2017年3月10日， 萬眾矚目的2016年中國證券私募年度論壇暨金樟獎頒獎盛典於北京盛大開幕， 此次論壇由格上財富和招商證券聯合主辦，
以下是對話實錄， 由格上財富整理：
主持人：格上香港CIO 王華麟
嘉賓：
拾貝投資創始人、基金經理， 胡建平先生
世誠投資董事長， 陳家琳先生
弘尚資產CEO， 尚健先生
泓湖投資合夥人兼基金經理， 李蓓女士
暖流資產固定收益部總經理， 張睿先生
格上香港CIO 王華麟
1、王華麟：大家上午好， 各位嘉賓， 談到大類資產配置， 很多客戶甚至專業投資者都對這個非常有興趣， 如何配置以及配置多少， 不管在一級市場、二級市場、商品期貨、固定收益甚至到不動產都非常關注， 各位都是事業有成的， 請各位分享你個人對大類資產配置的看法和見地。
胡建平：個人資產除了自住房子，
陳家琳：我自己個人的資產有一小部分是在香港的二級市場基金， 這個是差不多要二十年之前的投資了， 大頭在我自己的公司， 平時經常會被問到自己的投資， 投資一個比較簡單的辦法就是比較專注， 投在自己擅長的領域中。 把自己的公司做好打理好， 這個已經是最好最成功的投資了。
對大類資產配置， 我的方法論是基於每個投資人的四個緯度出發：預期收益率、風險承受力、投資期限、流動性要求。 這四個角度因人而異， 導致資產配置的結果差別很大。 舉個例子， 2015年股災剛剛跌下來第一輪， 我們經常會被問到， 跌下來怎麼辦？是不是可以投資了？我說你在決定是否可以投資的時候先問兩個問題，
尚健：說到大類資產配置， 對中國居民來講， 資產配置選擇不多， 除了房地產、債券型的固定收益產品、權益類產品的投資， 還有就是海外產品的配置， 這塊現在當然大大受限了。 剛剛唐總也講到了， 債券固定收益有可能今年是一個熊市。 房地產投資除了限購之外，大家一直在說週期拐點的到來，對於投資來講現在還是一個比較高風險的配置方向。整體來看，在各類資產比較之下，我們認為股票的二級市場產品應該來講是一個性價比較好的投資選擇。中國經濟在目前在一個大的週期底部的一個小的復蘇週期裡，經濟資料在改善。此外今年大家感覺到前期認為比較大的一些風險點，比如外部特朗普上臺後貿易戰和對匯率的衝擊，目前來看沒有大家之前想像的那樣嚴重，還有就是今年大家本來認為通脹是很大的風險點，但從最新的CPI的資料看，這個風險還是低於預期。
對於我們專注於二級市場投資的管理人來講，我們的配置無非是在現金和股票倉位元上做一個配置。我們目前的倉位是中性相對進取一些，在股票的配置上面還是比較傾向于成長板塊。我們現在面臨的經濟發展階段還是一個轉型週期，轉型將會是比較長的一個階段，轉型的意義無非在於代表轉型方向的經濟板塊它們會不斷成長，是這個階段經濟層面最大的主題和機會所在。
李蓓：我們是一個宏觀對沖基金，所謂的宏觀對對沖基金就是我們在股票、債券、商品三個類別都有投資，我們不僅僅是一個配置的概念，如果有一個大的向上趨勢就做多，如果有一個大的向下的趨勢就可以做空。宏觀對沖讓我們比較客觀，我們有三個類別可以選擇，可以比較客觀的比較這三個類別。
個人資產配置，我是跟第一位嘉賓一樣，我們對自己的事業比較專注、信任、長期投入，除了自住的房產之外我們家所有資產都是放在旗下管理的基金裡面。從過去四五年看，大家都在說去杠杆，但是事實上我們從來沒有去過杠杆。尤其過去兩三年發生了一個很大的趨勢，我們的一些重工業的領域杠杆率有微微的下降，但是政府部門、私人部門的杠杆率有大幅度的提高，還有就是業內大家提的不是很多的，我們的金融機構的杠杆水準出現了非常大幅度的提高和上升。從一個週期調整的概念來講，實體經濟的調整在不少的領域已經得到了比較好的效果，但是整個大的金融週期的調整其實完全沒有開始。這個金融領域週期的調整一般來講在物價上升、利率上升的環境下就會開始，也就是現在，現在PPI非常高，我們在去年年底的中央經濟工作會議、政治局會議都提出了去杠杆，但是一直到1月份為止這個事情都沒有發生，信貸社融都非常高，2月份我們看到真的已經開始了，2月份信貸社融都低於大家的預期，每次在高杠杆、高債務水準下去杠杆都是非常危險的，類似的案例包括美國的2007年、美國的1937年，最後的結果都是一地雞毛。所以我們認為現在是一個比較微妙的時刻，如果大家關心一下金融領域會發現，大家都買理財產品做同業存單，現在理財產品的收益率維持在4.5%甚至更高，銀行能夠在市場上拿到資產的收益率平均來講是低於這個水準的，也就是說對於我們這個金融體系中的一部分，尤其我們認為一些比較小的銀行，城商行和農商行，以同業業務為主的銀行，它們有比較大的業務是處於龐氏狀態，類似於P2P狀態，就沒有那麼嚴重的和誇張，這樣的風險發生的話，無論對於股票市場、商品市場都是比較不好的，所以今年從我們自己的基金投資角度來講，我們今年不看做多的基金只看做空的機會。
張睿：前面幾位元大佬談了資產配置的理念，我想說的一點，我們在看資產的時候要先關注一下負債，大到一個國家小到個人其實你都是在經營一張資產負債表，你在進行資產配置的判斷和選擇的時候是要瞭解自己的負債狀況，你未來的現金流是怎樣的？未來的支出收入是怎樣的？包括整體的風險承受能力是怎樣的？這些決定你配置資產。舉個例子，如果是剛工作的年輕人20出頭我建議他去買商品，賠光了他還有再來的現金流，如果是已經退休的老人60多歲我建議他買理財，無論他有多少錢，負債決定了你在某個時點上的資產配置決策。
就我個人而言，我的風格也和唐總一樣，做資產配置。因為我對未來現金流有信心的。我會做股票，商品，但也有債券帶來現金流收入。
拾貝投資創始人、基金經理，胡建平先生
