雋永篇章
9月2日， 媒體一篇報導給ICO玩家帶來了一場突如其來的恐慌。 這篇名為《ICO被定性為涉嫌非法集資， 一夜暴富夢碎》的報導稱， 原定於當天舉辦的“2017DACA區塊鏈國際高峰論壇”被緊急叫停， 其原因是監管部門即將要對ICO做出涉嫌非法集資的定性。
ICO可能是近期投資界最為熱議的話題。 在短短幾個月內， 就有數十種ICO出現， 並創造出了收益數倍、數十倍的神話， 大量的投資者為之癡狂， 巨額的資金競相對其進行追捧。
所謂ICO， 是“首次代幣發行”（Initial Coin Offering）的簡稱， 它和我們熟悉的“首次公開募股”（IPO）非常類似， 也是為項目融資的一種手段。
當然， 很多投資者或許從沒有關心過這些技術細節。 對於他們來說， 需要關心的可能只有一點， 那就是這是一種新的概念， 能炒作、能賺錢的新概念。
是的， 從賺錢角度看， ICO實在是太成功了。 它們創造出的代幣收益率恐怕要比當今世界上能想到的所有其他投資品都要高， 但如此之高的收益率是理性的嗎？
一般來說， 一種金融產品的收益來自於兩部分：一是其盯住的項目的收益；二是其結算的貨幣的價值變化。 ICO本身是為專案融資的， 那麼專案價值就應該是決定代幣價值的最重要因素。
同時， 大部分ICO募集的是比特幣， 因此比特幣價格的變動也會傳導到這些代幣上。 我們可以用這個框架來對現在各類代幣的收益進行分析：根據媒體引用的央行的分析來看， 目前90%以上的ICO專案都涉嫌非法集資和惡意欺詐， 其專案本身並沒有價值。
而比特幣價格雖然在近期有巨大上漲， 但也遠遠比不上代幣價格的漲幅。 綜合這兩方面因素， 我們不難得出結論：目前大部分ICO所發行的代幣都存在著嚴重的泡沫， 支撐其價格的更多來自于投資者之間的“博傻”預期。 從本質上看， 這和當年的“鬱金香泡沫”、“君子蘭泡沫”並沒有太多區別。 如果任由這樣的非理性瘋狂進行下去， 將會對金融系統造成非常不利的影響。
需要強調的是， 在對ICO進行監管， 打擊披著新技術馬甲的非法集資行為的同時， 一定要把具體的ICO項目和其依賴的技術區分開來。 ICO所依賴的是區塊鏈技術， 其發行規範、交易過程都被記錄在區塊鏈上。 作為一種新技術， 區塊鏈能以去中心化的方式解決征信、交易、支付等傳統條件下較難解決的金融技術問題。 如果我們對這一新技術積極引導， 善加利用， 就可以揚長避短， 大大減少交易成本、提升金融系統的運行效率。
□陳永偉（北京大學市場與網路經濟研究中心研究員）
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