全球精煉銅產量增速將大幅放緩

7月以來， 滬銅整體維持偏強格局， 主力合約最高觸及52330元/噸， 創2014年以來新高。 從全球精銅供需情況及短期市場氛圍來看， 滬銅中長期將維持牛市格局， 操作上以多頭思路為主。

全球銅精礦供應增量有限

2011年以來， 銅價進入了長達5年的熊市週期， 倫銅最低跌至4318美元/噸。 銅價大跌一方面促使礦企降本增效， 另一方面也使得資源開發企業對銅礦投資興趣減弱， 銅勘探開發支出大幅減少， 專案投資也推遲延後。 根據ICSG的統計資料， 2017—2018年全球僅有8個主要銅礦項目投產， 合計新增產能85.7萬噸；擬建專案有6個， 新增產能也僅有48.2萬噸。

按ICSG預測， 2017年全球銅精礦供應僅小幅增加0.9%， 遠低於近10年的3%平均增速。 此外， 全球礦山老齡化趨勢越來越嚴重， 在產礦山品位下降， 且新發現礦山品位不佳， 進一步限制全球銅精礦供應增長。 同時， 今年礦山罷工頻發， 疊加不利天氣等其他突發情況， 進一步影響銅精礦存量供應， 加劇全球銅精礦供應緊缺程度。

銅精礦供應偏緊使得加工費偏低， 國內冶煉廠產能利用率難以回升。 資料顯示， 冶煉廠當前產能利用率在80%左右， 低於2016年86%的平均水準。 雖說下半年國內有近45萬噸新增產能投放， 但實際產量增長必然受到銅精礦供應的制約， 下半年全球精煉銅產量增速將大幅放緩。

圖為全球精煉銅產量及增速

全球經濟復蘇提振精銅消費

2009年以來， 全球精銅消費平均增速保持在3.97%左右， 雖然說2015年受全球經濟低迷影響， 精銅消費增速回落至0.68%， 但自2016年開始全球經濟開始明顯復蘇， 精銅消費增速回升到1.85%。

今年以來， 歐洲經濟明顯回暖， 製造業PMI回升至2011年4月以來新高57.4；美國經濟復蘇整體保持穩健，

二季度GDP回升至2.6%；中國經濟表現更是超預期， GDP增速連續兩季度維持在6.9%， 特別是房地產強勁復蘇以及電力和空調等行業的良好表現， 提振國內精銅消費增速再度走高。 據ICSG預測， 2017年全球精銅消費量將達到2389.5萬噸， 同比增長2%， 若按上半年全球經濟表現， 2017年全球精銅消費有望實現3%—3.5%的增速。

另一方面， CFTC非商業淨多頭持倉作為衡量市場看多情緒指標， 從歷史走勢來看， 與銅價保持一致。 自7月11日開始， CFTC銅非商業淨多頭連續5周持續增倉， 表明近期機構投資者對後市銅價充滿信心。

綜上所述， 未來兩年銅精礦供應偏緊將限制全球精銅供應增速， 而需求端隨著全球經濟復蘇保持穩步增長， 疊加近期商品市場氛圍偏暖，

CFTC非商業淨多頭持倉連續增加， 中長期看， 銅價處於牛市格局， 操作上以多頭思路為主。