報告期內公司實現營收559.32億元,同比增長+9.72%,歸母淨利潤85.29億元,同比增長+13.48%。
Q4量價齊升,業績受到資產減值影響:2016年公司水泥熟料銷量2.77億噸,同比增長+8%,2016年公司噸收入202元,同比+3元,噸成本136元,同比-8元,公司盈利水準提升,噸毛利66元,同比+11元,剔除非經常性損益因素,公司噸扣非淨利28元,同比+7元。 分季度來看,公司Q4營收同比+38.25%(Q1、Q2、Q3營收增速分別為-5.54%、+2.86%、+1.68%),歸母淨利潤同比+81.20%(Q1、Q2、Q3歸母淨利潤增速分別為-32.59%、-26.47%、+87.03%),公司Q4量價齊升,銷量7800萬噸,同比增長10.80%,Q4噸收入達232元,環比+37元,同比+49元;噸毛利79元,環比+12元,環比+22元。 Q4資產減值損失3.8億元(主要是個別子公司部分產線處於停產狀態),對業績造成一定影響。
經營出色、內外兼修的行業龍頭:公司Q4噸管理費用同比-6元,對應噸營業稅及附加同比+5元,主要是管理費用下的稅費調整核算口徑計入營業稅及附加,全年公司噸費用加營業稅及附加同比-2元;公司期末經營現金流淨額132億,同比增長33%,改善明顯,帳面現金156億,資產負債率27%,同比進一步下降。 公司作為行業龍頭,是行業去產量的最受益者(2016年銷量增速8%再次超行業增速2.5%),預計2017年公司水泥熟料銷量同比增長6%;產能佈局方面內並外擴仍在繼續,2016年盈江允罕等6條熟料生產線、以及文山海螺等18台水泥磨建成投產,新增熟料產能920萬噸、水泥產能2086萬噸;原巢東股份的水泥資產交割,增加熟料產能540萬噸、水泥產能350萬噸。
投資建議:維持“買入”評級。 公司作為業內龍頭,低成本優勢明顯,保持強勁競爭力,是行業去產量最大受益者,並通過內並外擴不斷完善產能佈局,延續產能絕對規模提升/市場份額提升的態勢,我們預計2017-2019年EPS分別為2.11、2.08、2.17元,維持“買入”評級。
風險提示:固定資產投資持續下滑,海外項目進展低預期