天虹紡織（2678， 買入）：上半年業績維持增長， 市場競爭與新增業務擠壓毛利率受影響
公司收入同比增長27.9%， 淨利潤增長41.2%
受紗線產品銷售量和單價提升的利好， 公司上半年收入同比上升27.9%至人民幣74.5 億元。 然而毛利率同比下跌2.8%至15.4%， 主要原因在於（1）受競爭關係影響， 原材料價格上漲並未完全傳導至客戶方面；（2）公司新收購的牛仔服裝業務對整體毛利率方面帶來了拖累。 截至2017 年6 月31 日， 歸屬于股東淨利潤增加41.2%至人民幣6.45 億元， 公司收購的牛仔服裝業務帶來1.47 億元的帳面收益， 剔除一次性收益行為的影響， 公司的歸屬股東淨利潤為4.98 億元，
產品銷量保持上升， 部分產品增速顯著
上半年公司的產品銷量同比增速明顯， 其中紗線作為公司收入的重要貢獻點， 占比超過90%， 銷售態勢繼續保持旺盛， 整體銷售額為67.5 億元人民幣， 同比增加26%。 其中彈力包芯牛仔紗線、普通棉紗和普通牛仔紗線增長較快， 增速分別達到43.8%、73.5%和25.3%。
新收購牛仔褲投產迅速， 未來一體化優勢可期
公司收購的牛仔服裝產能上半年產出增速明顯， 加上公司在中國原有的6 條牛仔褲生產線， 公司的牛仔褲生產線達到42 條， 包括越南的14 條牛仔褲生產線和柬埔寨的22 條生產線， 預計2017 年全年將生產1400 萬牛仔褲。 同時公司在下游業務一體化的探索將增厚公司的利潤率，
調整目標價12.7 港元， 買入評級
公司目前價值仍被低估， 我們下調公司未來業務增速和毛利率的增長預期， 同時預測未來牛仔褲業務正常貢獻利潤， 根據DCF 模型， 公司當前的目標價12.7 港元， 維持買入評級。