2、在座的嘉賓中，胡總、陳總、尚總都是以A股市場為主要戰場，以目前GDP增長設定6.5%的情況下，你們對什麼板塊看好或者不看好？未來投資的週期以及投資回報的來源，不管是選股還是由上而下的宏觀政策方面，甚至於事件導向的這些回報來源，請三位簡單的介紹一下你們公司今年整體的投資策略。
胡建平：我們對今年A股的看法是比前兩年要樂觀一些，補充一點，大家都在說去杠杆，我覺得在現在這個民主社會裡面絕對杠杆的下降幾乎是不可能出現的。所以去杠杆本身就是杠杆的普遍增速下降。所以在這個情況下我們覺得未來杠杆的絕對值還會上升，這個是無法改變的，真的要絕對值下降的話，整個經濟就出非常大的問題了。
我們整體股票的多頭倉位比以前會多一些，投資的機會不看行業，有一個大的主題是可以主導很多年的，中國經濟經過五年多的調整，市場的力量已經幫助我們在很多行業出清，在很多行業已經從自由競爭階段過渡到寡頭競爭和壟斷競爭，在剩下的這些玩家中他將會在未來佔據非常好的位置，盈利能力將會永久性的提升。我們可以看到，即便是在過去幾年炙手可熱的互聯網公司幾乎也沒有幾個企業業績增速超過騰訊、阿裡、網易的。更老的產業裡面已經發生了這樣的事情，剩者為王，這不是某一個行業的機會，這是一個群體性的機會。
偏成長性的機會裡面，我們看到像國產汽車、消費金融這些，確實在以非常高速的增長，我們覺得可能會有一些顯著的機會。
陳家琳：A股市場是在座各位非常關注的一個領域，我們對今年A股市場的展望可以用我們在年初元旦時候發佈的年度策略報告的標題來概括一下，穩中求進國改護航，看整個市場特別是以上證指數為主機板的市場是穩中求進的格局，在這裡面會有一些更加確定的主題和線索，包括國資國企改革。
今年最最重大的事件是10月份北京召開黨的十九大，圍繞這個重大的事件各個方面都希望是一個比較穩定的格局，不管是房地產市場也好還是資本市場、股票市場也好，應該來講我們也有這個基礎，包括前面大家都提到了，今年整體來講整個宏觀形勢包括微觀層面都支持整個大盤指數處於相對窄幅的區間之內，包括我們也可以通過新股發行節奏的調控，通過大家討論比較多的國家隊的操作，可以把我們的主機板市場控制在一定的範圍內。大家都清楚整個A股市場是一個二元結構，一頭是以價值週期為主導的大宗市值的個股，另外一些中小的偏多一點。今年我們的判斷，全年來看還是會複製去年的走勢，主機板市場的表現會略好於中小板、創業板的表現。在我們現在具體做投資配置大概是這幾個方向，業績比較穩定估值比較合理，有不錯的現金分紅收益率偏價值的股票以及行業龍頭。這些個股我們相信他們在未來的成長持續性包括利潤的穩定性方面能夠給到我們不錯的回報。還有就是前面提到的，國資國企改革，大家可以注意到了，不管是去年政治局的會議還是中央經濟工作會議、兩會都會把國資國企改革提到了更加高的高度，在這個裡面我們相信也會有很多的投資機會。再有一個方向就是成長，這一塊因為考慮到估值水準還沒有回落到可以接受的範圍，所以我們只是做一些小體量戰略戰術上的佈置，我們希望這批股票如果它們的估值水準回到更加有吸引力的範圍，那時候我們會更加積極主動的出擊。
尚健：我們的策略一直側重于成長板塊並側重於選股，自下而上的來做。今年我們對市場也是比較樂觀的。今年對市場的判斷是下有底、上有空間，經濟層面和政策層面都不支持大幅向下的行情，向上的空間可以通過發行新股節奏來控制，因此整體上市場大概率還是一個震盪的箱體走勢。這種行情最利於選股的策略。
具體的板塊，我們側重於GARP的價值類成長股，就是不是純粹的講概念的股票，它的商業模式、技術路徑等各個層面已經相對成熟，在盈利層面已經出現了一定的趨勢這類成長股。還有就是傳統行業經過這麼幾年底部的盤整，很多行業都有了一個相對來講比較大的整合，比較弱的企業都被淘汰出局，真正好的企業在市場佔有率、盈利能力等方面越來越高，這類股票現在越來越多了。我們今年選股的方向基本在這兩大板塊上面。
弘尚資產CEO，尚健先生
3、王華麟：三十年的經濟改革，中國從全世界最大的工廠轉變為全世界最大的消費市場，消費板塊估值也相當高，這種情況下在座各位對消費板塊未來的預期有怎樣的看法，估值居高不下的情況下怎麼樣做一個配置投資呢？
陳家琳：消費板塊一直是我們非常關注的重點行業，去年開始以消費為代表的價值股出現了明顯的超額收益，這個超額收益很大一塊是來自於估值提升。今天這個位置上面我們還是要動態看它的估值和未來業績成長的空間。今天早上第一位演講嘉賓邱董事長提到了白酒行業，白酒行業現在的估值水準已經接近於過去十幾年相對的高點。但是如果橫向比較，在全球範圍內確實有很多相關的行業龍頭，它們的成長性只是處於相對個位數的狀態，但是估值水準一點不比我們這邊的白酒低，橫向比較角度來講，所謂的估值高低動態的來看，還是在一些我們可以接受的範圍之內，可以給我們未來的投資回報提供一個很好的機會。
胡建平：在過去五年裡面偏成長類的股票獲得超額的收益，放在更長遠的角度來看這是各種因素疊加下的特殊情況。未來有很多股票盈利能力是很高的，雖然縱向上來比它的估值已經到了一個很高的水準，但是橫向比並不高。比如以家電為例，國內的大家電都在10倍左右，但是你再去看國外的大的家電公司成長性比我們還差，但估值都在15到20倍，所以有一天會不會有什麼契機也可以促成這個事情的轉變。過去我們三年裡面看到成長股，到現在為止以創業板為例，跌完的還有60倍，當時IPO受限，鼓勵並購，經濟下行，就它們有一些增長，各種因素促成了它的大幅度的提升，未來大家對於中國經濟的信心重新正常化，知道中國還是可以的，已經在全球範圍內最具競爭力的公司，估值會不會有座標性的切換，這是收益的來源。
