部分券商傭金率下行壓力放緩,經紀業務成交環比回暖。 截止2017年3月26日,兩市成交額23.65萬億,同比下滑18%,其中3月成交額8.93萬億,同比下滑13%,環比增長11%;2016券商經紀淨傭金率萬分之3.8,但年報資料顯示部分上市券商下半年傭金率水準略有企穩回升,經紀業務分化雛形已經略有顯現,低傭金並非成為核心策略,如中信證券2016年企業客戶保證金大幅增長並超過個人客戶帶來傭金率回升,我們預計2017年經紀業務市場分化較大。 1季度成交呈現逐月回暖,3月改善最為明顯。
股債融資節奏分化,3月規模環比均提升,IPO為投行最大靚點,同時“直投+保薦”生態進入利潤釋放期。
自營和信用業務保持穩定。 自營業務方面,3月滬深300上漲0.73%,債市保持平穩,自營維持穩定;信用業務方面,3月日均餘額0.92萬億,同比增長7%,環比增長3%;股票質押未解押市值2.73萬億,環比增長7%,延續持續增長狀態。
雖然券商傳統是高貝塔品種,但我們看到很多資料正在發生變化:1、經紀業務分化正在產生,客戶結構差異正在加大;2、投行生態在逐步完善,直投和另類業務的資金佔用和利潤釋放在增加;3、自營非權益占比主動或被動下滑;4、經紀業務收入占比在2017年大概率會被投行+資管超越。 券商板塊兼具低估值屬性(1.3-1.4倍PB)+業績環比釋放預期(3月業績環比改善)+利潤驅動因素邊際變化(投行+資管+直投利潤釋放),板塊具備配置價值,個股推薦國金證券、中信證券和廣發證券。