爆發，產品佈局豐富未來值得期待

投資要點

宏發全球繼電器市占率第二,完全自主設計和製造自動化生產線競爭力全球頂尖,產品線豐富經營穩健,上市四年利潤翻倍。 公司成立三十餘年,橫向專注持續做大做強做精繼電器產業,縱向近年探索新產品,目前擁有繼電器行業頂尖技術人才組成的研發團隊,擁有國內唯一一家專業設計、開發和生產繼電器工業專用自動化設備、自動化生產線,擁有中國繼電器行業規模最大、設施最完善的繼電器檢測中心,研發實力行業頂尖。 2016年公司繼電器全球占到12.5%市場份額、位列第二,其中家電繼電器、電力繼電器全球第一,汽車繼電器持續高增長,新能源汽車高壓直流繼電器爆發式增長,儲備產品豐富。

公司採取事業部制,一體化配套業務佈局,業務結構清晰,並具有全球化市場運作和技術服務能力,出口比例超過40%。 2012年公司借殼上市以來,4年營收CAGR14%,歸母淨利潤CAGR20%,毛利率由2012年的32%提升至2016年的40%。

緊抓全球電動化浪潮機會,高壓直流繼電器國內進口替代加速成為第一品牌,並全面進入海外供應鏈,盈利連續翻番增長。 全球電動化浪潮開啟,我們預計2020年全球電動車市場銷量有望達到450萬輛以上,年均複合增速50%以上,高壓直流繼電器作為新能源汽車的核心部件,預計2020年需求市場將達77億。 公司高壓直流繼電器業務2012年就開始佈局,2015年國內電動車市場開始爆發即開始展現實力,銷售過億元,是國內唯一一家能和日本松下及美國泰科在技術上直接競爭的公司。

公司從一開始就幾乎與國內全部新能源車企保持良好的供應鏈關係,是北汽、江淮等核心供應商之一,2016年國內市場份額預計約為25%,今年與CATL建立戰略合作,開始全面替代松下,市占率超過三分之一,未來有望達到40-50%的份額;在海外市場,公司13年即開始給Tesla送樣,今年有望成為Tesla Model3的B角供應商,今年中已成為保時捷、路虎、德國郵政車的指定供應商,今年下半年全球會再增5-6家重點客戶,全面進入新能源汽車全球供應鏈。 預計今年將實現4億以上收入,增長約90%,毛利率60%,未來幾年都將持續高增長。