現在有很多消費升級，到農村去看一下，現在10萬的車已經成了30到50歲人的標配，有很多消費金融的東西、新技術的應用都為消費的升級和消費容量的擴大提供了很好的支援，這些在未來都是我們可以關注的一些點。
尚健：我們還是很看好消費這一塊的，非常贊同前面兩位老總的意見，消費這個板塊是相對比較穩定並且持續成長的板塊，是我們做絕對收益的私募機構一般都很喜歡的板塊。從微觀研究上看，消費升級的跡象非常明顯，各個層面無論是汽車、白酒，還是中低端的食品，消費升級是非常明確的，消費升級是在未來很多年的持續性的機會，是我們現在最重視的板塊之一。目前在港股上消費板塊機會比A股還要更多一點，無論從估值、數量、代表性來講，都比A股有更多的選擇。
泓湖投資合夥人兼基金經理，李蓓女士
4、王華麟：謝謝三位，問一下李總，您是宏觀經濟以及大宗商品領域的專家，2016年商品期貨市場經過相當好的牛市，轉眼看2017年，您認為未來這一年哪一種的投資策略在商品期貨方面是比較好的？
李蓓：商品市場之前是比較小眾的市場，去年行情非常好得到了大家一定的關注。現在這個商品市場從大的方向來看，類似於4800點的股票，這4800點還不一定是左邊的4800點，有可能的右邊已經跌下來的。
給了一個大的基調策略就比較清晰了。我們還是比較客觀，去年年初的時候大家都不看好商品，我們是率先提出商品是牛市的，但是現在為什麼悲觀。商品主要看兩個東西，看供需。
供應來講，大週期來看，商品要有一個大的牛市，需要供應走完了大的上升週期進入到比較低的瓶頸期，但是我們現在並沒有看到。絕大部分大宗商品的供應上升週期還在進程中，一般來講大部分品種要到2018年、2019年這個大的上升週期才會結束。我們看到煤炭，現在煤炭的產量中國是30多億噸，在建產能有超過15億噸。鋼鐵，在2011年高爐產能利用率是95%，現在是不到85%，無論是銅、鐵礦石、橡膠投產高峰都是在1到2年以後，從這個角度而言，我們去年並不是一個大牛市的開始，而是超跌之後的反彈，這是從供應的角度來講。
需求的角度，從宏觀的週期來看，這個不詳述了，業內大部分經濟學家的共識都是說今年二季度左右是一個高點，為什麼我們說商品已經5000、4800了？今年的實際需求高點會發生在二季度，後面會有階段性的調整，我們要把投機需求放進去，這個是在良好的預期之下從產業鏈的最上游到最下游都進入了大量囤貨的狀態，舉個例子。
最近大家看經濟新聞都會關注到兩個東西，一個是重卡，一個是挖掘機，在今年一季度都有100%以上的增速，表現的非常好。但是挖掘機的開工率只有5%的增長，但是它的產量為什麼能夠有100%的增長？就是因為集中的更新，集中的備貨，所以說從全年來看，一季度應該就是挖掘機跟重卡同比增速的高點。全年來看我們認為只有20%、30%的增長。再往上看一步，雖然現在重卡和挖掘機有100%的增長，但是它的上游熱軋板，就是鋼材的板材訂單已經在下滑，這是因為重卡廠商和挖掘機廠商去年年底的時候基本把後面幾個月需要的材料都買好了，這是再上一步，中游也在囤貨提前實現，我們再看上一步，鋼鐵廠商、熱軋板廠商它的鐵礦石庫存在去年這個時間只有20天出頭，現在有30多天，從鐵礦石到鋼材、重卡，所有的上中下游都是有一個庫存週期提前備貨的行為。所以就把這個需求高點提前透支了。所以本來我們應該看需求高點應該在今年二季度出現，但是層層重疊，從上游到下游的囤貨行為，量化來看投機需求加實際需求的高峰很有可能在今年一季度就達到了。
後面我們面臨的是第一步，投機需求的階段性下滑，去庫存，第二步是實際的下滑，再伴隨就是供應的持續上升，供應的上升不僅是它自己，我們是全球連通的經濟，大家發現2月份的時候有一個情況，中國出現是貿易逆差，中國貿易逆差在這個月主要是由大宗商品的泡沫和瘋狂造成的，我們可以看到去年的這個時候鋼材出口一個月差不多1000萬噸，今年2月只有500多萬噸，大量的出口停滯，我們價格已經比印度高、俄羅斯的高，甚至比日本的都要高，在中國廣州把廢鋼出口到印度煉螺紋鋼拉回廣東都可以賺很多錢，海外都可以滿足我們的需求，無論是鐵礦石、塑膠、銅、橡膠都有大量的進口，包括農產品上有大量的走私，比如白糖，這個海外可以滿足我們。它刺激了很多不應該存續的高成本的產能投產，比如說中國一些非常糟糕的低品位高成本的鐵礦石在複產和投產。
高價格這個東西一旦到一定瘋狂程度的話一定是自我毀滅的，首先它會自己刺激供應，國外供應、國內的供應，高成本的供應、低成本的供應，這些都會刺激出來。還有消費需求，微觀上有替代，不用這個就用別的東西，導致成本的上升，工程預算不夠了也會有壓制，更大的一點是在宏觀上也會消滅需求，宏觀上消滅需求就體現為在政策上、高層上會看到現在很不和諧，就會引發宏觀調控，最後的結果就是需求下來，我們概括一下，如果你認為股票是處在4800點你的策略是什麼？肯定不是套利，也不是長短倉，你的策略就是走掉做空，所以這是我們對商品市場的看法。
中國商品市場在去年的確是有非常高的波動性，到最近也是，其實我們認為這個原因並不是因為市場參與者的變化，而是因為政策環境和宏觀環境的變化，為什麼這麼說？我們這一屆政府大家會發現它有一個很鮮明的特點就是執行力非常強，前幾年我們高層都會說政令不出中南海，這一屆完全不一樣了，從反腐敗也好、八項規定也好，都體現出了非常強的執行力，這個在商品市場上有什麼意義呢？我們舉一個例子。
以前我們開個會可能會有一些環境保護的措施，但是不會有大面積的關停，但是在去年我們在開G20會議前後，G20在杭州開，連河南的水泥、鋼廠都因此關停。去年我們在北京開了中歐領導人峰會，唐山的鋼廠關停一半，這個在過去是不可想像的，這個會階段性對供應造成衝擊，有時候對需求造成巨大的衝擊，像河南工地全部都要關停，我們大宗商品是什麼市場？正常的彈性範圍就是3%到5%，如果過剩5%通過庫存來消化差5%也通過庫存來緩解，如果一下吧一個主要產地的產能一下關停對市場的衝擊就是巨大的，動不動又把需求關停一半，其實去年有很多的波動都是在這樣巨大的政策衝擊之下造成的。
