諾德基金趙滔滔：債券市場投資機會需等待

截至2017年8月31日， 十年期國債到期收益率為3.63%， 較2016年末上行62BP， 較2017年6月末上行6BP。

造成今年以來債券市場下跌的原因有很多。 基本面方面， 宏觀經濟資料表明經濟的韌性較強；另外， 貨幣政策穩健中性， 央行“削峰填穀”維持資金面的緊平衡。 今年以來， 央行已兩次在貨幣市場“加息”， 不斷上調公開市場逆回購利率和MLF利率。 當前的7天、14天、28天逆回購利率分別為2.45%、2.6%和2.75%， 6個月、12個月MLF利率分別為3.05%和3.20%， 全部較年初增加20BP。 資金面處於緊平衡的狀態， 債市投資者的杠杆成本普遍較高。 2015年11月以來， 央行的外匯占款持續下降；2016年4月以來， 央行沒有進行降低存款準備金率的操作。

截至2017年6月末， 中國基礎貨幣為30.4萬億元， 較年初減少3048億元；金融機構超額準備金率為1.4%， 較2016年末降低1個百分點。 同時， 在金融防風險、去杠杆的背景下， 債券市場的監管趨嚴， 具體的監管政策包括銀行表外理財納入MPA（宏觀審慎評估體系）考核、銀監會開展監管套利等專項治理工作、“一行三會”擬統一資管業務監管標準、同業存單擬納入同業負債考核等。 此外， 美聯儲已經進入加息週期， 歐洲央行和英國央行的貨幣政策正在轉向， 這些因素均對國內債市施壓。

經濟基本面是決定債券市場走勢的核心因素。 2017年上半年， 中國GDP實際同比增長6.9%， 高於預期， 預期為6.8%。 但是2017年7月的經濟資料普遍低於預期：2017年1-7月，

規模以上工業增加值同比增長6.8%， 預期6.9%；2017年1-7月， 全國固定資產投資同比增長8.3%， 預期8.6%；2017年1-7月， 社會消費品零售總額同比增長10.4%， 預期10.5%；2017年7月， 美元計價下， 中國出口金額同比增長7.2%， 預期11.0%。 2017年8月的資料又有些超預期：2017年8月， 官方製造業PMI為51.7%， 預期51.3%。

我們認為2017年上半年的宏觀經濟有較強的韌性。 2017年7月的資料可能受到了極端高溫天氣的影響， 部分企業放高溫假、停產檢修， 其戶外開工活動有所延遲。 2017年8月經濟資料的回升， 可能是企業為了應對採暖季環保限產提前生產。 當前， 外需和房地產投資穩中趨緩， 財政部87號文和全國金融工作會議精神對地方政府行為和基建投資的影響存在變數， 未來宏觀經濟動能能否持續有待進一步觀察， 債券市場的投資者需要耐心等待機會。

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