去年5月權威人士講話之後我們看到馬上基建項目開工大量暫停，地方政府和部委不知所措，一下需求造成了階段性的停滯，商品突然暴跌，幾乎跌回了年初的低點，總結來講，無論在需求上、政策上還是供應商都有強有力、突發、大力度的政策衝擊，造成了一個巨大的波動性，之後是這樣的，在統計學上有一個術語，波動性的自相關性，這是什麼意思？一旦你的波動性上來之後就下不去了，因為人的心理會適應這種狀態，所以我們會看到11月11日，當天商品市場是開盤漲停收盤跌停，從那個時候波動率再也停不下來，後面基本面的波動不大，看現貨波動是不大的，但是期貨因為大家的心理已經很脆弱，大家習慣了暴漲、暴跌，通過基差的形式比現貨高很多，過幾天又低很多，通過這種形式實現市場心理的調整波動。過去幾個月波動率已經在收斂，市場心理開始平穩了。去年我們一度非常不適應，去年很多人是看對了大的趨勢但是很難賺錢，這個就是因為一下子政策環境突變和波動性增大的環境下無所適從，最近我們也適應下來了。雖然我認為趨勢是持續的，但是在極端透支的價格就平倉，再反向極端價格就反向開倉，生態在變化物競天擇，必須適應下來才能夠生存，這是我們對這個事情的看法。
暖流資產固定收益部總經理， 張睿先生
5、王華麟：去年年底跟今年年初中國的債券市場經歷的相當大的回撤，這段時間暖流非常成功的規避了回撤，請張總介紹一下是怎麼做到的，暖流過去一年對中國債券市場的回報和風險有怎樣的看法？
張睿：去年我們回過頭看整體的一年是熔斷的股災開頭債災結尾，金融市場大類資產都面臨全年整體回報不高的情況，就債券而言，其實去年年初的時候我們內部定策略，回看了2015年之後我們定了一個總體回報5%到7%之間的總體收益區間，為什麼會定這麼一個收益區間？其實就是說債券本身是一個利率品種，而利率和宏觀經濟的關係最密切，在這個背景下我們可能要更多的關注一些宏觀的東西來引導我們對市場有一個認識和判斷。去年我們定的GDP增長目標是6.5%到7%，最終實現的是6.7%，如果把它看作是全社會的定價利率，所有企業融資成本基本上應該略低於這個點。債券跟貸款有替代效應，所有企業能夠接受融資成本的平均利率在這個水準上，我的最終的回報大部分也會落在這個上邊，這是一個大概率事件，經歷了去年的前三個季度的漲幅之後我們發現，債券市場在這個時點進場，大概率是獲得不了年化回報的，所以在策略上我們就會有一定持倉的調整。
坦白說最終四季度的回檔我們也沒有完全的判斷到，因為回檔的時點、幅度事先很難預計，我們看到債券市場經歷了連續上漲以後相對價值慢慢的越來越小。去年看到很多的廣義基金的量非常大，債券去年市場的餘額到60萬億，很大的量都是在2015年、2016年增長上來的，回看2013、2014只有40萬億，大部分到了廣義基金帳戶裡面，它們是這一輪主力，去杠杆在什麼地方，沒在實體，除了居民部門在房地產加杠杆以外，金融機構也在加杠杆，廣義的金融機構，除了銀行自營以外大量的產品，它的主要投向都在債券這個市場上。所以到去年四季度我們會看到一個現象，很多的機構拿到的負債成本比資產成本要高，是倒掛的，又被動的不得以在自己的產品上面還要去加杠杆，本身那個負債成本就是杠杆來的，它投資的過程中還要去加杠杆，我們當時認為這個是無法延續的，除非外面有更大量的資金湧向這個市場，但是三季度的央行貨幣政策報告出來之後實際上已經表明了貨幣政策轉向的態度，未來的水我們判斷會少，會脫虛向實，所以實際上我們做了動作以後會慢慢看到市場的回檔，包括回檔一直延續到現在。
如何看2017年整體市場走勢。去年我們總結一下收益率走勢是一個W型，年初下行、中間振盪、四季度的時候上行。我們對17年的看法是N。N的第一筆是延續去年的W沒有走完，美聯儲加息、理財新規的落地都會是債券市場的衝擊，隨著債券收益率的回檔不停的攀升，債券資產我們更看重的是它的配置價值，它的票息就有一定的配置價值，我們認為今年會有一次實現資本利得的機會，收益率會有一個回落的過程，會有交易性的機構湧向這個市場帶來收益率的回落，到了四季度十九大，包括今年基建、PPP項目逐步的落地，對於我們整體從今年四季度到明年宏觀環境的支撐，我們可能認為對債券市場會又迎來一輪利空，所以從走勢上來說我們大體的判斷是傾向N型。
世誠投資董事長，陳家琳先生
6、王華麟：最後一個問題，請分享一下經驗，絕大多數我們討論投資的時候都是討論入場的時間、入場的原因和未來的期盼，請大家說一下入場之後出場的機制以及出場的哲學，設個止損點或者獲利了結的目標，常常有一些好的投資因為出場的時間或者原因而沒有達到預期的效果，哪位可以能跟我們分享一下這方面的看法？
陳家琳：這是一個很好的問題，就是退出的策略，我們是專注在股票二級市場多頭策略，就這個領域分享一下我們的心得。在我們這裡自己給自己貼的標籤就是價值投資，不管是股票也好還是行業板塊也好，有一個量化的或者是硬性的止損的預算、機制，我們基本沒有這方面的預算和機制，更多還是圍繞公司的基本面和估值出發，但是我們希望是買入了股票之後能夠如我們所願價格上漲獲利，經常發現有一種情況，買進去股價跌了，這時候我們還是會回到它的基本面，看看是不是我們在一開始就錯了？我們在哪些風險方面沒有好好把握？我們的假設錯了。還是A股市場波動率很高的市場，有很多在那邊漫步，或者非基本面的因素導致它在那邊波動，這時候我們策略會完全不一樣。
李蓓：我們理解有兩種情況，一種是市場處於溫和狀態的時候，它並沒有很過激並沒有很慘烈，這種時候是我們根據監控的基本面指標和模型，沒有發出反向的信號我就持倉，發出反向的信號就逐漸離場，還有一種情況，比如像衍生品市場，無論是期貨也好、股指期貨也好，是雙向的，這就味著你在這個市場裡面有對手盤，你的獲利就是別人的損失，反之亦然，這時候我們有一個感受，要足夠的仁慈，比如連續出現三個漲停板就不要想第四個了，主動放棄，讓血流成河的空頭能夠出來，雖然有時候看著趨勢大好不知道怎樣就出現反向的劇烈的向另外一個方向發展，衍生品市場做人還是挺重要的，得是一個善良的人。我觀察很多業內的同行，尤其是做衍生品的有兩個特徵，有一類人長的慈眉善目看起來很陽光，有一類人長得比較猙獰，長期下來往往是長得比較慈眉善目的人最後活得時間比較長，因為相由心生，物極必反，只有你不貪婪，你能夠善良的對待市場和對手方才能夠活得比較長。
房地產投資除了限購之外，大家一直在說週期拐點的到來，對於投資來講現在還是一個比較高風險的配置方向。整體來看，在各類資產比較之下，我們認為股票的二級市場產品應該來講是一個性價比較好的投資選擇。中國經濟在目前在一個大的週期底部的一個小的復蘇週期裡，經濟資料在改善。此外今年大家感覺到前期認為比較大的一些風險點，比如外部特朗普上臺後貿易戰和對匯率的衝擊，目前來看沒有大家之前想像的那樣嚴重，還有就是今年大家本來認為通脹是很大的風險點，但從最新的CPI的資料看，這個風險還是低於預期。對於我們專注於二級市場投資的管理人來講，我們的配置無非是在現金和股票倉位元上做一個配置。我們目前的倉位是中性相對進取一些，在股票的配置上面還是比較傾向于成長板塊。我們現在面臨的經濟發展階段還是一個轉型週期，轉型將會是比較長的一個階段，轉型的意義無非在於代表轉型方向的經濟板塊它們會不斷成長，是這個階段經濟層面最大的主題和機會所在。
李蓓：我們是一個宏觀對沖基金，所謂的宏觀對對沖基金就是我們在股票、債券、商品三個類別都有投資，我們不僅僅是一個配置的概念，如果有一個大的向上趨勢就做多，如果有一個大的向下的趨勢就可以做空。宏觀對沖讓我們比較客觀，我們有三個類別可以選擇，可以比較客觀的比較這三個類別。
個人資產配置，我是跟第一位嘉賓一樣，我們對自己的事業比較專注、信任、長期投入，除了自住的房產之外我們家所有資產都是放在旗下管理的基金裡面。從過去四五年看，大家都在說去杠杆，但是事實上我們從來沒有去過杠杆。尤其過去兩三年發生了一個很大的趨勢，我們的一些重工業的領域杠杆率有微微的下降，但是政府部門、私人部門的杠杆率有大幅度的提高，還有就是業內大家提的不是很多的，我們的金融機構的杠杆水準出現了非常大幅度的提高和上升。從一個週期調整的概念來講，實體經濟的調整在不少的領域已經得到了比較好的效果，但是整個大的金融週期的調整其實完全沒有開始。這個金融領域週期的調整一般來講在物價上升、利率上升的環境下就會開始，也就是現在，現在PPI非常高，我們在去年年底的中央經濟工作會議、政治局會議都提出了去杠杆，但是一直到1月份為止這個事情都沒有發生，信貸社融都非常高，2月份我們看到真的已經開始了，2月份信貸社融都低於大家的預期，每次在高杠杆、高債務水準下去杠杆都是非常危險的，類似的案例包括美國的2007年、美國的1937年，最後的結果都是一地雞毛。所以我們認為現在是一個比較微妙的時刻，如果大家關心一下金融領域會發現，大家都買理財產品做同業存單，現在理財產品的收益率維持在4.5%甚至更高，銀行能夠在市場上拿到資產的收益率平均來講是低於這個水準的，也就是說對於我們這個金融體系中的一部分，尤其我們認為一些比較小的銀行，城商行和農商行，以同業業務為主的銀行，它們有比較大的業務是處於龐氏狀態，類似於P2P狀態，就沒有那麼嚴重的和誇張，這樣的風險發生的話，無論對於股票市場、商品市場都是比較不好的，所以今年從我們自己的基金投資角度來講，我們今年不看做多的基金只看做空的機會。
張睿：前面幾位元大佬談了資產配置的理念，我想說的一點，我們在看資產的時候要先關注一下負債，大到一個國家小到個人其實你都是在經營一張資產負債表，你在進行資產配置的判斷和選擇的時候是要瞭解自己的負債狀況，你未來的現金流是怎樣的？未來的支出收入是怎樣的？包括整體的風險承受能力是怎樣的？這些決定你配置資產。舉個例子，如果是剛工作的年輕人20出頭我建議他去買商品，賠光了他還有再來的現金流，如果是已經退休的老人60多歲我建議他買理財，無論他有多少錢，負債決定了你在某個時點上的資產配置決策。
就我個人而言，我的風格也和唐總一樣，做資產配置。因為我對未來現金流有信心的。我會做股票，商品，但也有債券帶來現金流收入。
拾貝投資創始人、基金經理，胡建平先生
2、在座的嘉賓中，胡總、陳總、尚總都是以A股市場為主要戰場，以目前GDP增長設定6.5%的情況下，你們對什麼板塊看好或者不看好？未來投資的週期以及投資回報的來源，不管是選股還是由上而下的宏觀政策方面，甚至於事件導向的這些回報來源，請三位簡單的介紹一下你們公司今年整體的投資策略。
胡建平：我們對今年A股的看法是比前兩年要樂觀一些，補充一點，大家都在說去杠杆，我覺得在現在這個民主社會裡面絕對杠杆的下降幾乎是不可能出現的。所以去杠杆本身就是杠杆的普遍增速下降。所以在這個情況下我們覺得未來杠杆的絕對值還會上升，這個是無法改變的，真的要絕對值下降的話，整個經濟就出非常大的問題了。
我們整體股票的多頭倉位比以前會多一些，投資的機會不看行業，有一個大的主題是可以主導很多年的，中國經濟經過五年多的調整，市場的力量已經幫助我們在很多行業出清，在很多行業已經從自由競爭階段過渡到寡頭競爭和壟斷競爭，在剩下的這些玩家中他將會在未來佔據非常好的位置，盈利能力將會永久性的提升。我們可以看到，即便是在過去幾年炙手可熱的互聯網公司幾乎也沒有幾個企業業績增速超過騰訊、阿裡、網易的。更老的產業裡面已經發生了這樣的事情，剩者為王，這不是某一個行業的機會，這是一個群體性的機會。
偏成長性的機會裡面，我們看到像國產汽車、消費金融這些，確實在以非常高速的增長，我們覺得可能會有一些顯著的機會。
陳家琳：A股市場是在座各位非常關注的一個領域，我們對今年A股市場的展望可以用我們在年初元旦時候發佈的年度策略報告的標題來概括一下，穩中求進國改護航，看整個市場特別是以上證指數為主機板的市場是穩中求進的格局，在這裡面會有一些更加確定的主題和線索，包括國資國企改革。
今年最最重大的事件是10月份北京召開黨的十九大，圍繞這個重大的事件各個方面都希望是一個比較穩定的格局，不管是房地產市場也好還是資本市場、股票市場也好，應該來講我們也有這個基礎，包括前面大家都提到了，今年整體來講整個宏觀形勢包括微觀層面都支持整個大盤指數處於相對窄幅的區間之內，包括我們也可以通過新股發行節奏的調控，通過大家討論比較多的國家隊的操作，可以把我們的主機板市場控制在一定的範圍內。大家都清楚整個A股市場是一個二元結構，一頭是以價值週期為主導的大宗市值的個股，另外一些中小的偏多一點。今年我們的判斷，全年來看還是會複製去年的走勢，主機板市場的表現會略好於中小板、創業板的表現。在我們現在具體做投資配置大概是這幾個方向，業績比較穩定估值比較合理，有不錯的現金分紅收益率偏價值的股票以及行業龍頭。這些個股我們相信他們在未來的成長持續性包括利潤的穩定性方面能夠給到我們不錯的回報。還有就是前面提到的，國資國企改革，大家可以注意到了，不管是去年政治局的會議還是中央經濟工作會議、兩會都會把國資國企改革提到了更加高的高度，在這個裡面我們相信也會有很多的投資機會。再有一個方向就是成長，這一塊因為考慮到估值水準還沒有回落到可以接受的範圍，所以我們只是做一些小體量戰略戰術上的佈置，我們希望這批股票如果它們的估值水準回到更加有吸引力的範圍，那時候我們會更加積極主動的出擊。
尚健：我們的策略一直側重于成長板塊並側重於選股，自下而上的來做。今年我們對市場也是比較樂觀的。今年對市場的判斷是下有底、上有空間，經濟層面和政策層面都不支持大幅向下的行情，向上的空間可以通過發行新股節奏來控制，因此整體上市場大概率還是一個震盪的箱體走勢。這種行情最利於選股的策略。
具體的板塊，我們側重於GARP的價值類成長股，就是不是純粹的講概念的股票，它的商業模式、技術路徑等各個層面已經相對成熟，在盈利層面已經出現了一定的趨勢這類成長股。還有就是傳統行業經過這麼幾年底部的盤整，很多行業都有了一個相對來講比較大的整合，比較弱的企業都被淘汰出局，真正好的企業在市場佔有率、盈利能力等方面越來越高，這類股票現在越來越多了。我們今年選股的方向基本在這兩大板塊上面。
弘尚資產CEO，尚健先生
3、王華麟：三十年的經濟改革，中國從全世界最大的工廠轉變為全世界最大的消費市場，消費板塊估值也相當高，這種情況下在座各位對消費板塊未來的預期有怎樣的看法，估值居高不下的情況下怎麼樣做一個配置投資呢？
陳家琳：消費板塊一直是我們非常關注的重點行業，去年開始以消費為代表的價值股出現了明顯的超額收益，這個超額收益很大一塊是來自於估值提升。今天這個位置上面我們還是要動態看它的估值和未來業績成長的空間。今天早上第一位演講嘉賓邱董事長提到了白酒行業，白酒行業現在的估值水準已經接近於過去十幾年相對的高點。但是如果橫向比較，在全球範圍內確實有很多相關的行業龍頭，它們的成長性只是處於相對個位數的狀態，但是估值水準一點不比我們這邊的白酒低，橫向比較角度來講，所謂的估值高低動態的來看，還是在一些我們可以接受的範圍之內，可以給我們未來的投資回報提供一個很好的機會。
胡建平：在過去五年裡面偏成長類的股票獲得超額的收益，放在更長遠的角度來看這是各種因素疊加下的特殊情況。未來有很多股票盈利能力是很高的，雖然縱向上來比它的估值已經到了一個很高的水準，但是橫向比並不高。比如以家電為例，國內的大家電都在10倍左右，但是你再去看國外的大的家電公司成長性比我們還差，但估值都在15到20倍，所以有一天會不會有什麼契機也可以促成這個事情的轉變。過去我們三年裡面看到成長股，到現在為止以創業板為例，跌完的還有60倍，當時IPO受限，鼓勵並購，經濟下行，就它們有一些增長，各種因素促成了它的大幅度的提升，未來大家對於中國經濟的信心重新正常化，知道中國還是可以的，已經在全球範圍內最具競爭力的公司，估值會不會有座標性的切換，這是收益的來源。
現在有很多消費升級，到農村去看一下，現在10萬的車已經成了30到50歲人的標配，有很多消費金融的東西、新技術的應用都為消費的升級和消費容量的擴大提供了很好的支援，這些在未來都是我們可以關注的一些點。
尚健：我們還是很看好消費這一塊的，非常贊同前面兩位老總的意見，消費這個板塊是相對比較穩定並且持續成長的板塊，是我們做絕對收益的私募機構一般都很喜歡的板塊。從微觀研究上看，消費升級的跡象非常明顯，各個層面無論是汽車、白酒，還是中低端的食品，消費升級是非常明確的，消費升級是在未來很多年的持續性的機會，是我們現在最重視的板塊之一。目前在港股上消費板塊機會比A股還要更多一點，無論從估值、數量、代表性來講，都比A股有更多的選擇。
泓湖投資合夥人兼基金經理，李蓓女士
4、王華麟：謝謝三位，問一下李總，您是宏觀經濟以及大宗商品領域的專家，2016年商品期貨市場經過相當好的牛市，轉眼看2017年，您認為未來這一年哪一種的投資策略在商品期貨方面是比較好的？
李蓓：商品市場之前是比較小眾的市場，去年行情非常好得到了大家一定的關注。現在這個商品市場從大的方向來看，類似於4800點的股票，這4800點還不一定是左邊的4800點，有可能的右邊已經跌下來的。
給了一個大的基調策略就比較清晰了。我們還是比較客觀，去年年初的時候大家都不看好商品，我們是率先提出商品是牛市的，但是現在為什麼悲觀。商品主要看兩個東西，看供需。
供應來講，大週期來看，商品要有一個大的牛市，需要供應走完了大的上升週期進入到比較低的瓶頸期，但是我們現在並沒有看到。絕大部分大宗商品的供應上升週期還在進程中，一般來講大部分品種要到2018年、2019年這個大的上升週期才會結束。我們看到煤炭，現在煤炭的產量中國是30多億噸，在建產能有超過15億噸。鋼鐵，在2011年高爐產能利用率是95%，現在是不到85%，無論是銅、鐵礦石、橡膠投產高峰都是在1到2年以後，從這個角度而言，我們去年並不是一個大牛市的開始，而是超跌之後的反彈，這是從供應的角度來講。
需求的角度，從宏觀的週期來看，這個不詳述了，業內大部分經濟學家的共識都是說今年二季度左右是一個高點，為什麼我們說商品已經5000、4800了？今年的實際需求高點會發生在二季度，後面會有階段性的調整，我們要把投機需求放進去，這個是在良好的預期之下從產業鏈的最上游到最下游都進入了大量囤貨的狀態，舉個例子。
最近大家看經濟新聞都會關注到兩個東西，一個是重卡，一個是挖掘機，在今年一季度都有100%以上的增速，表現的非常好。但是挖掘機的開工率只有5%的增長，但是它的產量為什麼能夠有100%的增長？就是因為集中的更新，集中的備貨，所以說從全年來看，一季度應該就是挖掘機跟重卡同比增速的高點。全年來看我們認為只有20%、30%的增長。再往上看一步，雖然現在重卡和挖掘機有100%的增長，但是它的上游熱軋板，就是鋼材的板材訂單已經在下滑，這是因為重卡廠商和挖掘機廠商去年年底的時候基本把後面幾個月需要的材料都買好了，這是再上一步，中游也在囤貨提前實現，我們再看上一步，鋼鐵廠商、熱軋板廠商它的鐵礦石庫存在去年這個時間只有20天出頭，現在有30多天，從鐵礦石到鋼材、重卡，所有的上中下游都是有一個庫存週期提前備貨的行為。所以就把這個需求高點提前透支了。所以本來我們應該看需求高點應該在今年二季度出現，但是層層重疊，從上游到下游的囤貨行為，量化來看投機需求加實際需求的高峰很有可能在今年一季度就達到了。
後面我們面臨的是第一步，投機需求的階段性下滑，去庫存，第二步是實際的下滑，再伴隨就是供應的持續上升，供應的上升不僅是它自己，我們是全球連通的經濟，大家發現2月份的時候有一個情況，中國出現是貿易逆差，中國貿易逆差在這個月主要是由大宗商品的泡沫和瘋狂造成的，我們可以看到去年的這個時候鋼材出口一個月差不多1000萬噸，今年2月只有500多萬噸，大量的出口停滯，我們價格已經比印度高、俄羅斯的高，甚至比日本的都要高，在中國廣州把廢鋼出口到印度煉螺紋鋼拉回廣東都可以賺很多錢，海外都可以滿足我們的需求，無論是鐵礦石、塑膠、銅、橡膠都有大量的進口，包括農產品上有大量的走私，比如白糖，這個海外可以滿足我們。它刺激了很多不應該存續的高成本的產能投產，比如說中國一些非常糟糕的低品位高成本的鐵礦石在複產和投產。
高價格這個東西一旦到一定瘋狂程度的話一定是自我毀滅的，首先它會自己刺激供應，國外供應、國內的供應，高成本的供應、低成本的供應，這些都會刺激出來。還有消費需求，微觀上有替代，不用這個就用別的東西，導致成本的上升，工程預算不夠了也會有壓制，更大的一點是在宏觀上也會消滅需求，宏觀上消滅需求就體現為在政策上、高層上會看到現在很不和諧，就會引發宏觀調控，最後的結果就是需求下來，我們概括一下，如果你認為股票是處在4800點你的策略是什麼？肯定不是套利，也不是長短倉，你的策略就是走掉做空，所以這是我們對商品市場的看法。
中國商品市場在去年的確是有非常高的波動性，到最近也是，其實我們認為這個原因並不是因為市場參與者的變化，而是因為政策環境和宏觀環境的變化，為什麼這麼說？我們這一屆政府大家會發現它有一個很鮮明的特點就是執行力非常強，前幾年我們高層都會說政令不出中南海，這一屆完全不一樣了，從反腐敗也好、八項規定也好，都體現出了非常強的執行力，這個在商品市場上有什麼意義呢？我們舉一個例子。
以前我們開個會可能會有一些環境保護的措施，但是不會有大面積的關停，但是在去年我們在開G20會議前後，G20在杭州開，連河南的水泥、鋼廠都因此關停。去年我們在北京開了中歐領導人峰會，唐山的鋼廠關停一半，這個在過去是不可想像的，這個會階段性對供應造成衝擊，有時候對需求造成巨大的衝擊，像河南工地全部都要關停，我們大宗商品是什麼市場？正常的彈性範圍就是3%到5%，如果過剩5%通過庫存來消化差5%也通過庫存來緩解，如果一下吧一個主要產地的產能一下關停對市場的衝擊就是巨大的，動不動又把需求關停一半，其實去年有很多的波動都是在這樣巨大的政策衝擊之下造成的。
去年5月權威人士講話之後我們看到馬上基建項目開工大量暫停，地方政府和部委不知所措，一下需求造成了階段性的停滯，商品突然暴跌，幾乎跌回了年初的低點，總結來講，無論在需求上、政策上還是供應商都有強有力、突發、大力度的政策衝擊，造成了一個巨大的波動性，之後是這樣的，在統計學上有一個術語，波動性的自相關性，這是什麼意思？一旦你的波動性上來之後就下不去了，因為人的心理會適應這種狀態，所以我們會看到11月11日，當天商品市場是開盤漲停收盤跌停，從那個時候波動率再也停不下來，後面基本面的波動不大，看現貨波動是不大的，但是期貨因為大家的心理已經很脆弱，大家習慣了暴漲、暴跌，通過基差的形式比現貨高很多，過幾天又低很多，通過這種形式實現市場心理的調整波動。過去幾個月波動率已經在收斂，市場心理開始平穩了。去年我們一度非常不適應，去年很多人是看對了大的趨勢但是很難賺錢，這個就是因為一下子政策環境突變和波動性增大的環境下無所適從，最近我們也適應下來了。雖然我認為趨勢是持續的，但是在極端透支的價格就平倉，再反向極端價格就反向開倉，生態在變化物競天擇，必須適應下來才能夠生存，這是我們對這個事情的看法。
暖流資產固定收益部總經理， 張睿先生
5、王華麟：去年年底跟今年年初中國的債券市場經歷的相當大的回撤，這段時間暖流非常成功的規避了回撤，請張總介紹一下是怎麼做到的，暖流過去一年對中國債券市場的回報和風險有怎樣的看法？
張睿：去年我們回過頭看整體的一年是熔斷的股災開頭債災結尾，金融市場大類資產都面臨全年整體回報不高的情況，就債券而言，其實去年年初的時候我們內部定策略，回看了2015年之後我們定了一個總體回報5%到7%之間的總體收益區間，為什麼會定這麼一個收益區間？其實就是說債券本身是一個利率品種，而利率和宏觀經濟的關係最密切，在這個背景下我們可能要更多的關注一些宏觀的東西來引導我們對市場有一個認識和判斷。去年我們定的GDP增長目標是6.5%到7%，最終實現的是6.7%，如果把它看作是全社會的定價利率，所有企業融資成本基本上應該略低於這個點。債券跟貸款有替代效應，所有企業能夠接受融資成本的平均利率在這個水準上，我的最終的回報大部分也會落在這個上邊，這是一個大概率事件，經歷了去年的前三個季度的漲幅之後我們發現，債券市場在這個時點進場，大概率是獲得不了年化回報的，所以在策略上我們就會有一定持倉的調整。
坦白說最終四季度的回檔我們也沒有完全的判斷到，因為回檔的時點、幅度事先很難預計，我們看到債券市場經歷了連續上漲以後相對價值慢慢的越來越小。去年看到很多的廣義基金的量非常大，債券去年市場的餘額到60萬億，很大的量都是在2015年、2016年增長上來的，回看2013、2014只有40萬億，大部分到了廣義基金帳戶裡面，它們是這一輪主力，去杠杆在什麼地方，沒在實體，除了居民部門在房地產加杠杆以外，金融機構也在加杠杆，廣義的金融機構，除了銀行自營以外大量的產品，它的主要投向都在債券這個市場上。所以到去年四季度我們會看到一個現象，很多的機構拿到的負債成本比資產成本要高，是倒掛的，又被動的不得以在自己的產品上面還要去加杠杆，本身那個負債成本就是杠杆來的，它投資的過程中還要去加杠杆，我們當時認為這個是無法延續的，除非外面有更大量的資金湧向這個市場，但是三季度的央行貨幣政策報告出來之後實際上已經表明了貨幣政策轉向的態度，未來的水我們判斷會少，會脫虛向實，所以實際上我們做了動作以後會慢慢看到市場的回檔，包括回檔一直延續到現在。
如何看2017年整體市場走勢。去年我們總結一下收益率走勢是一個W型，年初下行、中間振盪、四季度的時候上行。我們對17年的看法是N。N的第一筆是延續去年的W沒有走完，美聯儲加息、理財新規的落地都會是債券市場的衝擊，隨著債券收益率的回檔不停的攀升，債券資產我們更看重的是它的配置價值，它的票息就有一定的配置價值，我們認為今年會有一次實現資本利得的機會，收益率會有一個回落的過程，會有交易性的機構湧向這個市場帶來收益率的回落，到了四季度十九大，包括今年基建、PPP項目逐步的落地，對於我們整體從今年四季度到明年宏觀環境的支撐，我們可能認為對債券市場會又迎來一輪利空，所以從走勢上來說我們大體的判斷是傾向N型。
世誠投資董事長，陳家琳先生
6、王華麟：最後一個問題，請分享一下經驗，絕大多數我們討論投資的時候都是討論入場的時間、入場的原因和未來的期盼，請大家說一下入場之後出場的機制以及出場的哲學，設個止損點或者獲利了結的目標，常常有一些好的投資因為出場的時間或者原因而沒有達到預期的效果，哪位可以能跟我們分享一下這方面的看法？
陳家琳：這是一個很好的問題，就是退出的策略，我們是專注在股票二級市場多頭策略，就這個領域分享一下我們的心得。在我們這裡自己給自己貼的標籤就是價值投資，不管是股票也好還是行業板塊也好，有一個量化的或者是硬性的止損的預算、機制，我們基本沒有這方面的預算和機制，更多還是圍繞公司的基本面和估值出發，但是我們希望是買入了股票之後能夠如我們所願價格上漲獲利，經常發現有一種情況，買進去股價跌了，這時候我們還是會回到它的基本面，看看是不是我們在一開始就錯了？我們在哪些風險方面沒有好好把握？我們的假設錯了。還是A股市場波動率很高的市場，有很多在那邊漫步，或者非基本面的因素導致它在那邊波動，這時候我們策略會完全不一樣。
李蓓：我們理解有兩種情況，一種是市場處於溫和狀態的時候，它並沒有很過激並沒有很慘烈，這種時候是我們根據監控的基本面指標和模型，沒有發出反向的信號我就持倉，發出反向的信號就逐漸離場，還有一種情況，比如像衍生品市場，無論是期貨也好、股指期貨也好，是雙向的，這就味著你在這個市場裡面有對手盤，你的獲利就是別人的損失，反之亦然，這時候我們有一個感受，要足夠的仁慈，比如連續出現三個漲停板就不要想第四個了，主動放棄，讓血流成河的空頭能夠出來，雖然有時候看著趨勢大好不知道怎樣就出現反向的劇烈的向另外一個方向發展，衍生品市場做人還是挺重要的，得是一個善良的人。我觀察很多業內的同行，尤其是做衍生品的有兩個特徵，有一類人長的慈眉善目看起來很陽光，有一類人長得比較猙獰，長期下來往往是長得比較慈眉善目的人最後活得時間比較長，因為相由心生，物極必反，只有你不貪婪，你能夠善良的對待市場和對手方才能夠活得比較長。